精彩回顾 |“海通大学堂”论坛活动

9月12日，“海通大学堂”在上海隆重开幕，500余位机构投资者参加了此次盛会。

公司瞿秋平总经理作开场致辞

尊敬的各位来宾，大家上午好！

非常感谢各位参加第二届“海通大学堂”投资论坛。我们去年组织举办了第一届“海通大学堂”投资论坛，当时我们的初衷就是建立一个以海通研究所为主体，包括各分支机构、子公司投研团队共建的投研大平台，旨在更好地为海通客户提供研究服务，时隔一年再回顾，论坛显示出很强的专业性和前瞻性。莅临今天论坛的有长期支持我们的机构投资者，还有很多海通的老同事，首先我代表公司对大家的到来表示热烈的欢迎！

海通证券已走过二十九载春秋，目前海通已构建起经纪、投行、资产管理、PE投资、另类投资、融资租赁等综合性产业链，公司已成长为中国境内领先的综合性证券公司。在我们的共同努力下，公司近年斩获多项荣誉，研究所在2016年第十四届《新财富》评比中荣获“最具影响力研究机构”第二名和“本土最佳研究团队”第三名，其中宏观、策略斩获双料冠军，海通国际今年也囊括了《亚洲金融》2017「最佳投行」、「最佳券商」等四项大奖。

收获荣誉的同时，我们也感受到市场环境变化正在对卖方研究业务提出更高的要求。目前A股是全球第二大资本市场，市值在全球占比12.5%，成交额全球占比25%，并且大量中资企业已经在港股、美股上市。随着A股纳入MSCI、债券通“通车”、香港RQFII额度提升，A股对外开放的进程正在加速。参考台湾、韩国资本市场对外开放的历史经验，外资的进入将改善市场投资者结构，加速资本市场成熟并与国际接轨，未来A股继续扩大对外开放将是大势所趋，A股的估值也逐渐和国际接轨，价值投资风格也越来越成为市场的主导。对此研究所在2015年就先后完成了对海通期货研究、海通国际（香港）研究、海通银行（欧洲）研究的业务整合，构建了跨国家、跨市场的国际化研究团队。未来研究所将继续为海通证券集团化、国际化战略的继续开展积极贡献力量。另一方面，我们看到A股投资者结构中散户资金占比在下降，而机构投资者占比在上升，从16年初到17年一季度剔除掉法人股后A股自由流通市值中，散户投资者占比从63.8%降至60.2%，机构投资者占比从28.5%升至32.7%。而机构投资者中绝对收益资金占比上升尤为显著，绝对收益（包括保险、公募基金专户、私募等）与相对收益资金规模（股票型和混合型基金）的比例从16年初的16:10上升至17年一季度的23:10。机构投资者壮大对研究专业化提出更高要求，深入基本面的扎实研究方能获得市场认可。此外我们还观察到股市、债市、商品市场的联动性在加强，跨市场研究也成为新趋势之一。总的来讲，立足国际视野、形成立体化、跨市场、有深度的研究是我们的努力方向，海通也将继续为机构投资者提供更有价值的研究和服务。

奋进路上，不忘初心，“海通大学堂”作为各机构投资者、海通研究所、各分支机构、子公司投研团队的共同家园，从创立的那一刻就旨在加深彼此交流，碰撞思维火花，相互学习进步。过去二十多年，我们风雨兼程、扬帆奋进、奋发图强，如今在资本市场的各个角落，都遍布着海通人，我们一同为资本市场的稳定繁荣贡献着自己的力量。今天大家再次相聚于此，忆峥嵘岁月，寻未来之道。希望大家都能畅所欲言，在沟通交流中加深体悟，发现机遇，创造价值。海通研究所的成就是大家共同努力的结果，对此我代表公司向各位表示诚挚的感谢和敬意，也希望大家以后能继续关心支持研究所的发展，我们相信海通及研究所的未来会更加美好。

最后，祝福大家工作顺利、事业辉煌，也欢迎大家常来海通看看!

去伪存真——2017年4季度宏观经济展望

海通首席经济学家 姜超

我们认为去杠杆是未来政策主线，应该寻找去杠杆受益、回避去杠杆受损的资产。

回顾过去的几年，供给侧改革改变了中国经济和资本市场运行的轨迹。15年是供给侧改革元年，当年的政策主线是降成本，降息降准为主要手段，带来的股市债市短期双牛的行情。16年的政策主线是去产能，推动了煤炭钢铁价格大涨，以及商品的投资机会。而17年以来的政策主线是去库存，三四线地产销量激增、库存下降，带来了恒大、碧桂园等相关地产股以及地产和财富效应下相关家电和高端消费的投资机会。

问题是，未来的政策主线是什么？我们认为是去杠杆，紧货币。首先，全国金融工作会议明确提出未来要推动经济去杠杆，控制货币总量。其次，我们认为供给侧改革的精髓是减少供给，这是中国经济未来的希望所在，但目前靠政府行政手段减少供给只是权宜之计、短期有效，真正的长效机制是在金融市场减少货币供给，才能从源头抑制企业投资冲动，防止产能过剩和地产库存死灰复燃。

在紧货币的背景下，房地产的神话将终结，债市将从交易模式转入配置模式，周期和金融行业没有需求扩张的故事，要寻找真正开始收缩供给的公司和行业，而需求的扩张只存在于经济转型的方向，主要是消费和服务业，但要提防财富效应缩水的冲击。

中国优质资产的重估——多资产看股市

海通首席策略分析师 荀玉根

2016年以来一线股票、房市、汇率齐涨，从侧面反映出中国经济可能步入新常态的平稳期，优质资产重估。中期观点不变：16年1月底2638点提出单边下跌熊市结束、步入两年的震荡市，盈利增长推动震荡中枢抬升。

6月4日《再次开启多头思维》提出的震荡市向上波段还没结束，三个逻辑没破坏，情绪指标位于中等水平。参考历史波动率，上证年内高点3600点左右。

估值盈利匹配角度看好金融，市场博弈角度重视建筑、地产。新兴行业的机会等18年二季度后盈利增速向上拐点。