今日关注：申万宏源研究员之观点（三）

建筑 李杨：建筑工程近期观点——继续推荐一带一路

继续重点推荐“一带一路”领域：“一带一路”目前积极的边际变化正在发生，行业16年新签订单从年初个位数增长回升到全年16.2%的增长；今年5月在北京举办“一带一路”高峰论坛，是中国提出一带一路战略三年以来举办的最高规格会议，目前已经有20多个国家领导人确认参加，下半年也会迎来企业订单落地的高峰期，相关标的的估值还在历史底部，申万宏源建筑首推业绩受益一带一路弹性大，成长性好的标的：中钢国际、北方国际、中工国际、葛洲坝、中国交建！

中钢国际(17年18X估值，40%增长，海外订单收入比近10倍，员工持股完成动力强，集团债转股完成未来对上市公司的支持力度提升)；中工国际(17年14X估值，25%增长，海外有50余个分子公司，主要分布在一带一路沿线，强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力)； 北方国际(17年24X估值，30%增长，订单充足，集团对一带一路重视程度提升，未来市场和资源导入上市公司)；葛洲坝(17年12X，25%增长，PPP+环保+一带一路驱动增长，成长可持续性强)；中国交建(17年13X，国际工程实力最强，混改加速).

对于PPP，我们认为核心观察两个要素，一是上市公司的业绩增速，二是宏观经济的情况。我们总结历史经验，基建板块要获取超额收益，一种是经济下行压力很大，政府开始刺激的时候，另一种是经济过热。PPP公司由于16年上半年基数低，今年上半年业绩超预期的概率还是很大的，目前像东方园林、棕榈股份、铁汉生态就是20-25倍的估值，一季报超预期可能成为股价上涨的催化剂，另外就是等待宏观环境出现有利于基建上涨的环境。

棕榈股份的深度报告：

(1)棕榈是地产园林龙头，14年50亿营收做到行业第一，但是随着地产的不景气和竞争加剧，毛利率下滑比较快，公司14年底开始制定转型策略，公司14年从地产园林龙头转型市政园林，并践行生态城镇战略，经历阵痛期后，在16年四季度开始收获成果，大量PPP项目落地，目前已累计新签近100亿PPP项目，且95%已经实现入库，项目质量较好，利润率水平高于地产园林项目，将带动今年的利润大幅回升。公司16年底收购浙江新中源，拥有6个施工总承包一级资质，大幅提升公司PPP项目承接能力。

(2)特色小镇建设先锋，享受政策红利。中央提出到2020年培育1000个左右各具特色、富有活力的休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇，配合带动新型城镇化建设。按单个小镇投资50亿计算，市场空间达5万亿，棕榈14年提出的“生态城镇”战略与国家特色小镇建设理念一脉相承，已先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营。棕榈股份厚积薄发，享受政策红利。

(3)特色小镇建设运营优势明显，带动PPP发展：a。研发端，全资设立棕榈生态城镇科技发展(上海)有限公司；b. 规划设计端，公司通过收购贝尔高林国际(香港)有限公司80%股份，提升特色小镇规划设计能力；c。建设端，公司通过收购浙江“新中源”，补齐市政、建筑等施工能力。d. 运营内容端，通过团队引进和内容布局，深度运营特色小镇。

(4)目前股价与定增价接近，安全边际高。公司2016年12月8日定增过会，定增底价8.8元/股，与当前股价接近，有较高安全边际。

维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为1.40亿/5.02亿/7.05亿，增速分别为166%/159%/40%；对应PE 分别为89X/25X/18X，维持增持评级。