【华西宏观 孙付】加息之旅或仍未完结——9月美联储议息会议点评

事件概述

北京时间9月20日凌晨2时，美联储公布9月FOMC会议声明。相关点评如下：

核心观点

核心提示：

本次议息会议超预期的点主要集中在鲍威尔偏鹰的发言以及点阵图指引。结合点阵图我们判断今年剩下的两次议息会议（11月1日、12月13日）或仍有25bp的加息可能。降息可能要等到明年下半年，降息幅度也低于此前市场预期，可能仅有50bp。

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美联储操作：9月如期暂停加息，缩表按原计划推进

美联储9月暂停加息，符合市场预期。美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%，符合CME期货价格隐含的市场预期。这是美联储自去年3月开启加息周期以来的第二次暂停加息（上次是今年6月），当前美联储已累计加息11次，共加息525bp。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利率也均维持不变，分别为5.4%、5.5%与5.3%。

缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按去年5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。

02

经济指标预测：调高经济增速，调低失业率、核心通胀

此次美联储给出的经济指标预期较6月发生了较为明显的变化：

其中2023年GDP增速由今年6月预期1.0%，大幅提高至2.1%，显示出美联储对于美国当前经济更为乐观。同时对于2024年的GDP增速也由6月的1.1%提高至1.5%。而疫情前美国GDP增速中枢在2.3%附近，由此来看，大幅加息对于美国经济的影响或小于此前的市场预期。

2023年失业率则由6月预期的4.1%调降至3.8%。美国8月新增非农18.7万人，高于预期的17万人，不过失业率环比上升0.3个百分点至3.8%， 显示出美国劳动力市场正在降温，不过韧性仍然较强。2024年失业率也小幅调降，由此前的4.5%降至4.1%；

PCE调高，核心PCE调低。2023年9月PCE预期为3.3%，较此前微升0.1个百分点，近期原油价格的明显上涨或是调高的主要原因，2024年未变；2023年核心PCE预期为3.7%，较此前调降0.2个百分点，2024年为2.6%，保持不变。

03

鲍威尔表态：如果合适，准备进一步提高利率

会后的新闻发布会鲍威尔对于通胀、就业、利率路径、经济预期等问题进行了回应：

关于通胀：鲍威尔表示通胀自去年年中以来已经有所缓和，最近三次通胀数据非常好，但将通胀率降低到2%还有很长的路要走。对于近期油价的回升，他表示给美联储带来了麻烦，持续的高能源价格将影响通胀预期，不过他倾向于忽略能源价格的短期波动。

关于后续利率路径：对于加息，鲍威尔表示，将会逐次会议做出决策，如果合适的话，准备进一步提高利率。对于降息，鲍威尔表示，目前不会给出具体的信号，降息存在太多的不确定性，目前只是猜测会在2024年的某个时候。

关于经济预期：鲍威尔表示，GDP增长受到强劲的消费支出推动，如果经济持续强于预期，那意味着FOMC需要采取更多的行动。目前软着陆仍然是有可能的，但加息导致经济衰退“始终是一个担忧”。

点阵图显示或仍有25bp的加息。19名联储官员中，有12人预计今年年末利率会在5.50-5.75%，意味着后续可能仍有25bp的加息幅度。对于明年，19位联储官员中有10位预计会在5%以上，利率中位数也由6月的4.6%升至5.1%，意味着明年的降息幅度可能会比此前市场预期的小50bp。

本次议息会议超预期的点主要集中在鲍威尔偏鹰的发言以及点阵图指引，结合点阵图我们判断今年剩下的两次议息会议（11月1日、12月13日）或仍有25bp的加息可能。降息可能要等到明年下半年，降息幅度也低于此前市场预期，可能仅有50bp。

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大类资产表现

美股全线收跌、黄金回落、美元、美债收益率上行：美股全线收跌，道指跌0.22%，标普500指数跌0.94%，纳指跌1.53%，其中科技股首当其冲，英特尔跌4.54%，微软跌2.4%；黄金回落，COMEX黄金期货跌0.12%报1951.3美元/盎司；美元上涨，美元指数涨0.2%，报105.36；，美债收益率集体收涨，10年期美债收益率涨4.6个基点，报4.412%。

风险提示

经济活动超预期变化。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：孙 付

分析师执业编号：S1120520050004

分析师：丁俊菘

分析师执业编号：S1120523070003

证券研究报告：《加息之旅或仍未完结——9月美联储议息会议点评》

报告发布日期：2023年9月21日