定向增发进入2.0时代，值得投资人研读

定向增发

所谓上市公司定向增发，是指在上市公司收购、合并及资产重组中，上市公司以新发行一定数量的股份为对价，取得特定人资产的行为。

传统的一级半市场定增主要是上市公司通过非公开方式向少数合格投资者发行股票，目前已经成为上市公司股权再融资的最主要方式。而2016年的定增市场呈现出了许多不同往年的特点，定增步入2.0时代。

传统一级半市场定增的收益来源主要是三方面，折价率+个股成长性收益（阿尔法）+市场波动收益（贝塔）。

传统定增投资很大一个优势是能够以二级市场流通股价格更低的价格折价买入已上市该企业的股份。

在2016年之前，大部分定增项目具有较高的折价率（20%左右），能够提供较厚的安全垫，但今年来市场情况已经发生的转变。

2016年的定增2.0市场有以下几个特点

1折价率历史低位

2016年年初以前，定增折扣率平均在20%-30%左右，2015年定增项目的折扣率高达38.7%，但2016年以来，折价10%已经成为常态；今年以来发生了接近60次溢价发行，占比超过12%；9月以来，溢价定增项目有数例，比如一年期定增的海南航空发行折价率-6.87%；三年期定增的上海电气、广电网络、王府井等发行折扣率分别为-22.47%、-15.72%、-2.22%；丽珠集团、生物股份等也都成为近期溢价发行的典型；以前的“安全垫”几乎没有了。

2破发率历史高位

截止9月29日，2016年以来公告增发的525家上市公司中，目前已有67家处于“破发”状态，比例高达13%；相比定增发行价格，2016年以来公告增发的“破发”的67家上市公司平均跌幅高达10%；截止9月底，整个定增市场的“破发”股票超过百只。

3市场参与者多，供需失衡

今年以来各路资金蜂拥进入定增市场，包括基金专户、券商资管、期货专户、信托计划、私募基金等今年有逾千只产品，市场的供求关系发生了质的变化；许多产品一旦募集成立，建仓需求随之而来，并需要在建仓期（3到6月）内迅速收拢筹码，从而牺牲原有的折扣“安全垫”。

通过以上分析不难发现，传统的一级半市场的定增收益模式优势正在削弱，现阶段应该转而关注定增这个事件驱动策略在二级市场的投资机遇。比如用量化方法挖掘定增事件的各种因子，在已经发生定增但还没有解禁的股票中进行投资组合的筛选，然后通过量化择时模型控制仓位的形式控制回撤风险。一方面充分享受定增股票募资成功过后带来的基本面转变的超额回报，另一方面规避了1级半市场至少1年的锁定要求，通过交易获取更好的收益并控制回撤风险。

我们举几个例子来说明如何用量化定增因子在权益类市场上选股

溢价发行

模型通过关注溢价发行定增股的上市公司股票，并根据信号交易，很可能获取超额收益。溢价发行是指发行时定增价格已经高于当日收盘价，这个和定增破发有着本质上的不同。因为破发的定增在发行时仍然有一定的折扣，一级半市场的参与者在开始时享受安全垫入场的，只是伴随着市场和个股的波动，在发行后跌破了当时定增的价格。而溢价发行是一级半市场的参与者一开始就是顶着浮亏入场的，因此这两类定增参与者的驱动因素并不相同。通过历史的统计，超过一半的溢价发行案例中，发行对象均涉及大股东和关联方。有大股东参与的溢价项目中，其增发的目的多为实际控制人资产注入等。

破发策略

股价跌破定增发行价的个股我们称之为“定增破发股”。通常来说，增发价格都是作为实施定增个股的一个成本价格，具有一定的安全边际。当个股在未解禁前跌破增发价格，就给二级市场带来的“抄底”机会。

定增低价策略

通过模型跟踪三年期定增价格与现价接近的公司，择时交易获取超额回报。一般来说，三年期定增对安全性的重视程度最高，对192个三年期定增破发案例统计结果显示，三年期定增破发当日买入后一段时间内均有正收益。

综上所述，在当下一级半市场溢价市价发行频现、市场异常火爆的背景下，应该将投资眼光投向较为冷门的二级市场，关注定增这个策略在二级市场的投资机遇。