王川：论投资的十大矛盾 （二）- 策略和结果的矛盾

本文是

的第二篇.

        (1)

投资的策略和回报结果, 是两个不同的概念.

好的策略，短期内不一定回报更好.

不好的策略，或者没有策略 （好比传说中的 "王八拳")，有时因为常常运气，可能回报还不错。这就是所谓 “乱拳打死老师傅”.

金融市场是一个复杂系统，短期价格波动，一半时间可能涨，一半时间可能跌，总有一拨人赚钱。一个人几天， 几个月赚点钱是不难的。难的是十年，二十年，甚至更长的时间段内投资回报超过市场指数.

大部分人只关心回报的结果，不去理解背后的策略，策略的优缺点和局限性。如果现在回报不错，就会继续现在的策略，直到哪一天突然不行了，再去抓狂的寻找下一个新的策略.

        (2)

有个简单例子，可以解释策略和结果的区别.

雇主招人的时候，通常会遇到这样一个两难问题：如果依次要面试一百个候选人的时候，什么时候决定要录用？过早决定，可能会错过下面更好的潜在雇员。如果太晚决定，就会错过前面的优秀的面试者.

什么的策略，可以让雇主最大几率找到最好的面试者?

这是经典的“观望和跳跃”(Look and Leap)的问题，数学家早已给出答案:
所谓的 37%法则，就是说你先面试头 37 个候选人，不做任何决定。第三十七人之后，只要有任何人比前面的人都强，就马上录用.

这是最佳策略。但是即使用这个策略，获得最佳候选人的几率，仍然只有 37%.

最佳策略不能保证每次得到最佳的结果，只能说统计上获得最佳结果的概率最大. 这就是策略和结果的区别.

（实际生活中还真有数学家根据 37%法则来指导自己选择配偶，他假设自己在 18岁到40岁之间保持同样的约会频率，37%法则对应的时间点是 26.1 岁，这之后做决定是最佳的时机。）

       (3)

世界上没有一个放之四海而皆准的完美策略.

对策略的运用，最重要的是，理解它在什么时候适用，它的局限性在哪里.

如果你的策略是购买指数基金，长期持有, 那你就必须要承受偶尔的大幅价格波动.

如果你的策略是稳定收入，不能承受大幅波动的风险，那么只能考虑短期国债和银行存款.

如果你的策略是高杠杆，博短线，建议你看看我的老文章
王川: 杠杆是万恶之源

如果你的策略是天使投资，风险投资，那么你要意识到这个领域马太效应极强，只有极少数投资可以获得巨额回报。你有什么优势，可以让你成为那一小部分成功者?

如果你想要一个策略，没有任何风险和波动，每月都涨，年回报率在20% 以上, 你可以考虑和著名对冲基金经理伯尼*麦道夫好好谈一谈. 他现居美国北卡罗莱纳州巴特内市的联邦监狱.

        (4)

大部分人的策略是这样的:

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   买一个东西，最好明天，下周，下个月马上就涨.

   如果涨了，赚了 20%-30% 后就套利，然后找下一个目标.

   如果跌了，坚持，直到亏损 50%以上，实在熬不住，割肉，再找下一个目标.

//////

投资大师巴菲特的策略是什么呢？一句话很难概括，但关键一点是:

   以低于其长期潜力的价格，购买优质资产.

这个策略里面，没有任何对于未来几天，几周和几个月的价格预测.

好策略的一个必然的问题是，正是因为你的策略和市场大盘有所区别，这个策略不是所有的时候都能够跑赢市场指数。如果真有一个无风险永远跑赢大盘的策略，早就被虎视眈眈做短线的基金经理拿去套利了。

有分析师把巴菲特公司的股价，从1980年到2016年，过去十二个月的回报和大盘相比。结果发现，接近30%的时间里，巴菲特回报不如大盘.

最厉害的一次是1998年六月到2000年二月，差别最大时，大盘这二十个月期间的回报领先巴菲特高达 54个百分点。那正是互联网泡沫如火如荼之日, 也是股东大会时巴菲特受到最大压力要求改变投资策略之时.

好策略的第二个问题是，你的策略很可能有相当长一段时间落后于大盘，这个时间可能是几个月，也可能要两到三年甚至更长。要能够坚守这样一个策略，必须深刻领会这个策略适用的时间段，同时必须有足够多的现金储备支持你坚守这个策略.

如果你看过我的这篇文章
王川：一个不陌生老头的来信 -- 为什么巴菲特的核心竞争力不是选股票

里面提到巴菲特曾经做过大量衍生品交易. 在2007年, 有一笔交易的对手盘是一些保险公司和机构投资者, 合约为期十二到二十年, 巴菲特先收入四十五亿美元的现金，以几个主要金融市场指数为标杆，如果在2019年到2027年间这些指数低于2007年的水平，巴菲特就要支付巨额赔偿，否则他就得到这四十五亿美元和这十几年间的投资收益。

合约的一个关键点是，巴菲特因为其公司的优异信用，不管市场指数下跌多少，都不需要为合约追加任何保证金.

从时间踩点上来看，没有谁比巴菲特更糟糕的。2008年开始全球金融危机爆发，到2009年初市场指数暴跌一半以上。巴菲特的浮亏，在2009年曾经一度超过五十亿美元。这笔交易，直到2013年才算真正浮盈。但实际操作上，巴菲特早就用这空手套白狼拿来的四十五亿美元去别的地方投资，从2007到2013年间获得巨大的收益。

到2016年的今天，美国市场指数已经比2007年高出接近40%。巴菲特九年前的衍生品交易回头看极为睿智. 但羡慕其巨额回报时，你是否真的有能力和准备去坚守一个好的策略?

好的策略不能保证短期回报会更好，但可以提高拥有好的长期回报的几率.

不深刻理解策略和回报的区别，不深刻理解如何坚守一个好的策略，如果凭运气赚了一点钱，只盯着回报结果, 很可能因为运气, 而再吐回去.

(未完待续）

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