我隐约闻到了“钱荒”的味道，钱都去哪儿了？

紧日子难挨。

 “不差钱”的时代真的过去了。

估计，要是让赵本山再上一次春晚，在全国观众面前，现在的他再也不能理直气壮地说出“咱不差钱！”

从小的方面看，北京房价终于松动，但刚需族却反而越来越买不起了，首付上升不说，连首套房贷利率上浮最高也达到四成，别说，就这利率你也不一定能贷到款。

看国家大势，中央对大基建态度生变，一连串叫停了地方大基建项目，其中包括了300亿的包头地铁项目、500亿的呼和浩特3、4号线地铁及呼鄂高速公路项目；西安、武汉新一轮地铁规划据悉也未获发改委批复……收紧的原因，除了部分地方城镇化水平不足，最根本的是，真没钱了。

从个人到国家，它们都共同指向一个信号：货币大环境正在发生转变。

注意，这不是你习惯的跨年钱紧，而是真的没钱。

房价跌了，买房门槛反而高了

半年前北京西二旗的程序员Null还在犹犹豫豫，心里总是有个声音告诉他：“再等等，再等等，调控这么严，房价肯定是要降的。”

如他所愿，海淀的房价从4月份的95008元/平果然跌到了10月份的88205元/平，好机会来了！

Null一边暗爽，一边着手看房，准备在海淀买下一套80平的房子。结果到银行申请首套房贷时，傻眼了：多数银行已经把利率提高了10%-20%，有一家银行甚至提到了40%。

这还不止，北京的首套房首付比例已经从半年前的3成，提高到现在6成，核算下来，他那套房的首付门槛从228万抬高了195万，到423万，这得敲上多少代码才能挣到这些钱。

合着房价跌是一回事，利好刚需是另一回事，究竟算是个什么事？

房贷的烦恼不止发生在一线。如今二线武汉首套房贷最高上浮25%，三线蚌埠二套房贷利率上浮了10%-20%……如果大家还有印象，这些热门城市都曾出现在我们以前的分析文章中。而且，多地房贷还迟迟未放款，首付比例一再往上提，明摆着是银行惜贷，借钱难了，交钱还要更多。

都说银行就是靠存贷款利差来挣钱，怎么现在又不放贷了呢？

连银行也没钱了

央行这两年不开动印钞机，连银行手头也变紧，喊妈都没用。

青睐银行理财产品的大妈们最近发现，银行理财产品的款式丰富好多，而且收益率明显比以前高了。

没办法呐，今年“央妈”从年头就板着个脸，银行业被动清理影子银行，收紧表外业务，另一边，负债陆续到期，银行又不愿抽出配置在长期债券的资金，导致了期限错配、资金链紧张。银行只能一边多卖几款理财产品，一边去找同行借钱。

问题就在于，这不是一家银行的情况，而是大量中小银行都在忙着找大行借钱挨过苦日子，拆借利率越来越高。

“今年与往年不同的是，中小银行普遍紧张，大家都在市场上抢钱，为了平头寸，只要能借到钱，价高也要借。”别人以为他们还在过好日子，却不知道他们借钱也不容易，华南一农商行交易员小吐苦水。

资金还在持续紧张，有人隐隐在担心，“钱紧”可能会变“钱荒”，因为他们发现了一个观察指标发生重大变动。

整个11月，十年期国债的收益率两度站上4%；而在早前6月份，一年期和十年期国债收益率甚至出现“倒挂”，从历史数据来看，这个现象只在2013年“钱荒”期间出现过。

债市情绪悲观，就是市场资金紧张的体现。因为债券发行时利率是固定的，一旦市场无风险利率上升，债券的吸引力会下降，债券价格难免要下跌。

银行没钱，用提高房贷利率的套路，就能吓跑一堆像程序员Null这样的刚需族。据《证券日报》，那家将首套房贷利率上浮40%的银行，其实并没有内部明确发文，但是由于一直没有额度，所以对外宣称上浮40%，“这样就不会有人申请了。”

银行不放贷，苦的还不止是买房的人。

昔日首富也借不到钱

有时候，一夜之间，财富就已经发生惊心动魄的大变迁，就好比万达。

上面要万达缩小负债表，银行新贷款也不给批，旧债来了，万达只能轻资产了。今年王健林从首富的位置上走下，连傲娇的王思聪也要变得乖巧低调许多。

其他房企也陆续遭到融资渠道的“围剿”，银监会喊话银行业要严格执行房贷业务规则要求和调控政策，收紧开发贷，严查理财资金违规进入房地产，房地产公司在境内发债也受到严控。真是急得像热锅上的蚂蚁，有些房企只能去找融资成本更高的信托、资管。

其他行业的企业也会选择另一个低成本、高效率、绕过监管审批的融资方式——股权质押。

一直上不了A股的万达旁观了一场大型的股权质押活动：据Wind统计显示，今年以来，A股市场共进行了9085次的质押行动，合计涉及1849家上市公司共2305.20亿股，质押参考市值高达2.84万亿。另外，有9%的股权质押已经达到了预警界线50%。

股权质押越活跃，越是证明上市公司们普遍缺钱。

“帮忙借钱”的新工种诞生

忙着找“资金爸爸”的，还有深陷“人血馒头”舆论旋涡的现金贷平台。

一个月前到纽约的风光上市的趣店现在是冰火两重天，监管这把利剑已经悬于头顶，却迟迟未落。投资者们开始变得谨慎，商业银行准备离场，信托机构也着手准备撤离，就连最大盟友P2P都打算抛弃现金贷。

据公众号“钛媒体”报道，大平台如今找钱难，小平台几近断流，已经到了“先找钱，价格都好说”的地步，全行业资金成本暴涨5%。

关于行业底线、门槛的监管细则一日未出，资金荒的问题就会继续延续，热衷于在现金贷平台上借钱的筒子们会慢慢感到，连小钱都难借。

而消费信贷行业的资金饥渴，还直接催生了一个新工种——“资金掮客”。

这些人大多从艰难的银行和传统金融机构中出走，利用手里头的人脉为现金贷和资金方撮合交易，轻轻松松在上亿资金的交易中抽成2%到3%，强势一点还能收4%。

他们踩准了资金与资本信息不对称的口子，成为最不差钱的“中间夹层”。

为什么会嗅到“钱荒”的味道？

去年还是资本的狂欢期，房地产、市场大繁荣，短短一年间风向就发生了转变，到底是发生了什么？

这背后的逻辑其实是流动性的收紧，央妈把全社会的钱给收回去一部分。

全球性宽松的货币环境已经结束，美联储不仅进入加息通道，而且还开始了缩表计划。美元的购买力显著提高，美元也将越来越紧缺。

中国不跟不行呐。如果人民币贬值压力过大，聪明的投资者用脚投票，更大可能会选择大量抛售国内资产，转而投入资本主义的怀抱。所以坚持不懈防资本外逃、打击地下钱庄，也是这么个原因。

虽然现在中国央行淡定不动基准利率，但是M2增速在今年5月份开始进入个位数时代，明年加息已成大概率事件。最近房贷利率的上浮，就是央行有意抬高市场利率，收紧流动性。

央行行长周小川今年在博鳌论坛上也提到，全球进入货币紧缩时代，人民币也将放弃宽松政策。

再看回国内的政策动向，重点已从“去库存”转向“去杠杆”。

可以想象政策的魔力吗，“去库存”的任务一执行下来，生生将2015年末创历史新高的商品房库存降到两年多来的新低，各地又开始紧张补库存。之前从人口流动、市场规律出发，看空三四线城市的判断，在政策面前不得不认错——通过央行提供贷款，地方进行棚户区改造，三四线楼市今年大热，库存的烦恼全没了。

现在，政策转向倒逼全社会“去杠杆”，说白了就是降低负债水平。过去政府部门和企业依赖举债发展经济的路径，雪球越滚越大，留下严重的债务危机；这两年激增的中产更是有贷款消费的冲动，居民部门的房贷规模过大。

随之“灰犀牛”、“明斯基时刻”等象征经济崩溃的悲观名词被频频用于分析当下中国经济，降杠杆，防止发生系统性的金融风险，成为重中之重。

中央开始全面收紧信贷规模，清理为房地产和融资平台提供贷款的影子银行，整治P2P理财等金融乱象，严查居民将短期的“消费贷”改头换面用来首付，叫停负债过重的地方政府发展大基建……全国上下，贷款越来越难，钱也越来越紧。

为了防止“钱荒”的恐慌情绪在全社会劣性传导，引发系统性风险，央行近来在公开市场上不断输血，想缓解趋紧的流动性，稳住市场情绪。但是杯水车薪，这点钱解不了资本市场的渴，可以肯定，钱紧的趋势还会不断强化，收缩性货币政策不会发生转向。

钱都去哪儿了？

1. “流动性黑洞”主因是实体经济尚未完全出清

在一个健康的金融体系中，资金会在企业中进行高效的分配，确保经营最有效率的企业得到有力的融资支持，同时享受最低的融资成本。金融机构因企业破产形成的坏账也会及时剥离，不会形成资金的无效占用，造成无谓损失。中央银行也会根据经济增长的需要不断向市场投放流动性。

在这种情况下，就有可能出现流动性黑洞。这些企业会通过银行贷款以及其他各种债务融资工具持续从市场上“吸血”，既无法创造价值，又会极大的降低中央银行货币政策的有效性。

中央银行投放的大量流动性不但不能有效的分配给经济主体，而且会造成企业资产负债率不断上升。这同时也意味着，即便是中央银行降低基础货币的投放增量，对市场来说就是一种“紧”，就会表现为资金的持续紧张。

当前中国的经济和金融系统可能就面临类似的问题。具备现金流吞噬特征的企业主要有两类，一类是国有企业（尤其是地方产能过剩行业企业），另一类是城投公司。

城投公司对货币吞噬更为明显。由于多数项目的投资回报率并不高，账面利润大都是应收账款，投资回收期也非常长，只能不断通过融资来偿还债务的本息。因此，虽然央行投放的基础货币持续增加，央行大量的货币投放并没有产生相应的利润和现金流，因此对经济的刺激效果并不明显。

由于上述两类经营无效率的企业无法完成市场出清，致使其不断占用央行向市场投放的资金，于是市场就表现为持续“钱紧”，利率水平也不断上升。

2.金融杠杆率过高加重了“流动性黑洞”问题

由于当前金融杠杆率依然维持较高的水平，金融机构（尤其是中小型金融机构）为了追求高收益，此前配置了大量的长期债券，使得其必须不断从市场上融资来偿还到期的高额债务。

虽然当前金融杠杆率上升过快的势头已经一定程度上得到了抑制，然而需要注意的是，负债增速依然不低，对现金流的需求依然很大。只要资金面出现略微紧张，商业银行马上就会感到压力。

 图2 2015年至今同业存单余额变化情况

3. 央行已悄然降低了货币投放力度

从央行基础货币余额的变化情况来看，央行于2015年年初就开始大幅收紧基础货币的供应。然而，由于经济下行压力持续加大，2016年初又重新加大了货币投放。为了控制金融风险和金融杠杆率的过快上升，同时也是为了缓解汇率的压力，央行于2017年初开始又收紧了基础货币的供应（见图3）。

 图3 近年来基础货币余额变化情况

由于非金融企业债务率和金融杠杆率不断上升，市场对资金的需求持续加大，在基础货币收紧的情况下，市场为了满足自身对资金的需要，货币乘数不断上升。因此，虽然央行收紧了基础货币的供应，但是M2并未出现明显的下降。值得注意的是，当前货币乘数已达理论极限值。如果央行继续收紧基础货币的供应，则M2增速可能会出现快速的下降。

虽然基础货币增速放缓，但MLF余额一直在增加，这似乎给市场一种错觉，即央行似乎一直在维持一定的货币投放力度，其实不然。此前，央行投放基础货币的主要渠道是外汇占款。然而，随着贸易顺差的持续收窄，传统投放基础货币的渠道已无法满足经济增长的需要。

2014年8月，外汇占款达到了历史最高值27.2万亿，而截至2017年10月末已下降至21.5万亿（见图4）。与之相对应的是，同期MLF净投放为4.4万亿。

MLF的投放有效的弥补了基础货币的流失。因此，“一增一减”使得基础货币总体增幅并不高，有效抑制了M2增速并迫使金融机构开始去杠杆。

图4 近年来中期借贷便利和外汇占款变化情况

4. 十年期国债收益率“破4”将成为“新常态”

在当前的外部经济和金融环境下，央行货币政策的被动性在未来一段时间内可能会有所增强。

发达经济体的货币政策已开始收缩，将持续给汇率和资本流出带来压力。尤其是美联储加息和缩表的持续推进，将给货币政策的实施带来较大压力。从稳经济增速的角度来说，要求“放货币”，而从防范金融风险和汇率风险的角度来说，要求“收货币”。如果观察中美10年期国债收益率曲线的走势，我们会发现，两者之间的同步性非常强（见图5）。

图5 中美10年期国债收益率走势

鉴于当前实体经济面临的上述问题在短期内难以解决，金融杠杆率在短期内也难以下降，而央行宽松货币又基本不可能，再加上外部金融条件的持续收紧，十年期国债收益率破4将不再是罕见现象，而很可能将是“新常态”。

钱紧之后是好日子还是苦日子？

差钱效应加剧，至少对以下三个方面的影响是立竿见影的：

首当其冲的是房地产市场。

拿不出全款来买房的刚需族会受到误伤，甚至多地可能遇见南京这种情况：富人和投资客连夜全款抢房，利用限价政策、房贷利率上升、首付比例提高等条件进行套利，二手房的价格比一手房还贵，刚需只能吃哑巴亏。不过，“房住不炒”的基调是肯定的，刚需族该上车还是得上车。

在“五限”调控政策下，未来一二线楼市销售数据回落，房企也不可能再加大杠杆拼命拿地。一旦房地产行业进入调整期，楼市高位横盘，过去几年房企积累的风险会慢慢暴露出来，对于投资客而言，房子在整体上难见大机会。

另外，官方明确表态打破刚性兑付这一潜规则后，我们反复提及，“信用违约时代”即将到来。

像东北特钢、大连机床、丹东港集团巨额债务违约事件还会越来越多，老铁们还不上钱，银行、政府也不兜底。受其害的是还没接受足够投资教育的投资者，钱要收不回来了。其中就包括这几年买了银行表外理财产品的老百姓。

再加上严厉的监管环境，消费短贷成本上升，收不了手的居民消费升级如果再遇上收入增长乏力，“借钱不还”可能就成了社会风气。

但是，透支信用、透支消费能力真的是那么简单的事吗？

如果东北企业屡屡爆出实质性的信用违约事件，今年初大庆政府进入老赖名单的事件再重演，“投资不过山海关”则进入恶性循环，当地企业更是难以拿到融资。

如果官方坚定推动征信体系的建设，个人的信用就是身份证之外的第二名片，失信的污点被记录在案，将伴随你一生。

不过，最终会受益的依旧是整个经济体。

在十九大报告中，高层已经不再强调GDP的高速增长，转而更加重视经济结构的改善，引导资金脱虚向实。

在货币过多时，全社会进入追逐泡沫的投机时代，经济增速看不出好坏，但经济结构确实变差了，杠杆叠加，实体因为融资困难，走向凋敝。

现在货币规模收缩，政策堵住了热钱流入楼市的通道以及在金融系统内部空转的可能性，力引资金通过股市、债市等方式流向实体经济，

接下来要解决的难题是，如何将那些吞噬流动性又不产生现金流回报的企业清出市场。

来源：综合自智谷趋势（ID：zgtrend）、网络

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