10大股份行联名“抗议”

目前来看，整体银行业、非银行金融机构、一行三会均对资管新规给出了反馈，这些反馈意见我们在之前的报告中也已涉及，谈及的问题很关键，也很致命，近100万亿元的大资管和近30万亿元的银行理财面对资管新规的确有很多事情需要做，很多话想说。

【正文】

11月30日，招商银行、浦发银行、中信银行、兴业银行、光大银行、民生银行、平安银行、华夏银行、广发银行、浙商银行等10家股份行（另外两家股份行渤海银行和恒丰银行剔除在外）根据银行业协会安排，在上海召开股份制银行同业研讨会，对资管新规进行意见反馈，会议内容于12月5日披露。会议认为目前的资管新规部分条款可能产生三个问题，并提出资管新规8个具体建议和4个银监会理财管理办法建议，可谓字字箴言，虽然大部分内容在我们之前的解读报告中均有涉及，但出自10家股份行之口的反馈意见仍然干货满满，全文超过13000字。

简评：

1、目前来看，整体银行业、非银行金融机构、一行三会均对资管新规给出了反馈，这些反馈意见我们在之前的报告中也已涉及，谈及的问题很关键，也很致命，近100万亿元的大资管和近30万亿元的银行理财面对资管新规的确有很多事情需要做，很多话想说。

2、此次10家股份行的反馈意见显然主要是针对受资管新规影响最大的30万亿元银行理财，虽监管层已通过多种方式进行规范，但仍然存在诸多问题，我们将银行业与监管层比作囚徒与判官的关系，判官给出预判决，囚徒当然想给出申诉和辩解，为自己喊冤。

3、有几个问题银行觉得很冤，一是银行理财并非十恶不赦，它70%以上的资金均通过各种方式进入实体经济；二是期限错配并不是银行理财存在的主要问题；三是银行理财在整个大资管中的地位是不对等的，没有受到公平待遇；三是非标债权的问题不在银行理财，而在其如何将其标准化的问题，标准化的路径要明确，这些问题我们认同，并在之前的报告吉也多次说明。

4、其实最本质的问题是相对于三会而言，银监会对银行理财的限制要求更多，在法律地位没有明确的情况下，又对投资范围等进行限制，很难使银行理财与非银资管业务竞争，资管新规相当于让银行理财节流不开源、做事不给钱，使得银行理财犹如在夹缝中求生存，面对同样严格的产品端，资产端却被格外限制，受限于投资范围，创利能力远不能和其他非银资管产品相比。

5、事实上，我们之前提出过，关于银行理财的法律地位银监会在2013年已经在尝试，如银行资产管理计划试点，但由银行发起，显得不伦不类。此次借助资管新规东风，我们认为这个思路可能会重新被提及甚至加快，即银行资管子公司，那么成立资管子公司的条件是什么？我们推测，一是先前银行资产管理计划试点的银行；二是具有公募基金托管资格的银行，这两个条件可能会被着重考虑。

无论如何，银行业表达出了自己的关切，这些关切并非矫情，而是真实境况的一种反应，不期待全部被吸纳，但仍寄希望于在正式稿中会有所体现。

一、《资管新规》有利于防范风险，促进业务健康发展，保护投资者利益，强化国家宏观调控，更好服务实体经济

参会银行一致认为，当前资产管理行业在优化社会融资结构、促进金融市场深化、增加居民财产性收入、支持实体经济发展等方面发挥了积极作用，但在业务规范发展方面也存在一些不容忽视的问题。在此背景下，资管新规具有重要的意义，将有利于统一同类资管产品的监管标准，消除监管套利，防范资管业务风险，加强投资者利益保护，为资管业务创造公平、规范的经营环境，促进资管业务回归“受人之托、代客理财”的业务本源，并能明确资管资金流动链条，为国家宏观调控、宏观审慎管理及金融强监管提供有力的信息支持，有效防控金融风险，更好地服务实体经济。

二、《资管新规》的现有部分条款实施后，对金融市场的影响较大，降低对实体经济的支持力度

参会银行认为，资管新规的现有部分条款实施后，将对金融市场的影响较大，降低对实体经济的支持力度，如果能局部调整将减弱负面影响，且更利于构建公平、市场化的竞争环境。

（一）部分条款对金融市场影响较大，可能引发系统性金融风险

1、大量未到期理财资产将面临无产品可续接的困境，资产处置将加剧金融市场波动

银行理财业务经过多年发展，积累了近30万亿元的管理规模，但在产品端，普遍以一年期以内的产品为主，根据银行业协会发布的《2016年中国银行业理财业务发展报告》统计数据，2016年，一年（含）以内期限的银行理财产品余额占全部理财产品余额的比例超过90%。而在资产端，根据测算，银行理财存量资产的平均剩余期限约为3-4年。可以预见2019年6月过渡期结束后，将出现大量存量资产未到期而产品持续到期的情形。根据现行的过渡期安排，过渡期结束后，银行需发行或续期完全符合《指导意见》要求的产品，但完全满足《指导意见》要求的大量产品将因其期限长、净值波动大等原因，而导致客户购买意愿低，银行发行难度大，造成大量未到期理财资产面临无产品可续接的困境。为兑付到期产品本金及收益，银行理财可能提前处置资产，包括折价卖出债券、股票等流动性较好的资产、要求客户提前偿还融资、配资款项等。考虑到银行理财的规模体量，无论采取何种资产处置措施，都将对金融市场产生冲击。

2、快速打破刚性兑付将引发客户大量赎回理财产品，可能触发流动性风险，加剧金融市场波动

资管新规要求过渡期后打破刚性兑付，在具体执行上理财产品应施行净值化管理并按公允价值确定产品净值等。现阶段银行理财客户风险偏好低、对净值型产品接受程度低，快速地打破刚性兑付将导致客户大量赎回理财产品，造成理财资产无产品承接的局面，很可能触发流动性风险。同时，为应对客户赎回理财产品，银行理财势必将被迫大量抛售资产，又将进一步加剧金融市场波动。

3、银行理财投资分级设计的产品受限，存量资产到期后不能续做，对资本市场影响较大

目前理财投资以债券、股票为底层资产的分级产品，资管新规仅允许部分封闭式私募产品进行分级设计，分级资管产品作为银行理财投资标的将受限。根据理财登记托管中心的统计数据测算，截至2017年6月末，约有将近15%（约4.2万亿无）的理财资金投向权益类资产，从行业情况，大部分属于理财投资的分级产品优先级份额。该类产品如果到期不能叙做，预计将对资本市场产生较大影响。近期市场已有上市公司取消员工持股计划方案，与资管新规的影响有直接关系。

（二）降低对实体经济的支持力度，加大全社会杠杆比率，不利于银行理财服务国家战略

1、严格限制非标债权资产与非上市公司股权投资，降低了银行理财对实体经济的支持力度

非标债权资产与非上市公司股权资产作为理财投资的大类资产，具有重要的配置价值，也是理财业务支持实体经济的重要举措，同时在理财业务打破刚性兑付、提高信息透明度的基础上，非标投资与非上市股权投资直接连接投资者与融资人，可以成为直接融资体系的重要组成部分。在监管机构拟采取限额管理、流动性管理、公允估值方法、加强信息披露等监管措施消除非标资产“影子银行”特征的前提下，仍施行完全不得期限错配、仅限私募产品投资等严格限制，预计将导致理财投资非标资产、非上市公司股权资产大幅下降，降低对实体经济的支撑力度，提高实体经济的融资成本。

2、严格限制非标债权资产与非上市公司股权投资，不利于降低全社会杠杆比率，改善社会融资结构

现阶段银行业占据中国80%以上的金融资产规模，同时银行受《商业银行法》限制只能投资债券等资产、对股权等资本性融资支持不足，从而导致全社会融资严重依赖债务性融资，导致非金融企业和金融机构杠杆比率大幅上升。资管新规严格限制非标债权资产和非上市公司股权投资，可能引发企业融资需求通过非金融企业满足，反而提升全社会杠杆比率。

3、严格限制非标债权资产与非上市公司股权投资，减少银行理财对国家战略行业的支持机会

资管新规鼓励资管业务支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。从实践来看，长期限的非标投资和股权投资是资管业务支持上述国家战略的主要方式，理财非标投资和非上市公司股权投资受到严格限制将减少银行理财支持国家战略的机会。

（三）主体地位不平等，不利于构建公平、市场化的竞争环境

1、理财产品缺少法律主体资格，面临不平等的市场地位

资管新规实施后，由于理财产品缺少与信托、基金等资管产品同等的法律主体地位，银行理财产品在统一的监管标准下仍然面临着不平等的市场地位。例如，根据现行监管规定，理财产品难以在交易所开立股票投资账户、股指期货账户、商品期货账户，难以直接进行交易所回购交易，难以进行工商登记以直接投资有限合伙等。在银行成立具有独立法人地位的资管子公司之前，资管新规允许资管产品一层嵌套投资，对于银行理财来说，只是解决了由于缺乏法律主体地位导致的开户或者工商登记问题。但对于其他资管产品来说，允许一层嵌套，则意味着可以据此设计业务交易结构。

2、后续配套实施细则如果不一致，将可能产生新的监管套利和不公平竞争

资管新规实施后，其将成为金融机构资产管理业务统一的监管标准、框架以及准则，但“三会”可能在符合资管新规要求的基础上，各自执行尺度不一的细则，进而造成新的监管套利和不公平竞争。例如，目前对同一类型的资管产品，银行理财产品的认购起点金额仍远高于公募基金，银行理财产品销售实行“又录”、面签等环节，流程要求也远高于公募基金，以及公募基金免征增值税而银行理财产品从2018年开始需缴纳增值税等。

三、具体修改建议

（一）适当延长过渡期，优化过渡期安排

资管新规要求：第二十八条规定金融机构已发行的资产管理产品自然存续至所投资资产到期。过渡期为资管新规发布实施后至2019年6月30日。过渡期内，金融机构不得新增不符合本意见规定的资产管理产品的净认购规模。过渡期后，金融机构不得再发行或者续期违反资管新规规定的资产管理产品。

具体建议	依据或理由
1、将过渡期延长至3年。 2、以资管新规实施之日中债登登记的资产信息为准，对于过渡期后仍未到期的存量资产及其对应的产品，允许银行续发与该产品特征相一致的产品（包括产品期限、估值方法、销售方法、销售对象、监管报备方式等保持一致），直至所投资长期限资产到期。同时，在该产品存续期间，为分散投资风险，平滑组合投资收益，应允许该产品投资符合资管新规要求的资产，但新增投资资产应符合资管新规关于期限错配的规定，且产品规模也只降不增。	1、现阶段理财产品端普遍以一年以内的短期限产品为主，而资产端普遍期较长，过渡期结束后，预计将出现非标债权资产、非上市公司股权等大量长期限资产未到期而其对应的理财产品持续到期的情况。但银行理财发行完全符合资管新规要求的产品非常困难，将面临未到期资产无产品可续接的困境。 2、过渡期后的未到期债券，或存在大量浮亏。银行理财在2015年、2016年投资的债券，是以“持有到期”获得票息为目的，以“资产和产品收益率匹配”的原则配置的，若过渡期后未到期债券“一刀切”转为“盯市”估值、净值化发行，债券浮亏将无法自黑。 3、资管新规实施后，银行需要在产品研发、投资运作、管理架构、会计制度、系统建设、销售组织等方面进行转型、重塑和再造，债券市场、股票市场等多层次资本市场也需伴随资管业务转型平稳过渡，投资者“风险自担、收益自享”的成熟投资理念的形成也需要逐步进行引导和教育，整个转型需要以时间习熨平风险。

（二）有条件放开理财投资非标债权资产的投资者限制及期限错配限制、包括投资非上市公司股权的期限错配限制

资管新规要求：第十条要求公募产品主要投资风险低、流动性强的债权类资产；第十一条要求金融机构发行资产管理产品投资于非标准化债权类资产的，应当遵守金融监督管理部门制定的有关限额管理、风险准备金要求、流动性管理等监管标准；第十五条规定非标债权类资产的终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日或开放式资管产品的最近一次开放日。资管产品投资于未上市公司股权应当为封闭式资产管理产品。且未上市公司股权及其受（收）益权的退出日不得晚于产品的到期日。

现阶段，银行理财具有一定影子银行特征，所以理财投资非标被诟为规避信贷规模和资本约束，但资管新规后，银行理财产品将要净值化发行，风险和收益将完全过手给投资者，所以未来不存在“规避信贷规模和资本约束”的问题。

具体建议

依据或理由

1、明确公募产品可以投资非标准化债权资产。 2、考虑到开放式产品具有一定的资金沉淀率，允许在开放式产品中按一定的比例，例如不超过开放式产品余额的30%，来配置非标准化债权资产，并通过限定久期缺口等方式允许一定程度错配。 3、采取理财组合整体久期管理机制，即将募集资金的组合久期与资产的组合久期之比进行限制，在更高层次进行全局性的期限错配管理，从全局角度防范并控制整体组合流动性风险。 4、在明确估值方法和充分信息披露的基础上，允许在封闭式私募产品中按一定比例，例如产品余额的40%，配置非上市公司股权类资产。 5、对于在相关市场流通交易的资产不认定为非标债权资产，如对于在交易所报价系统、中证报价、银登中心、北交所、中信登、票交所的资产等。 6、对属于第十一条中鼓励投资范围的且属于非标准化债权资产的，不纳入相关政策的限制范围。 7、对于一些产业基金类精力，存在前期已签订整体合作协议但是需要后期分期提款的情况，本着继续履行银行理财资金支持国家重点领域和重大工程建设  、科技创新和战略性新兴产业，从尊重契约精神考虑，建议允许该类业务后续按照已签订的合约继续投放，并从“鼓励投资”角度出发，在期限错配、额度限制等方面有所放宽。

1、非标债权资产作为理财投资的一类大类资产，具有重要的配置价值，是理财业务支持实体经济的重要形式，在理财打破刚性兑付后还可是直接融资体系的重要组成部分。根据理财登记托管中心的统计数据，截至2017年6月末，共有16%（约4.6万亿元）的理财资金以非标投资的形式投向实体经济。直接融资和多层次的资本市场虽然可以部分替代非标债权资产市场，但是二者的发展尚需要过程，且实体经济的融资需求具有多样性，短期内无法通过二者满足。 2、要求非标债权资产完全不能期限错配没有考虑到资管机构的流动性管理能力。资管新规将期限错配从“资金池”认定标准中删除，已经体现了对流动性管理规模、理念的尊重和管理工具、手段的认可，银行经营本质上也是在经营期限错配风险，但资管新规简单地要求负债端必须长于非标投资期限，没有考虑到资管机构在组合管理、产品设计、发行销售、资产配置等方面的流动性管理手段。 3、从国内外实践来看，银行理财的角色是大类资产配置，与国内的保险资管机构、年金管理机构以及国外的主权基金、养老基金类似，除配置二级市场股、债外，仍有一定比例的另类投资（房地产、基础设施债权投资等），不追求相对排名，追求的是给客户绝对收益。而纯粹二级市场股、债投资，因波动率较大，夏普比率普遍不高，而且体量越大，实现更优夏普率难度越大。所以不论是国内年金还是国外养老金为平滑净值波动，组合中均有一定比例的另类投资，这是一种常见模式。 4、理财投资非标债权资产，应是基于限额管理、流动性管理、公允估值方法、加强信息披露等监管措施消除其“影子银行”特征，问题不应在于简单的标准化、完全不得期限错配以及只能由私募投资投资。例如，目前PPN等在银行间市场发行的产品与非标资产在资产流动性方面差异并不显著，且同样具有信用风险特征，相比之下，前者的优势更集中于信息公开透明和具有市场化的价格水平（价格水平已体现流动性溢价）。 5、通过估值技术的提升，可解决开放式产品投资非标时可能带来的投资者之间的不公平问题。具体而言，非标期限错配，在非标违约时会导致后来持有的投资者承担全部风险，导致收益分配的不公平。此问题本质是非标资产的估值问题，一方面，可在估值中加入流动性调节系数，按照资产不同的剩余期限给予非标资产不同的估值折扣，以缓解非标资产期限错配导致的不公平问题。另一方面，可以通过对非标资产计提“减值准备”来解决。理财非标由于缺乏流动必一，根据财政部《企业会计准则解释第8号》的规定，应按照摊余成本法估值，并计提减值准备。很多银行开始按照此规定执行，非标资产计提减值后，其信用风险就可以通过净值变化向投资者传递。例如，初始投资时，会根据模型计提资产减值，存续期内，若出现继续减值的迹象，将继续增提减值，产品净值下降，投资者此时赎回份额时会承受相应的损失，其它  投资者此时购买时，会承担后续风险，但也会获得相应的回报。减值的的计提要在产品合同中明确，让投资人认可，并做好持续的信息披露。该方法在银行实施时，已通过  第三方审计，符合会计准则要求。

（三）逐步有序打破刚性兑付，在符合会计准则的前提下，允许资管机构自主选择估值方法

资管新规：第六条要求“金融机构应当加强投资者教育，不断提高投资者的金融知识水平和风险意识，向投资者传递‘卖者尽责、买者自负’的理念，打破刚性兑付”；第十八条要求金融机构对资产管理产品应当实施净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。

具体建议

依据或理由

1、打破刚性兑付应突出“逐步有序”，将第六条修改为“金融机构应当加强投资者教育……，逐步有序打破刚性兑付。 2、资管新规实施后的一段时期内，允许存量预期收益型产品与净值型产品并存。 3、在资管产品实行净值化管理的基础上，允许资管机构根据产品投资的基础资产，按照企业企业会计准则要求，结合业务实际情况，合理先把采用摊余成本或公允价值计量，以衣时反映基础资产的收益和风险。 4、建议将第十八条“公允价值”表述改为“真实公允原则”，以表达得更为精确。

1、现阶段私募基金、公募基金、信托、银行理财等类资管业务已出现明显的客户群体分层，银行理财客户普遍风险偏好低，对净值型产品接受程度低。资管新规实施后立即打破刚性兑付，将导致客户大量赎回理财，冲击各类投资市场，甚至引发系统性风险。 2、投资者“风险自担、收益自享”成熟投资理念的形成需要资管机构逐步进行引导和教育，难以一蹴而就。 3、目前银行理财投资的债券资产，大部分是按照持有到期方式进行核算的，若全部改为公允价值计量，一方面可能会造成债券市场价格的大幅波动，一旦债券价格出现整体下跌，拉低理财产品净值时，银行理财会出现大量的赎回，银行则被迫大量卖出债券以兑付赎回资金，从而进一步加剧了债券价格的跌势，影响金融市场稳定。银行理财29万亿元的规模，投资债券的规模达12万亿元以上，相对于券商资管集合报价产品的6倍量级。如果采取符合会计准则规定的“摊余成本+减值”的方式进行核算，有利于银行理财在过渡期内平稳的实现净值化转型。另一方面，理财投资债券按持有到期方式核算符合会计准则要求。对于理财投资债券采用摊余成本计量后面临的信用风险，根据企业会计准则22号的要求，应当以预期信用损失为基础进行减值会计处理，将信用风险通过净值的变化向投资者传递。对由于产品巨额赎回等原因造成的流动性风险，可以通过组合管理、产品设计时、控制产品久期等方式，保证投资的债券有能力持有至到期。如果出现远超预期的极端赎回情况，也可以将债券重分类为以公允价值计量的金融资产，卖出后向客户进行兑付。 4、“公允价值原则”与“公允价值”是两个概念。前者是财务信息的基本要求，财政部会计司《企业会计准则讲解2010》认可摊余成本能真实公允反映会计信息。后者是金融工具分类的计量方法之一。资管新规第十八条中是规定“公允价值原则”。

（四）给予银行理财平等的主体地位

资管新规：第二十一条要求资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。

具体建议

依据或理由

1、银行成立资管子公司之前，建议资管新规明确给予银行理财产品独立的法律主体地位，从根本上解决银行理财面临投资权益类资产、衍生类资产面临的开户问题或工商登记问题。 2、在资管子公司成立之前，如不能给予银行理财产品独立的法律主体地位，建议允许银行理财产品进行两层嵌套投资。 3、将第二十一条规定对公募证券投资基金的豁免范围扩大到全部证券投资类资产管理产品。 4、对MOM、FOF模式进行豁免，与国际通行做法接轨。

1、资管新规实施后，同类资管产品将面临统一的监管标准，但由于理财产品缺少与信托、基金等资管产品同等的法律主体地位，银行理财产品在统一的监管标准下仍然面临着不平等的市场地位。例如，根据现行监管规定，理财产品难以在交易所开立股票投资账户、股指期货账户、商品期货账户，难以直接进行交易所回购交易，难以进行工商登记以直接投资有限合伙等。资管新规允许资管产品一层嵌套投资，对于银行理财来说，只是解决了由于缺乏法律主体地位导致的开户或者工商登记问题。但对于其他资管产品来说，允许一层嵌套，则意味着其可以据此进行业务交易结构的设计。 2、目前投资于股票资产的资产管理产品中，除公募证券投资基金以外，还包括证券类信托产品、证券类保险资产管理产品等证券类资管产品，该类产品目前在证券类资产管理领域是具有和公募证券投资基金同等地位的产品，因此建议将公募证券投资基金与其他公募证券类资产管理产品同等对待。 3、鉴于标准化资产是未来配置方向，MOM、FOF本身是国际先进经验的模式，新规仅允许公募基金发行FOF产品，对于其他资管机构而言有失公允，不利于公平竞争。此外，如果理财资金直接投资权益类资产仍受限制，将只能被近投资公募基金，被动做大公募基金规模，不利于资管市场的长期发展。

（五）建议放开可分级产品投资债券、股票等标准化资产的比例限制

资管新规：第二十条要求公募产品、开放式私募投资、投资于单一投资标的的私募产品（投资比例超过50%即视为单一）以及投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得进行份额分级。

具体建议

在严格执行分级产品杠杆比例的管理要求下，放开“投资于单一投资标的的私募产品以及投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得进行份额分级”的限制。

依据或理由

1、在产品端，分级产品能满足具有不同风险偏好的客户群体的投资需求，具有存在的合理性。境内外市场也存在大量的分级资管产品，如香港的涡轮、券商融资融券等。分级产品本身为一个中性产品，限制分级杠杆比例，在阳光下监管，疏堵结合效果可能反而好过几乎全部禁止。 2、在资产端，资管新规仅允许部分封闭式私募产品进行分级设计，分级资管产品作业银行理财投资标的将受限。目前理财投资以债券、股票为底层资产的分级产品，主要包括部分上市公司员工持股计划、大股东增持计划等政策支持的项目的优先级份额以及债券、股票投资组合的优先级份额。 3、从银监会、证监会的监管实践看，银监会2016年58号文《进一步加强信托公司风险监管工作的意见》明确要求权益类分级产品杠杆比例原则上不超过1：1，最高不超过2：1，同时证监会2016年13号《证券期货经营机构私募资管业务运作管理暂行规定》要求权益类分级杠杆比例不超过1：1，固收类不超过3：1，其他类不超过2：1.上述监管规定出台后，已对分级产品杠杆比例充分控制，分级产品对市场的助长助跌已大幅减小，市场更加趋于平稳，进一步提升监管限制的必要性大幅减弱。 4、债券、股票等标准化资产具有公允价值和较好的流动性，在做好投资者适当性管理的基础上，放开可分级产品投资债券、股票等标准化资产的比例限制，既可管控好整体市场风险，又可一定程度上支持证券市场的长期稳定发展。若强行结束分级产品，会对市场造成冲击，导致股票及债券的抛售潮。比如债券收益率短期内大幅上升，不管是对公募基金、券商资管、还是对银行理财、信托产品都会造成非常大的影响，可能产生系统性的流动性风险。且在通胀不到2%的情况下10年期国债收益率破4%，10年期国开债收益率破5%在历史上是没有的，如果收益率快速上行传导至信用债，巨大的冲击成本任何金融机构都难以幸免。

（六）建议取消私募产品发行对象不超过200人的限制要求

资管新规：第四条规定公募产品面向不待定社会公众公开发行。公开发行的认定标准依据《证券法》执行。私募产品面向合格投资者通过非公开方式发行。

具体建议	公开发行的认定标准依照《证券法》执行，但对《证券法》第十条“向特定对象发行证券累计超过200人的”为公开发行进行例外执行，建议取消私募产品发行对象不超过200人的限制要求。
依据或结论	1、虽然私募 信息披露要求低、风险较大，但限定风险完全可通过合格投资者认定标准来予以控制。在资管新规拟施行合格投资者认定标准及认购起点金额的基础上，如果继续对私募产品加以人数限制，容易造成重复限制。 2、从国际经验来看，美国等资管机构可以向任意数量的合格投资者进行不受金额限制的私募发行。

（七）建议删除“产品期限越长，年化管理费率越低”相关描述，并明确管理人依然可以收取业绩报酬

资管新规：金融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率，产品期限越长，年化管理费率越低。

理由：

1、管理费率主要取决于产品类别、管理难度等方面，通过市场化机制进行定价，与期限没有必然关系。

2、为促进管理人更好的管理产品，与投资人目标保持一致，建议管理人依然可以收取业绩报酬。首先，收取服务报酬（包含管理费及业绩报酬）符合国内外会计准则要求。金融机构作为SPV的管理人，履行产品购买人通过合同约定的管理责任，获取相应的服务报酬。根据企业会计准则第33号和国际会计准则 第10号，当管理人的权利和权力仅限定于合同规定的范围内，且其收益占资产整体收益小于30%，产品的管理人应当被判定为产品的代理人，不需进行并表处理，且作为代理人被允许根据合同约定收取相应的服务报酬。在符合前述条件下，国内外会计准则认可金融机构作为产品管理人收取相应的服务报酬。其次，收取业绩报酬符合国内外资管行业惯例。从国际上看，主流私募基金对超过业绩基准部分可收取20%业绩报酬，另外公募基金也多有收取浮动管理费。再次，禁止收取业绩报酬将导致管理人和投资者利益不一致。若禁止收取业绩报酬，则管理人的唯一目标是“做大资管规模”，而投资者的目标则是“提高投资收益”，两者利益并不一致。管理人倾向于将更多的精力放在拉资金而不是做投资上，这与资管的本质相悖。

（八）建议允许委外产品投资于未取得金融牌照的私募基金

资管新规：金融机构将资产管理产品投资于其他机构发行的资产管理产品，从面将本机构的资产管理产品资金委托给其他机构进行投资的，该受托机构应当为具有专业投资能力和资质的受金融监督管理部门监管的金融机构。

建议：放宽对受托机构的资质要求，将“受金融监督管理部门监管的金融机构改为”受金融监管管理部门监管的机构“，将私募基金这类具有专业投资能力的机构纳入可委托范畴。

理由：优秀的私募证券基金在投资业绩上优于金融机构，人员专业能力上也具有优势。例如市场上妻行的以私募基金为投资标的的FOF模式银行理财产品，其收益优于同期偏股公募基金指数的收益水平，同时波动性和最大回撤也小于公募基金。产品成立以来的累计收益大幅跑赢同期偏股公募基金指数。目前管理规模排市场前列、业绩优良的私募基金管理人通常为没有金融牌照的机构。若直接规定受托机构为金融机构，则无法将资金委托给最优秀的投资管理人地进行管理，既不利于投资收益，也不利于行业发展。

（九）对银监会后续配套实施细则的具体建议

建议	依据或理由
1、参考货币市场基金的管理规定和估值方法，在银行理财符合相关投资范围和投资限制及流动性要求的前提下，允许按照摊余成本并结合影子定价等手段，发行类货币型现金管理类产品.	1、资管新规要求资产管理产品实行净值化管理，对基础资产按公允价值计量，而根据《证券投资基金会计核算业务指引》，公募基金的“货币市场基金“投资债券可以按照摊余成本法进行估值。因此若银行理财按照货币市场基金的相关规定发行“货币市场类理财产品”，应当允许此类理财产品投资的债券按照摊余成本并结合影子定价的方式进行估值核算。
2、给予银行理财同其他资管业务同等的市场地位，例如对同一类型的资管产品，允许银行理财产品的认购起点与公募基金保持一致；取消首次购买银行理财及购买权益类理财产品需要面签等要求；允许非银行金融、获得一行三会许可的非金融企业销售银行理财产品等。	实施与其他资管业务同等的监管规则，更有利于银行理财业务的长期发展。伴随投资者“风险自担、收益自享”的成熟投资理念的形成以及理财产品打破刚性兑付，银行的声誉风险最终将呈下降趋势。
3、取消理财投资非标债权资产上限不超过银行上一年度总资产的4%限制。	1、目前的限额管理办法是在理财尚未打破刚兑、允许期限错配的条件下对理财投资非标资产的限制方式。 2、8号文的限制与资管新规要求银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资管业务的规定不符。 3、现阶段信托和券商资管都没有实施相关的非标限额管理规定，取消理财投资非标不超过银行总资产4%的上限，也是给予各类资管产品平等的市场地位、创造公平竞争的市场环境的体现。
4、建议风险准备金明确从未分配  利润中提取，计算时剔除代销费用。	1、为避免对利润表及所得税的影响，参考基金业已成熟的操作方法（基金管理公司提取风险准备金有关事项的补充规定），从未分配利润中提取风险准备金。 2、若为代销产品，代销费属于代销，非管理人收入，故建议剔除代销费后再计算管理人需计提的风险准备金。

【特别声明】以上部分内容根据网上信息公开整理

作者：任涛

来源：博瞻智库（ID：Bzzk-research）

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