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沪港通投资者教育

50ETF期权规则解读

2015-01-24 量化零距离

   证监会新闻发言人邓舸9日表示，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日。这意味着，中国金融市场将迎来历史上首只场内期权产品，市场期待已久的“期权元年”终于在2015年的年初“尘埃落定”。

   一个全新的品种让股票市场投资者既觉得好奇又觉得陌生，尤其是衍生品的一些特定的看似复杂的规则让好多投资者“望而生畏”。本文我们将用几张表格来帮助投资者了解上交所发布的各项股票期权的规则。

图表1：股票期权试点交易规则

图表2：股票期权试点投资者适当性管理指引

投资者适当性标准
个人投资者	1.申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元
	2.指定交易在证券公司6个月以上并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历
	3.具备期权基础知识，通过本所认可的相关测试
	4.具有本所认可的期权模拟交易经历
	5.个人投资者参与期权交易，应当通过期权经营机构组织的期权投资者适当性综合评估
普通机构投资者	1.申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币100万元
	2.净资产不低于人民币100万元
	3.相关业务人员具备期权基础知识，通过本所认可的相关测试
	4.相关业务人员具有本所认可的期权模拟交易经历
期权投资者知识测试
用途	测试成绩用于投资者交易权限级别的核定和期权基础知识的得分评估
个人投资者	应当逐级参加知识测试，未通过前一等级考试的，不得参加后一等级的考试
普通机构投资者	普通机构投资者指定的相关业务人员，应当参加本所认可的相关知识测试
投资者分级管理
个人投资者	权限	备注
一级交易权限	1.在持有上证50ETF时，进行相应数量的备兑开仓	个人投资者申请各级别交易权限，应当在相应的知识测试中达到规定的合格分数，并具备相应的期权模拟交易经历
	2.在持有上证50ETF时，进行相应数量的认沽期权买入开仓
	3.对所持有的合约进行平仓或者行权
二级交易权限	1.一级交易权限对应的交易
	2.买入开仓
三级交易权限	1.二级交易权限对应的交易	普通机构投资者、专业机构投资者具有三级交易权限
	2.保证金卖出开仓

图表3：股票期权试点风险控制管理办法

图表4：上海证券交易所股票期权试点做市商业务指引

做市申请
申请做市服务条件	1.经中国证监会批准或相关行业自律组织备案可以从事期权做市业务
	2.参与上交所期权模拟交易做市业务并且做市时间达到3个月，并且通过上交所实验室环境的各项做市业务测试
	3.在模拟交易期间的做市表现符合上交所相关做市指标要
	4.通过上交所组织的专项检查
申请做市服务需提交材料	1.经法定代表人签字并加盖单位公章的主做市商业务申请书或者一般做市商业务申请书
	2.加盖单位公章的营业执照、组织机构代码证副本复印件
	3.经中国证监会批准或相关行业自律组织备案从事期权做市业务的证明文件
	4.做市业务风险控制制度及有关内部管理制度
	5.负责做市业务的部门、岗位设置、人员情况说明
	6.开展做市业务的技术系统准备情况
	7.申请做市的合约品种名单及具体做市业务实施方案
备注：做市申请符合条件且材料齐备的，上交所自受理之日起15个交易日内作出决定，并通知申请人。做市商应当在收到上交所通知之日起5个交易日内与上交所签订做市协议，明确提供做市服务的相关权利和义务。
做市规则
规则要点	1.单个合约品种可以有多个做市商提供做市服务
	2.做市商从事做市业务，应当使用指定的衍生品合约账户和对应的证券账户，并报上交所备案
	3.做市商不得利用指定从事做市业务的衍生品合约账户开展非做市业务
	4.做市商应当使用自有资金开展做市业务
合约品种的做市指标	1.最大买卖价差
	2.最小报价数量
	3.参与率
	4.合约覆盖率
	5.回应报价的最长回应时间以及最短保留时间
豁免做市商的做市义务的情形	1.期权合约交易价格达到涨停或者跌停价格，做市商可以仅提供单边报价
	2.当合约标的为股票的期权合约的交易价格小于0.005元，或者合约标的为交易所交易型开放式指数基金的期权合约的交易价格小于0.001元时，做市商可以暂停对该合约提供买入报价
	3.因不可抗力、意外事件或者技术故障等导致无法继续提供做市服务
监督管理
取消特定合约品种做市资格的情形	1.对负责做市的合约品种，连续6个月未达到上交所规定以及做市协议约定的做市要求
	2.对上交所指定其做市的特定期权合约，连续6个月未达到上交所及做市协议约定的做市要求；期权合约存续期不足6个月的，在其承担做市义务的存续期内均未达到上交所及做市协议约定的做市要求
	3.在单个合约品种做市情况年度评价排名中处于末位20%的
	备注：做市商对特定合约品种的做市资格被取消的，1年以内不得重新申请对同一合约品种提供做市服务，但因前款第3项规定被取消特定合约品种做市资格的除外。
取消做市商资格的情形	1.不再符合上交所规定的做市服务条件
	2.不再为任何合约品种提供做市服务
	3.存在操纵期权市场或合约标的市场等违法违规行为
	4.在全部合约品种做市情况年度评价排名中均处于末位20%
	备注：做市商对全部合约品种做市资格被取消的，1年以内不得重新申请对任一合约品种提供做市服务，但因前款第4项规定被取消全部合约品种做市资格的除外。

上海证券交易所（以下简称“上交所”）与中国证券登记结算有限责任公司上海分公司（以下简称“中国结算上海分公司”）在投资者交易期权的账户上做了严格的规定。

投资者参与个股期权业务必须向中国结算开立衍生品合约账户。会员通过营业网点接收投资者开户申请，会员在对投资者进行适当性认证的基础上，并与投资者签署期权交易结算相关协议和风险揭示书后，才能向中国结算上海分公司申请开立。衍生品合约账户用于记录投资者期权持仓合约，以及进行期权开平仓和行权申报。投资者的衍生品合约账户与其的A股证券账户一一对应，投资者在进行备兑开仓时，将锁定其证券账户中相应的证券现货。

投资者参与个股期权业务，会员必须为客户开立独立的衍生品资金账户（不能复用现货资金帐户或融资融券资金账户），用于权利金的交收、行权资金的交收、衍生品保证金的存放。

投资者衍生品资金账户中的可取资金可以在出入金时间与其对应的银行账户进行转入或转出操作。

个股期权知识

为何选择上证50ETF作为试点？

上证50ETF按成交额来看2013年全年成交额为1812.1亿元，均位列单市场ETF第一名。在流动性上，2013年上证50ETF换手率为944%，远高于香港ETF期权市场5只标的ETF的平均水平454%。

概念篇

什么是期权？

期权，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。而它的卖方则收取买方所付的权利金，承担着必须卖出或者买入的义务。

比如说，你找到一套看起来不错的房子，想要买。但不幸的是你在3个月内没有足够的现金。于是你跟房主商量，希望房主给你在3个月内以20万美元买入的选择权(option)。房主同意了，但是为了获得这个权利，你需要支付3000美元的价格。

现在我们可以考虑两种情形：

1. 这所房子后来被发现是“猫王”真正的出生地！于是房子的市值突然飙升至100万美元。由于房主已经卖给你期权，所以他有义务将房子以20万美元卖给你。最终你将获得79.7万美元利润(100万减去20万再减去3000)。

2.仔细考察之后，你发现这所房子存在严重的质量问题，墙体开裂。虽然最初你以为自己找到了梦想中的房子，但现在感觉它一文不值。不过还好，由于你买的是期权，你没有义务必须把房子买下来。所以你最终损失的是3000美元的期权费。

什么是看涨期权、看跌期权?

看涨期权又叫买权，给与期权持有者在特定期限内以特定价格买入某种资产的权利。看涨期权类似于持有某只股票的多头仓位，个股看涨期权的买家希望在期权到期之前股价能够大幅上涨。

看跌期权又叫卖权，给与期权持有者在特定期限内以特定价格卖出某种资产的权利。看跌期权类似于持有某只股票的空头头寸，个股看跌期权的买家希望在期权到期之前股价能够下跌。

期权的类型主要分为两类

1. 美式期权。美式期权可以在购买日期和到期日之间任何时间执行。大部分交易所交易的期权都是这种类型。

2. 欧式期权。欧式期权只能在到期日执行。

期权市场的参与者

根据各自的头寸情况，期权市场有4种类型的参与者：1. 看涨期权的买家；2. 看涨期权的卖家；3. 看跌期权的买家；4. 看跌期权的卖家。

期权买家与卖家之间有两个重大区别：

1. 看涨期权和看跌期权的买家没有买入或卖出的义务。他们可以选择是否执行自己的权利。

2. 看涨期权和看跌期权的卖家有义务买入或卖出。这意味着立权人可能被要求兑现买入或卖出的承诺。

相关术语

执行价格：标的资产可以被买入或卖出的价格。股票价格必须高于(对于看涨期权)或低于(对于看跌期权)这一价格，执行期权才能获得利润。

到期日：期权合约有效的最后一日，即在该日后，期权合约将被摘牌。

价内期权：对于看涨期权，如果股票价格高于期权的执行价格，就被称之为“价内期权”。对于看跌期权，股票价格低于执行价格则为价内期权。

期权是如何运作的？

现在我们已经知道了关于期权的一些基础知识，下面我们通过一个例子来讲讲期权的运作方式。

比如说，5月1日，公司A的股价为67美元，“7月70看涨期权”的期权费是3.15美元。“7月70看涨期权”是指到期日是7月第三个星期五，执行价格是70美元。这份合约的总价格为315美元(3.15乘以100)。在实际交易中，你还需要考虑手续费。

记住，一份股票看涨期权合约就是买入100股股票的选择权，所以你需要乘以100来得出总的期权价格。执行价格70美元意味着在期权到期之前，股票价格必须涨到70美元以上。由于期权费是3.15美元，因此盈亏平衡价格将是73.15美元。

当股价在67美元的时候，由于低于70美元的执行价格，期权是没有价值的(只有时间价值)。但别忘了你已经付了315美元的期权费，所以你相当于一上来就先亏了315美元。

3周后，股价比如说涨到78美元。这时期权合约的价值也随之上涨到825美元(8.25乘以100)。减去315美元的期权费，就是你的利润510美元。换句话说，短短3周你就差不多翻倍了！你可能会卖出手上的期权，锁定利润。这称之为“平仓”。当然，如果你认为股价可能继续上涨，你也可能继续持有。

假如你继续持有，但股价不幸在期权到期日跌到62美元。由于这一价格低于70美元的执行价格，而且已经没有余下的时间，所以此时这份合约价值归零。这样一来，这笔期权投资我们就实际亏损了315美元。

规则篇

交易规则方面，投资者需要重点注意的几条：

对于个人投资者需要达到的最起码两点：

（1）托管在券商的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金）合计不低于人民币50万元

（2）有6个月以上交易经历并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历；或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历

对于机构投资者需要达到的最起码两点：

（1）托管在券商的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金）合计不低于人民币100万元

（2）净资产不低于100万

对投资者进行分级管理

（注：三级投资者可进行所有操作）

个股期权标的需满足何种条件？

合约标的既可以为股票也可以为交易所交易基金（ETF），但需满足如下条件：

（1）肯定得为融资融券标的证券；

（2）若为股票上市时间不少于6个月；若为ETF成立时间不少于6个月

（3）若为股票则需波动幅度不能太大：最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍

（4）需要近6个月的日均持股账户数不低于4000户

期权合约到期日

到期月份的第四个星期三，若为节假日、休市日则顺延至下一个交易日。

期权合约交易时间

交易日9:15-9:25（开盘集合竞价）、9:30-11:30、13：00-15:00（14:57-15:00为收盘集合竞价时间）

委托期权指令包括内容

(1)合约账户号码；

(2)合约交易代码；

(3)买卖类型（包括买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓以及备兑平仓等）

(4)委托数量

(5)委托类型与价格（包括普通限价委托、市价剩余转限价委托、市价剩余撤销委托、全额即时限价委托、全额即时市价委托等）

交易单位及数量限制

张，申报数量为1张或者其整数倍，限价申报的单笔申报最大数量为10张，市价申报的单笔申报最大数量为5张。

期权合约涨跌停幅度限制

认购期权最大涨幅=max｛合约标的前收盘价×0.5%，min [(2×合约标的前收盘价－行权价格)，合约标的前收盘价]×10%｝

认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%

认沽期权最大涨幅=max｛行权价格×0.5%，min [(2×行权价格－合约标的前收盘价)，合约标的前收盘价]×10%｝

认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%

成交规则

不管集合还是连续竞价都按照价格优先、时间优先的规则撮合

连续竞价时段：以平仓优先、时间优先原则撮合。何为平仓优先呢？就是以涨停价格进行的申报，买入平仓(含备兑平仓)申报优先于于开仓申报；以跌停价格进行的申报，卖出平仓申报优先于卖出开仓申报。

期权不存在T+0哦，只有行权不行权一说：当日买入的期权合约，当日可以行权。当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销。

委托类型详解

普通限价申报：指按限定的价格或低于限定的价格申报买入卖出期权合约。申报当日有效，未成交部分可以撤销。

市价剩余转限价申报：按市场可执行的最优价格买卖期权合约，未成交部分按本方申报最新成交价格转为普通限价申报；如该申报无成交的，按本方最优报价转为限价申报；如无本方申报的，该申报撤销。

市价剩余撤销申报：按市场可执行的最优价格买卖期权合约，未成交部分自动撤销。

全额即时限价申报：按限定的价格或者优于限定的价格买卖期权合约，所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销。

全额即时市价申报：按市场可执行的最优价格买卖期权合约，所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销。

观点篇

上证50ETF期权上市后将有何影响？哪些股票将受益？

1.将进一步提升A股的交易活跃程度。由于推出的初期，股票期权的参与者限定于机构投资者，这部分群体又是套利交易的主要参与力量，想要寻找期权套利机会，就必须配置正股，所以可以肯定的判断，A股交易活跃度将出现明显提升。

2.A股券商板块、期货公司或参股期货类个股、交易系统维护商和开发交易软件类个股将受益。美国投行期权佣金收入占正股佣金收入的比重约20％左右，预计期权业务将成为我国券商的新增长点。

期权来了会带来哪些变化？

首先，全新的高短期波动率的时代已经到来。当波动率不仅仅是投资的结果，而是变成可博弈的工具时，这个市场会变得更加有趣。衍生品丰富了，因为有套利者的存在，各种投机者的情绪会相互传导，体现为各种资产的联动。可以预知A股已经结束低短期波动率的时代，迎接我们的是一个高短期波动率的时代，因此是机遇更是挑战。

数据来源：博道投资

其次，机构投资者会更加注重自己的风险管理能力。市场波动率的上升会加剧投资组合的波动，机构投资者会越来越多地使用衍生工具来对冲组合风险，平滑净值波动或者业务风险。有了越来越多的对冲工具，专业金融机构依靠自己的风险管理能力能够提供更多的工具和产品满足投资者的多元需求，从而丰富金融市场。

最后，金融工程师有望登堂入室屌丝逆袭。加入期权这个非线性工具后，投资组合的风险终于无法拍脑袋而需要程序认真的计算识别，金融工程课本上的知识也终于有用武之地，因为期权使得金融真正能够以工程的方式去解决，金融工程师有望登堂入室不再低人一等。

期权来了我们能尽快做些什么？

首先，能想到的第一件事情就是低风险套利机会，期权推出的初期，因为高杠杆的特征，多数人仍然会简单地利用期权进行方向性选择，若市场活跃，买入看涨期权需求会比较旺盛，导致定价出现非理性高估，这时可以同时交易看涨、看跌和现货构建转换套利组合，从而获取套利收益。

其次，结合推出的50ETF期权行权标的的风格特征，我们建议机构投资者可以买入低估值高股息的蓝筹股，同时买入价外50ETF看跌期权保护组合的极端下行风险，从而构建一个稳健的投资组合。

最后，如果认同波动率上升趋势变化的投资者，可以通过期权组合下注波动率的变化。

为了跟上时代步伐，用好期权这一新的金融工具，一些投资者在被多、空、杠杆、收益、波动率等专业名词“整晕”时，忍不住提出质疑，“海峡对岸的台湾，一些大妈去买菜的路上都会买两手期权，这不跟彩票一样么，也没那么高大上吧？”

一个需要正视的事实是，在期权交易活跃的韩国与中国台湾地区，期权是经过近20年的发展，才渗透至普通个人投资者的生活，而中国大陆期权市场才刚刚起步，在交易机制、监管规则、投资者结构等方面与成熟市场相比还存在较大差距。

如一位业内人士所言，“一点不懂不是最可怕的，怕的是一知半解。”股票刚出来的时候，大家知道了下跌会亏钱。股指期货出来以后，大家发现原来上涨也会亏钱。现在个股期权推出来了，终于，连横盘也会亏钱了。

所以，假如你想要抓住这次期权带来的赚钱机会必须抓紧时间充电了！

马云说：成功的人每时每刻都会分享有价值的信息，传递给身边的朋友，你在他们的心目中会变得更有价值。

沪港通知识

一、沪港通交易须知

二、沪港通要买什么股？