研报摘要：星网锐捷（002396）

星网锐捷（002396）步入新一轮成长期，低估值享受混改红利。公司2008-2012年保持五年的快速业绩增长，收入复合增长21.1%、净利润复合增速36.67%；2013-2015年业务步入整固阶段，收入复合增长17.6%、净利润复合增长仅5.5%；2016年收入、净利增长再次加速，2017年中期预告净利润增速30%-50%，超此前市场预期。我们跟踪公司各业务板块，基于教育医疗、政企网络市场新兴业务的带动，我们认为2016年-2019年公司业绩的再次快速增长具备可持续。

各子公司新兴业务推动快速增长、低估值，并快速逐步实施管理层少数权益回购、实现多赢。锐捷网络的无线WLAN解决方案、教育云课堂、云办公等新兴业务占比过半、并实现翻倍的快速增长；升腾资讯智能POS机，星网视易新业务也快速突破。考虑6-7月份完成升腾资讯、星网视易少数股东权益收购后并表，2017年归属上市公司股东净利润4.84亿、对应（含收购少数股东权益增厚股本）仅22xPE。资产整合提速，加速协同、助力业绩。

星网锐捷目前五大核心业务板块分属锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯、四创软件五家子公司经营：继升腾资讯、星网视易后，预计下一阶段有望完成其余三家少数股东权益回购；此次混改完成后，从上市公司层面，实现管理层、国资股东、二级市场投资者的三赢，并有助于加快解决各子公司的业务协同、近年业务发展带来的员工新一轮激励问题以及海外市场拓展协同问题。

我们预计公司2017～2019年收入72.1亿（+26.7%）、89.9亿（+24.7%）、111.6亿（+24.2%），收购星网视易、升腾资讯少数股权后，2017～19年归属上市公司股东净利润分别为4.84亿、6.35、8.05亿元，EPS分别为0.90、1.18、1.50元，给予17年PE30x，维持此前27.00元的目标价和“买入”评级。

催化剂：锐捷网络增速超预期推动中报及三季报展望超预期；锐捷网络等剩余子公司少数股东权益的回购。

　　主要风险因素：宏观经济对企业信息化市场带来的波动，系统性估值波动风险。

【摘自朝阳永续】