3900亿元可转债在路上！申购不到，那就去二级市场正股抢权？（附会议纪要）| 定增并购圈

导读  随着上会审核速度加快，今年以来可转债的发行较以往明显增加，定增融资受到严管，可转债成为了更受欢迎的融资方式。简化可转债的发行审核流程并降低申购要求，鼓励可转债融资，监管层在再融资市场的态度显而易见。

今年3月，沪深两市可转债发行预案猛增至15起，超过去年A股全年推出可转债预案的总和。根据Choice数据统计，今年以来，A股已有137家上市公司发布可转债预告，合计募集资金接近3900亿元。

近日，可转债审核节奏明显加快。9月5日、19日、20日、27日，分别有1家上会，9月28日6家，10月27日5家。进入11月，仅两个工作日就又9家公司密集上会。

然而，由于免费顶格申购的机制，投资者参与热情极高，导致近期发行的可转债中签率走低，甚至比打新股的中签率低得多。与此同时，随着可转债一级市场的火爆，不少朋友专门过来咨询是否可以参与正股抢权？

为了对可转债等今年监管层较为鼓励的再融资品种有深刻的理解，定增并购圈特别邀请了中信证券研究所分析师余经纬先生，在线分享【掘金下一个万亿级市场，转债系列课程12大学习模块】

该系列课程能够帮助大家从小白到投资大咖的进阶学习，其中，第四期，主要分享内容就是可转债的抢权问题。欢迎报名收听！

第四大模块：什么是可转债抢权？

前面讲了这么多，开始进入今天想和大家汇报的内容：可转债抢权。

这时候还有朋友来问，如果提前去判断每只转债优先配售的比例。我们可以告诉大家很基础的计算方式，就不谈那些大的转债，就谈普通的转债。

假设所有的原股东都有这种可能性，去有限配售转债，他的权力都在的话，这时候一般来说转债发行的时候，它的初始转股价是贴着当时前一日的均价和前20日均价孰高，这个下限来发行的。

所以可以以募集说明书前几日股票的市值和现在发转债的规模来进行对比，比如我的市值是100亿，转债我发十个亿，那么我优先配售的比例就是10:1。如果那几天，我发转债股票的市值是1000亿，转债的发行规模是20个亿，就是1000:20，我们也可以提前大致判断一下，转债的优先配售比例是多少。一般来说，都会提前进行计算的，所以，我们第一个讲的，看得见的抢权，并不是建议大家去参与。

既然说这种看得见的抢权没有太大的意思，这时候我们当然要给大家提供两种可选方案。这个方案是最有意思的方法，比如我经常跟客户讲的时候，很多做股票的朋友，非常关注转债发行能不能够带来股票的机会。这种策略主要分为两个：

第一类策略，刚才我们也聊到转债发行的初始转股价是贴着前一日均价格和20日均价孰高，这个下限来发行的,但是发转债会摊薄原股东的收益，所以大股东想减少对我利益的摊薄，它是不是有动力去提高我的初始转股价，但是我的初始转股价我也不想设置的太高，这时候它是不是有动力去提高我发行之前股票的价格。又有问题来了，为什么发行人不设那么高的初始初始溢价率，就是因为如果设立高的初始溢价率的话，可能会导致我的上市价格相对更低，这个时候我的大股东基本上都会参与我的优先配售，来赚这样的无风险收益的。如果我给自己设比较高的初始溢价率的话，那就是自己给自己减少赚钱的数量，所以说基本上所有的发行人都不会设非常高的溢价，基本上都是贴着下限来发行的。这样来说发行人可以赚到更多的钱。所以这就是为什么说发行人不会设非常高的初始转股价的溢价率。

还有第二个逻辑，如果发行人的持续在发行前或者是从发行到上市的阶段，发行人持续推动股价的话，可能市场对股票会有更大的预期。上市的时候，可能更宁愿给转债更高的，特别是从发行到上市还有将近两周时间，如果这段时间正股在不断的上涨的话，平价到上市的时候可能已经超过了面值，再乘溢价率的话，上市价格会更高，这样来说发行人可以赚更多的钱。所以，综合来看的话，在的发行前，确实有部分发行人是有动力，以各种各样的方式，持续的推高股票价格的。所以这时候，我们就要去寻找这样的标的，有哪些发行人愿意去做高股价来以更多赚一点钱，这时候股票价格可能会有一定时间段内的上涨。

我们可以给大家举几个例子，这个例子在历史上曾经发生过。大家可以去看一看，比如像最近正在发行的已经拿到批文，公司可能就要发了，但是我们看到转债的价格是持续向上涨的。另外可以大家可以在看。

近一年半以来，我们发行了那么多的转债。这些转债里面绝对有好几只，在发行前一、两个月突然有异动。这样来说的话，发行人是可能存在明显的动力去做股价，发行人做股价其实有各种各样的办法，有的公司会持续的释放利好，这样来把股价推动起来，所以这时候，如果适时的去配股票的话，是可以分享正股上涨的红利的。

这时候我还想告诉大家更多的实际操作和投资中的小窍门，就比如说经常会有人问：我现在优先配售的转债，股票我先赚了一笔钱，然后转债又去配售了，那我什么时候该去卖转债呢？这是个艰难的选择，我是第一天卖呢，还是第二天卖呢，从大数据来看，我们最近做了统计，基本上转债前上市的前3日和前5日，转债价格的波动相对是有限的，而且第三日卖和第五日卖的区别并不是特别大。

但是这可以有一个很小的窍门是：因为原股东都是优先配售转债的，这时候原股东可能对自己公司的了解是最深入的，如果他一开始就卖了，他可能觉得这个价格涨的，他已经能够接受了或者他自己能控制的价格到这一地步，他就觉得很满意了。如果大股东都开始卖了，我觉得大家在优先配售中的比例如果不卖，如果大股东都不卖，这时候你得去想了：为什么大股东不卖？有这几种情况，如果是国企的，或者说金控集团的，它本来就是大国企，赚钱或都亏多少都不是它重要的考虑，它是想有比较好的持股比例。

但是如果有些民企，他优先配售的转债也不卖。这时候就要去思考了，大股东作为最了解公司的人，为什么在价格不卖呢？可能这个价格就110多块钱，说赚了其实赚的也不是特别多。转债到130块钱，才提前赎回，还是有一定的空间的，所以说这个时候，如果大股东在这个价格都不卖的话，而且市场上都没有放出大宗的消息或者是大股东在询价的消息的情况之下，我们可以多去持有一段时间，很有可能原股东在后面会有动作，最近就发生了这样的事情，所以这就是说卖股票，我们得卖的好的价格之外，转债抢权里面，怎么卖到好的价格，也是需要去更多的思考的。说白了，你就是和原股东优先配售这一部分，在进行博弈。原股东想赚这笔钱，如果你能跟它保持节奏一致的话，你可以跟他赚了一样的钱，所以就是所说的抢权里面的第一个策略。就是我们就是要去找，哪些公司有意愿，在发行前推高股价。

针对第一种抢权的情况，我们该如何去把握呢？我们就提供几种方式。最简单的就是跟大股东去聊，你要通过各种各样的方式，我们认为，毕竟大股东必然不会把这种消息释放的太过明显，这时候就得去看。重点就是，你要去判断大股东的意愿，意愿的可信程度就是这两点，如果你这两点，你能够判断清楚了或者是自己有信心了，你大可以去买入正股。一般来说，我们按照经验，一般行情是提前一个月至两个月，现在从拿批文时间到发行的时间可能会有点长，现在的时间可能要三个月，大家就开始有些动作了，所以在这种情况下，大家是可以参与的。提前2到3个月，我们觉得这个时机是刚刚好的，风险和时间成本都是可控的。

我们判断这个市场，现在就有72个预案了，这里面包括很多小公司，大家很来推荐这种策略，所以刚才，我们说到了，如何去把握这种机会。最后的建议就是，大家也不用去听我们这些转债研究员，给大家传递的这些消息，毕竟我们不是专业的行研。大家如果想去了解这些消息的话，现在市场上你们去找中小市值的研究员，特别是那些中小市值的民企，我们很多认为，很多都是有这样的意愿去来或者是有这样的萌芽，可能需要大家去配合。

如果大家想把握这样机会的话，大家可以去找中小市值的研究员去聊一聊，转债这70多个标的里面，我们认为至少有好几个公司都是有这样的想法的。假如大家能够抓住精准的时点，我认为赚的收益率还是非常不菲的。我们看到这些去做的公司，基本上这一、两月的涨幅达到30%至40%，基本上是没有问题的。这就是，第一个需要把握的抢权的策略。

这时候经常会有客户说，这种是不是还得跟公司去聊，还要去勾兑，这是非常麻烦的。这时候，我们要不要更加简单一点或者是我们直接从自己分析的角度，来把握抢权的机会。这时候，我们就给大家推荐第二类抢权的机会。一般来说，我们的逻辑就是这样子的，其实很多公司发转债，都是要有募投项目的，这时候公司可能正处于新一轮的扩张周期或者是外延式的周期里，公司正在高速增长的路径之上，一般公司会先用自有资金，投入这些项目来做。可能转债发出来的时候，这个项目已经开始创造一部分的收益了。我们可以看到很多项目，等转债真的发出来之后，可能已经开始创造效益的或者是有预期了，所以时候有的公司会这样来做很低，但是靠这些外延式的项目的预期，市场上自己的资质，因为我属于高速的发展期，等真正转债在半年之后做出来的时候，可能我的股价已经上涨了。这样来说的话，如果我是在董事会预案，开始去买入转债的话，可能我就可以享受这半年股价上涨的红利，这也是一种抢权的策略。

说白了标准化一点就是，在这些转债公司，发董事会预案的时候，我们在里面就要进行择券，择券比较好的标的，我们认为它的资质是比较不错的。这个时候，我们就去买入它的正股，等它真正发起来的时候，它的股价已经开始上涨了。比如说我们最近去拜访那些公司时，他们就聊到说，如果以发董事会预案或者股东大会预案时的股价来发，股价肯定是明显被低估了。因为转债做出来可能要半年之后，他通过自己业绩，就可以涨起来，到那个时候，他自己当然会有算价格，在那个价格发的时候，他可能就已经觉得比较满意了。但是空口无凭，给大家提供非常有意思的数据。

2008年以来到现在，发的80多家的转债上市公司，我们以转债发行的年份当年设为T年，统计了T-3年到T+5年，这些公司的ROE和EPS，计算了它的中位数、平均数、1/4中位数和3/4中位数。大家去看我们的PPT里，一个非常明显特征就是说ROE和EPS是明显下降的，结论就是：如果我单纯的以基本面角度来看，我宁愿去买上市前的那个公司公司，而不愿意去买上市后的公司。

从我们给的数据，现在这70个公司里面，在每一次下半年转债策略或者是年度转让策略里，我们都会给大家提供一揽子的，这样转债正股的机会，我们确实看到了现在由于其他再融资的方案或者是渠道都受限了，很多公司不得不去可转债进行融资。之前我们所面临的困境，比如说待发的标的太少了，我没法找到符合我们标准的标的，或者说代发标的里面，发转债是很多上市公司的次要选择，所以没有那么多优秀的公司来发转债。但是现在不一样了，如果我们去看现在代发预案里面，还是有非常多的资质非常好的公司，试图来发转债的。当然每个发转债的公司，可能他的目的或者判断都是不一样的，但是至少不妨碍我们在里面选出资质比较好的公司。

现在我们看到很多的案例，在T期就买了很多转债正股，我们也是看好这些转债的股票在未来潜在的收益的，所以我们认为这类机会是很值得去把握的。大家可能会进一步地提供出问题，这个数据是不是傻瓜式的数据，比如说我把所有的待发预案全部都买一遍，我最后计算的平均收益，它是不是一定会跑得比较好？实际上我们也计算过，收益并不是特别好，还是需要去择一下的。

如果我们不择就全部去买的，第一，里面会有比较烂的公司；第二，还可能会遇到市场行情的变化。比如这半年的市场行情特别不好，即使资质再好或者是风不在这儿，股票可能也赚不到钱，所以还是得强调大家，这并不是傻瓜的策略，包括刚才说的抢权的第一种策略，都不是傻瓜的策略。我们希望还是要从其中更好的去选择，正股标的比较好的。有些正股标的可能半年的时间创造的收益，可能也在20%到30%水平之上，这也是非常可观的收益。这种情况，我们认为更重大家对基本面的分析，现在有很多行研也是覆盖转债待发标的的，所以大家也是据此来进行选择。

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