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【资智通鉴】广发证券安鹏：我们为何仍然看好煤炭股行情
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本期嘉宾安鹏，广发证券煤炭、社会服务行业首席分析师。上海交通大学金融学硕士、浙江大学数字学士，8年煤炭行业研究经验，团队获2014-2017年新财富、水晶球煤炭行业第一名，社会服务行业2016-2017年新财富入围。
2018年的A股市场在周期股的爆发下迎来开门红，煤炭板块作为周期股中的代表板块，在近期涨幅不俗。实际上，回顾2017年的A股市场，除了大热的消费类白马股，煤炭股同样整体表现不错，但在四季度回调较多。煤炭板块的走势背后有怎样的支撑因素？在经历了两年的供给侧改革之后，煤炭行业的基本面发生了哪些变化？展望2018年，煤炭行业又会有怎样的投资机遇？
本期《资智通鉴》栏目邀请到了广发证券煤炭、社会服务行业首席分析师安鹏，向投资者解读煤炭板块的基本面情况和行业研究方向。安鹏所在的团队在2014年到2017年之间连续4年获得新财富最佳分析师评选行业第一名。
核心观点：
1、近期煤炭股大涨的原因包括两方面，一是宏观经济向好，二是行业自身经历供给侧改革后出现积极变化，煤炭价格稳中向上。
2、在接下来几个月的时间里，煤炭行业向好的格局很难发生转变，当前的行情还会持续。
3、年报季不久后将会到来，除了盈利数据，也可以关注资产负债表和现金流量表的指标情况。
4、供给侧改革为煤炭行业带来了两方面政策变化，一是让合法、合规的产能加快产能释放，二是对在建产能进行规划和约束，整体使得供需格局从宽松转向平衡偏紧的状态。
5、展望2018年的煤炭行业，对于价格不悲观，和2011年时的历史高点相比还有较大提升空间。
6、煤炭板块的龙头公司估值仍然较低，具有优势。
以下为访谈文字实录：
券商中国记者：本期资智通鉴邀请的嘉宾为广发证券首席煤炭行业分析师安鹏。安总所在的研究小组已经连续四年获得新财富最佳煤炭开采行业研究分析师第一名，可谓荣耀加身。
安鹏：大家好，非常高兴跟大家分享一下对煤炭行业的一些观点的看法。
券商中国记者：您觉得煤炭股近期出现大涨的原因是什么？因为煤炭的大盘股比较多，您是怎么样看待本轮上涨的持续性的？
安鹏：其实最近整个周期包括煤炭板块的市场关注度都比较高，我觉得煤炭关注度高或上涨比较好的原因有两个方面。
第一是自上而下的，因为煤炭历来都是跟整个宏观经济分不开的。
第二是从整个行业的层面来说，也是有一些变化。
从宏观层面来讲，首先第一点就是，其实近期特别是12月份、1月份宏观的PMI的数据，包括地产的一些数据，都是比较向好的，这就预示着整个2018年的经济，包括投资的链条，有超预期的可能性。第二是从整个全球的角度来看，其实油价近期也有一个比较强烈的上涨态势，其实这些都是导致对于煤炭板块关注度提升的一个重要因素。
另外一点是从煤炭行业本身来讲，因为其实经过这两年的供给侧改革，整个煤炭的基本面已经发生了一个大的变化。具体到短期而言，其实无论是动力煤还是焦煤，在这个冬季，就是冬储区间，价格都是稳中向上。所以综合来看，其实无论是宏观因素还是煤炭行业本身的因素，都支持它们上涨。
您刚刚提到的第二个问题，就是关于这个行业上涨的持续性的问题，我觉得其实煤炭股的上涨历来是跟整个周期的情绪是有关的，以往来看，周期股停止上涨，或者说上涨终结，一般来说可能有这么几个因素。
第一是宏观数据的转向，比如原来有比较好的预期，发现数据的情况可能很差，那么这个在短期来看我觉得很难出现，因为春节以前，包括春节前后的这段时间，都是一个数据的真空期，所以这个情况出现的可能性不太大。
第二是政策、流动性的转向，宽松转向偏紧的一个状态。从我们宏观策略的观点来看，短期这个情况出现的可能性也不是特别大，所以从宏观的角度来讲，支持煤炭股继续上涨。
第三是从煤炭行业本身来讲，因为近期其实无论下游的电厂、钢厂，还是包括中转地的港口，煤炭的库存其实都处于一个中低位的水平。所以后期补库存的需求可以持续地看到，再加上近期的需求数据也显示，整个需求的向好趋势是比较明显的。所以我们觉得在接下来几个月的时间里，其实整个煤炭行业向好的格局很难发生转变，所以我们觉得这个行情接下来还会有一个持续的状态。
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券商中国记者：因为现在开始到年报发布中间会有一个真空期，刚刚也提到了，所以大家关注的焦点可能会很快集中到年报这块，针对煤炭行业上市公司的年报，您最关心的是哪些问题？
安鹏：我觉得年报其实最重要的、可能市场更多关注的，还是盈利的数据。但是盈利其实在今年前三季度，包括我们日常跟企业的沟通，包括市场价格的波动情况，大体上会有一个判断。除了盈利这一块，我们还会关注年报当中关于资产负债表和现金流量表的一些指标，比如说资产负债率的情况，比如说未来资本开支的一些借款情况，还包括比如现在经过这两年的供给侧改革，包括行业的底部回升，企业的成本在哪些方面发生了一些变化，以及它未来可能的趋势是怎么样的？这些都是我们会重点分析的。除了利润表，负债表和现金流量表也会作为一个重点。
券商中国记者：今年煤炭行业有不少变化，比如说兼并重组、产能淘汰，您对这些变化是如何去解读的？
安鹏：对，您说的兼并重组，包括落后产能，其实是过去两年，整个政策方面发生的一个较大的变化。因为供给侧改革是从2016年初到2017年这两年执行的，从政策的出台到落地，执行的比较好的两年。
那么在这两年的整个过程当中，其实所有的政策的落地，我觉得是比预想的情况要好。政策的变化，一方面体现在对于在产能的监管上，因为原来其实煤炭行业的生产，相对来说管理是比较粗放的，很多矿的条件比较好的，有可能它正载的产能是100万吨，实际上它能够产到500万吨，甚至是更高的水平。
这两年的供给侧改革，从出台到实施，慢慢地使这些不规范的超产产品得到规范，基本上大多数是按照核定产能去生产的。第二是对在建产能的规划。因为其实煤炭的在建产能在高峰期投入的比较多，特别是一些资金实力比较强的企业，但这些投入的煤矿可能没有达到一个非常全的手续，它就开始建设，或者是甚至开始生产了。但是经过这两年的时间，国家强调的是要把这些真正合法合规的产能，加快产能的释放，但是没有拿到证照的就是暂停或暂缓这种建设。
其实无论是从对在建矿还是在产矿的约束，都使得整个产能或者供给得到了规范。所以行业这两年虽然说需求也没有特别大幅的上涨，但实际上已经从原来的供需非常宽松的格局转向了基本平衡、阶段性还会偏紧的状态。所以说这两年的政策实际上是对行业影响最大的一个部分。
券商中国记者：您作为广发证券煤炭行业的研究小组成员，已经四年获得新财富，不知道您在煤炭股研究当中，最关注的点是哪些？
安鹏：我觉得从我个人的角度来讲，煤炭行业实际上是一个需要涉及到的方面比较多的这么一个行业，因为它可能不光是关注煤炭行业本身的数据，还要关注到整个国内外的经济情况，经济增长情况，包括流动性的情况，这些可能是一个基础和背景。
其次对于煤炭行业本身来讲，因为它更多还是被认为是一个强周期的行业，虽然这两年它的强周期性有一些减弱，但实际上供给和需求仍然是最重要的关注因素。就是刚刚提到的那些宏观经济的数据，实际上也是影响到煤炭整个需求的预期情况。另外就是供给端，包括过去两年正在经历的供给侧改革，未来陆续会做一些去产能以及产能的兼并整合。在供给和需求两端是一个大的层面，就是行业需要关注的点。那么从更细的点来讲，由供需衍生出来的价格，包括中间环节当中类似于库存或者说企业的经营成本，都是我们重点关注的一些因素。
券商中国记者：煤炭股的价格和煤炭价格应该说是有一个相关关系，不知道您对2018年的煤炭市场是怎么看的？
安鹏：我觉得其实从现在这个角度去展望2018年，要比前期我们站在四季度或者是三季度的时候去展望2018年，有很多情况出现了一些变化。可以说站在这个时点，对于今年的情况会有更乐观的判断，因为其实整个去年度供需是比较超预期的，因为前年我们展望去年的时候，已经在行业当中算是最乐观的了，但实际上的情况可能比我们想的还要好。
站在这个时点再来看今年，我觉得首先是，价格基数目前是比较高的，比如说动力煤的价格是达到了710元左右，相比去年的均价要抬高了10%；焦煤也是相比去年均价有了10%左右的提升，所以对于今年整体来讲，首先对于价格是不悲观的，基本上是维持去年的这个水平，或者小幅上涨，是这样一个情况。
虽然这个价格弹性不是特别大，但是其实随着资产负债率的下降，包括企业历史负担的一些减缓，企业即使在价格不长的情况下，它的盈利也会有一些回升，况且我们觉得整体的价格水平还是会比去年高一点。
另外一个角度就是，其实我们看现在的煤价和成本的情况，基本上是恢复到2011年前的水平，因为2011年是煤炭行业历史盈利的一个高点。但是现在我们看整个2017年的盈利，相比2011年的企业盈利，大概各个企业可能可以达到那个时候的60%~80%，也就是说相比历史高点，其实还是有比较大的差距的。所以我们觉得随着后面资产负债率的下降，企业负担的减缓，以及集中度的提升，其实企业整个盈利的提升空间还是比较大的，我们对于后面的基本面是相对比较看好的。其实我们在去年12月写的，对于今年的年度策略报告也多次提到，其实对于今年以及未来两年，煤炭行业整体会是一个基本上平衡、阶段性偏紧的状态，整体还是比较向好的。
券商中国记者：您觉得2018年的煤炭行业投资机会在哪里？您比较看好哪一类公司？是龙头还是特色？
安鹏：我觉得龙头公司肯定是我们一直以来重点关注的，最近的股票涨得也比较多，现在这个时点再去看，其实龙头公司的估值在整个板块当中还是比较具有优势的。比如说动力煤的一些龙头标的，2018年现在的水平还在9倍到10倍的区间，其实是处于比较低的水平。焦煤的一些公司也在12倍到15倍，相对其它的周期性板块来说还是比较便宜的。当然，有一些特色的公司，比如说在转型的一些焦煤公司，可能是更便宜的估值，我觉得也是值得关注的，还包括我们之前也重点关注的煤层气行业的龙头，都是2018年会有一些比较好的机会的。
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