王川：我的伯克利商学院之奇遇 – 扒一下金融工程硕士班的内幕 (下）

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金融工程班里，最重要的几们课程都和金融衍生产品的价格模型有关.

有意思的是，在关于衍生产品定价的课程中，突然发现老师让我们学习的论文, "期权价格的跳跃扩散模型"，( Jump diffusion model for option pricing) 作者是十几年没联系的科大同学寇星罡.

寇老师是兰州来的才子加帅哥，风趣诙谐，1991年和我同时离开科大来美国留学，后在哥伦比亚大学当教授，现在是新加坡国立大学的风险管理学院的主任.

十几年后，发现当年一起厮混的哥们的论文，被奉为经典，让我感慨万千.

在金融领域，期权定价的经典公式叫 Black–Scholes 公式，这个公式要用到偏微分方程。公式里面有一个最基本的假设和变量，波动性(volatility).

Scholes 就是那个斯坦福大学的教授，诺贝尔奖金获得者，1998年差点倒闭的长期资本管理基金(LTCM) 的创始人之一。就是那个曾经宣称自己的基金是一个巨大的吸尘器，要把世界上所有的钢镚都吸进来的老兄.

期权的波动性（Volatility）是一个人为的概念和工具，由于它可以相对简单地让大家计算期权的定价，因此被业界广为接受.

但是市场就是市场，交易价格最终取决于供需关系，取决于衍生产品这个‘毛’所依附的‘皮’，也就是真正基础资产的价格变化，而不是人为定义的‘波动性’的概念的计算结果.

上课时，我最无法接受的是，用模型模拟计算衍生产品价格时，为什么教授要我们精确到小数点后七八位。在期权交易市场上，买入价和卖出价通常相差4-5%或者更多。这样精确计算到小数点以后，在我看来是无聊的纸上谈兵.

我是非常同意巴菲特那句话的，“我情愿差不多对，也不愿精确地错”( I would rather be vaguely right, than precisely wrong )

我和一个在纽约投行工作的朋友谈起此事，他直言不讳告诉我，“这些衍生产品的定价模型很多就是扯淡，就是为了忽悠大家一个参考价格，然后到市场上找到一个傻*，卖给他".

我从小就有在课堂上挑逗老师的爱好。我把我的疑问和朋友的原话向教授提出。课堂上先是一小阵哄笑，然后是几秒钟尴尬的沉默。最后教授答到，”你总是需要挣一点钱啊。(Well you have to make some money) ”.

我周围的同学，有不少理工科专业的硕士和博士, 包括一位来自保加利亚，参加过国家奥林匹克数学竞赛获得奖牌的P同学。上一届的校友中，甚至还有当了数学系的教授，觉得钱太少，辞掉教职投奔 MFE.

我虽然离开高科技下海做生意多年，但数学功底还是在哪里。1986年四月六日，全国初中数学竞赛，我是湖北省的第一名.(后来我还在硅谷遇到当年的北京市第一名和四川省第二名)

湖北省人口五千七百万，是保加利亚的将近八倍，所以我自觉和P同学比试数学，毫无压力.

2008年三月份入学时，我见到一个高一届的校友，不到三十岁，即将去高盛工作。此时次贷危机还在不断发展之中，他信心百倍地说，他们高盛的人都认为，房地产的危机不大，不会有大碍.

但我在房产市场的第一线，当时硅谷周边地区，投资房泡沫的破灭极为惨烈，我觉得他没有一线的经验，有点痴人说梦.

接下来的课程学习中，我发现很多同学数学功底不错，但对实体经济太缺乏了解，喜欢沉溺于复杂的数学计算，而罔顾对应的实体经济的本质.

我心里隐约开始质疑，这个 MFE 学习班的价值.

六月份开始，K女士就努力帮助学生寻找实习的机会，不断有投行和基金来学校招人。但是招聘的红火程度，似乎随着金融市场的节节败退，每况愈下.

如果说三月份开学时，贝尔斯登被强行并购一事，是天空中的一朵不详的乌云的话，经过短暂地宁静，六月份过后，市场愈发有黑云压城城欲摧的感觉，股市一路下滑。先是房利美，房地美这两房被政府担保挽救，但股票被清零。然后坊间不断传言雷曼兄弟会破产，其股票不断下跌.

我和其他同学一样，开始准备简历，给一些基金和投行发送。但奇怪的是，周围的同学，不断拿到面试机会，而我，一直没有人理会.

我后来才渐渐意识到，在这些投行和基金公司里，除非内部高层直接引荐，否则他们筛选简历的方式应当是，先看对方是否有数理方面的博士学位，再看是不是来自MIT, Princeton 之类的名校，如果你在国际奥林匹克数学或者物理竞赛中得奖，那么他们心中实际早就决定了，面试只是稍微走一下过场而已。保加利亚的P同学，似乎就是这样，毫不费力的拿到高盛的实习机会.

而我，只有两个硕士学位，年纪相对也大了，做生意虽然挣了点小钱，但对招聘方来说，完全不入眼，也许早就把我的简历扔到垃圾箱里了.

看到周围的小年轻都拿到实习的机会，我开始有点失落.

雷曼兄弟终于在九月十五，这个星期一，宣布破产了。这出乎大多数观察家的预测。当日股市下跌4%。但此事最大的冲击是在货币市场基金 (Money Market Fund , 简称MMF).

传统的MMF，作为短期存放现金的地方，利息比活期存款高，随时可以存取，非常安全。但是雷曼的破产，导致一家很大的MMF, 本金不保,客户存款无法提出，实际被冻结.

这导致巨大恐慌，人们纷纷从MMF撤资。但依赖MMF为日常资金来源的大量实体公司，面临资金链断裂的风险，这正在演化成一个空前的实体经济的危机.

九月份我正好选修了一门关于外汇交易的课程，老师叫Michael Melvin, 是在旧金山Mellon Capital工作的经验丰富的基金经理，同时在伯克利做兼职教授，我们就叫他麦老师吧.

麦老师人很和善风趣。他给了大家一个统计数字，九十年代以来最好的外汇基金年平均年回报也就8-9%的样子。但是要知道九十年代初三十年国债的利息还在8%以上，所以绝大多数外汇交易的基金，长期看，完全没有给投资者增加实际的价值.

投资者选择外汇基金，主要还是因为外汇作为一类资产，历史上和别的金融资产如股票，债券周期完全不同。所以可以帮助资产配置多样化。但如果对用外汇交易暴富还有幻想的朋友，建议可以搜一下我的公众号investguru 里面的老文章，‘千万不要炒外汇，除非你和瑞士行长睡'.

雷曼破产后的几天，外汇市场剧烈波动，流动性大大下降，淡定的麦老师似乎也hold 不住了。最搞笑的是一天，我们下午五点钟上课时，他居然被手机打断三次，要跑出教室和公司的交易员讲话。看样子他的仓位也遇到前所未有的挑战，需要亲自坐镇指挥.

我和麦老师一样，也开始hold 不住，进入十月份，我还是没有找到一个像样的实习工作机会.

K 女士也有些抓狂，九月份以后，她发布在MFE的电子邮件群里的实习机会，大多是和金融关系不强的，编程序打杂的活。我知道她很努力，但这和我的期望值相差太大。我2000年写程序一小时收入就超过100美元，结果折腾了半天，要让我去做多年前就玩烂的技术含量低的杂活?

那些赚得盆满钵满的对冲基金呢？那些一年就可以赚上亿美元的交易员呢？他们在哪里?

多年后回头看，一切脉络都很清晰了. 2001年以后，华尔街把次级房屋贷款大规模地打包成 AAA评级的产品，然后在二级市场上高价卖给机构投资者，获得巨额利润。这个经典的庞式骗局，一直到2005年都一直处于上升通道。随着联储局的不断加息，2005年下半年，房市先在南加州和内华达，亚利桑那开始疲软,2006年底第一批次贷公司破产,2007年下半年开始波及华尔街的投行，2008年上半年贝尔斯登引爆，2008年九月雷曼兄弟的破产终于达到高潮.

这个席卷全球的金融危机，实际上和我以前文章里提到的，2004年在加州的”三块馒头”炒房，2005年到亚利桑那州投机房地产，有着千丝万缕的联系.

这个产业链上虚假的信用评级，虚假的盈利模式，虚假的流动性，和以此为基础的交易策略的虚假的巨额利润，相关的虚假的就业机会，随着雷曼兄弟的垮台，都已烟消云散。这类业务以后相当长一段时间不会再有，也许多年后投资者忘掉伤痛后，新的金融产品又会以别的形式卷土重来，但这不可持续.

金融工程师的工作性质，也就和普通电脑工程师差别不大。但原来对冲基金的那些巨额利润的机会，将荡然无存.

这里还有一个插曲，雷曼破产之前，许多经济学家预测美国经济危机会导致美国国债利息狂涨，相应的国债价格下降。但我那时候就意识到，美国会步日本的后尘，泡沫的破灭将导致通缩和长期利息的下降。九月份当我把这个观点告诉一位教我们信用风险分析的教授时，他皱眉摇头，表示强烈反对.

后面的发展，证明他是完全错误的，美国国债长期利息从2008年九月十五日之前的4.33%一路跌到十二月最低的2.56%。如果雷曼破产前一天，你购买三十年无息国债，到当年年底回报超过45%。同期股票市场则下跌了将近30%.

雷曼兄弟破产之后，由于利息大降，我的房产生意突然火爆起来。我太太一直在我读书时努力地支撑着我们的生意，现在有点应付不过来了。而这边，在金融硕士班，我连一个像样的实习机会都很难找到.

两边的巨大反差，让我慢慢意识到，大势已去。我实在没有兴趣再花时间，金钱，每周去伯克利，完成这个学位。对冲基金的巨额利润的时代已是昨日黄花.

我最终决定退学，并且在2009年一月初，第四个学期开始之前，把这个决定告诉K 女士。K 女士听说，开始十分惊讶，然后有些生气。她让我和一个投行的老先生联系，劝说我把学业完成。老先生给我重复了一些套话，我感谢他的好意，解释了我的看法.

K 女士见我去意已定，几天后，居然把我的个人电邮从 MFE 校友的电子邮件组内删掉，从此关上了我和MFE以及校友联系的大门.

我其实对自己未来的发展成就，超越铁托先生，从未怀疑过。只是感叹，把我的电邮这样删掉，损失更大的也许是伯克利的MFE，而不是我.

也许是硕不过三吧，我94年就已经有了材料和计算机的两个硕士学位，08年从伯克利的金融硕士班退学，冥冥之中自有天意.

这虽然是个失败的尝试，但是我还是深入接触到一些比如债券方面的有用知识，也深刻了解到某些金融理论的伪科学本质。我还是要十分感谢龙老师，鲁老师，麦老师和其他老师的指点.

前面两篇连载发表后，过去几天，不断有朋友私信询问我，是否还值得报名金融工程硕士班.

我觉得答案因人而异。2008年之前的金融业界的巨额利润，已经一去，而很长时间不会再复返了。金融界新的机会，要等待危机的历史在人们记忆中逐渐淡去，要等待新生代的金融机会主义者在适当的时刻，发明一个新的轮子，重新给投资者一个新的‘免费午餐’的幻觉.

历史以后还会重复，正如一个谚语所说，“我们的经验教训是，人们很少真正吸取经验教训"(We learn from experience that people seldom learn from experience)

(连载完)

作者简介：王川 (个人微信和QQ号9935070， 公众号investguru,新浪微博是“硅谷王川谈投资")，投资人，中科大少年班校友，现居加州硅谷.

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