迪士尼不值得投资？美国投资者眼中的迪士尼
在探讨“中国的迪士尼”与“中国式迪士尼”话题之前，我们先看看迪士尼自己和投资者是如何看待迪士尼的。
内容不总为王
这个八月，中国众多娱乐公司学习的榜样迪士尼有了两个大新闻。
月初，迪士尼公布了新一季度财报，净利润25亿美元同比增长13%，未能达到预期，而且《明日世界》票房惨败、龙头业务之一ESPN萎靡不振，引发股东用脚投票股价大跌。
月中，它在自家漫展D23 Expo上一口气公布了二十多部新片计划，包括《美国队长3》《海底总动员2》《玩具总动员4》《星球大战》系列等漫威皮克斯与卢卡斯影业电影，还有《森林之子》《爱丽丝梦游仙境2》《美女与野兽》等一系列动画改编真人电影。
尽管迪士尼CEO艾格（Bob Iger）表示对这一季度公司整体表现满意，认为全部业务板块都取得了强劲的增长。他强调指出，包括《复仇者联盟：奥创纪元》在内的一系列电影可观的票房纪录使公司获利激增，而同时迪士尼在主题公园、影视娱乐、消费产品方面对品牌项目的重视也使营业收入得以稳健增长。
很多分析师也持类似观点，迪士尼通过建立深受大众青睐的稳定内容产品线的运作方式，在多种商业领域和销售渠道上持续推出有影响和竞争力的产品， 取得了收益的稳步增长。
有人说如果用一个词来总结迪士尼成功之道，那便是Franchise——似乎就是“内容为王”了。迪士尼前任CFO罗斯勒（Jay Rasulo）也对一帮投资人和分析师说，迪士尼做的事情无非就是“brand”和“franchise”两样。
可是，如果真的是简单纯粹的“内容为王”，那么投资者对迪士尼只是买买买就好了，怎么会出现下跌呢？
迪士尼投资者谈迪士尼
许多美股投资人的论调是，迪士尼是伟大的公司，但不值得投资。他们的观点一般是这样的：
迪士尼已经很贵。（特别是在收购卢卡斯影业之后股价翻倍了）
迪士尼适合长线投资者。
如果持有迪士尼股票二十年，会获得非常好的回报，但其实有更好的股票可选择。
迪士尼更大的价值不是IP不是品牌，而是它多年的基础设施和企业文化。它可以把加勒比海盗、银河护卫队做成名作，也可以用皮克斯动画讲故事的模式，加上漫威体系中的角色，创作出了超能陆战队。
投资者更看重的是作为赚钱机器的迪士尼，那么就要回到“赚钱”的本质，也就是这五大指标，市盈率（P/E ratio）、席勒市盈率（Shiller P/E） 、股息收益（Dividend Yield）、Interest Rates、Market Cap to GDP。
还有投资者苦心研究迪士尼近年数据，绘制了这样一张图表，认为它到了一个增长乏力的拐点：迪士尼的股票值得持有但不是价值洼地，买来不足以大赚一笔。
当然，也有很多投资人是正向的观点，提出对迪士尼的担忧是过激的，ESPN的问题没那么严重而且迪士尼可以学HBO与苹果合作的模式拥抱移动互联网以提高收入，后面要上映的电影票房会非常可观，授权游戏的收入也会大涨，等等。
迪士尼CEO等高管谈迪士尼
迪士尼高管们说的“franchise”，并不能简单的对应上中文的“内容”。对于投资者的观点，他们也非常注重，他们是这样讲述迪士尼的业务的：
对于星战系列，“之前我们已经看到了《星球大战》的难以置信的高热度。我们推出了两版预告片，反响强烈（到8月初有16亿的关注度）。这部影片的每一条消息都受人瞩目，被观众们赋予了极高的期望值，我们已经看到即使在中国的市场，《星球大战》也已经进入了一线周边衍生品的行列，这些都使我们感到振奋。自2005年来这是第一部超过原版热度的《星球大战》电影。”（迪士尼COO斯塔格斯TomStaggs）
他们也说了要采用的策略和潜在的风险，“我们在这样的热情之前需要保持小心谨慎，以防市场的关注度过多地超出我们的预计。事实上我们无法预计这部电影将会带来的反响——我们已经意识到这也许是史上最受欢迎的电影系列。我们已经为《星球大战》准备好了一个丰富的产品平台，期望在2016以至接下来的几年内它能成功为公司带来极大的回报。”（斯塔格斯）
对于萎靡中的ESPN，他们花了很多精力与分析师进行交锋。当然，股价走势表明其实没什么卯用。迪士尼的媒体网络成了它的业务短板，传统电视媒体正在受到互联网的强烈冲击，即便是ESPN这样拥有王牌节目的。迪士尼只好在财报中承认ESPN的广告收入较同期有所下降，下调它下一季度的获利增长预期，并强调会调整有线电视的传统模式，与新的互联网点播方法相结合的手段来巩固这一最大板块的业务增长。（去年迪士尼5亿美元收购的YouTube视频制作商MakerStudios无疑会变得很重要）
迪士尼高管们在电话会议中重点探讨的另一话题，是主题乐园业务。它体现了迪士尼的另一项成功的运作方式——加强内部业务的交叉关联，使部门间的生意可相互反哺。迪士尼的主题乐园与度假村业务，与动画电影形成的是相辅相成的互补关系，经过60周年的变化，已经从单纯的迪士尼动画衍生公园，慢慢经营而成一个独立的业务板块。
5月23日起，迪士尼主题乐园为60周年纪念举行了规模空前的庆祝活动，这也使得迪士尼乐园季度参观人数和营业利润创下了历史记录。“需要说明的是‘60周年庆典’是这个季度主题乐园业务增长的主要推动力，但同时也是我们附加于上以推动业务增长的新内容和产品。我们也期望迪士尼乐园在接下来的季度中能有好的表现”。
而这“好的表现”中，也包含了上海迪士尼乐园的开放。实际上，这已经被迪士尼的高层们在电话会议中作为重点提及，可以说是一个明显的商业信号。
在之前的一次财报电话会议中，迪士尼披露了上海迪士尼乐园的相关细节。上海迪士尼乐园将由六个主题乐园构成，分别带有迪士尼最受欢迎的几大元素，同时还拥有为数不少的原创景观，这些景观带有迪士尼风格，但同时也添加了独特的中国元素。从中可看出迪士尼正希望用他们所擅长的创新、幻想和管理经验来建造一个世界级的游览景点。“迪士尼的这项投资可称为是公司最大的创新尝试之一，它是一个之前传统的迪士尼乐园与全新的，为中国市场量身定做的游览体验相结合的混合体。我们也迫不及待的想看到2016年春季开放之后，这个全球最大人口的市场所能展现出来的实力。”（艾格）
为了满足上海迪士尼乐园的庞大投资，迪士尼在近年来一直将资金对此倾斜。在2014年迪士尼的财报上就已经出现了对这座主题公园的较大支出。在2015年的财报中这个支出数字上升，并据斯塔格斯透露，在2016年将会继续大幅上升。
在以上两大推动收益增长的主要板块下，迪士尼的消费产品板块从授权产品的广度和开发深度中受益。迪士尼的周边消费产品的营业收入同期增长27%，净利润增长6%，毛利润提高了600个基本点。这个季度营业收入的提高主要是由于《冰雪奇缘》《复仇者联盟》和《星球大战》推动的商业许可收入。商业许可与授权收入比去年同期增长20%。
尽管如此，眼下投资者对迪士尼的信心，还需要他们在业务收入上做出更靓丽的表现。
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