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调研组成员：魏书光 沈宁 曾炎鑫 许孝如

系列报道（下篇）

如果你关注留意到最近商品期货市场，一定会被疯狂的苹果期货震撼。这个去年底刚上市的新品种价格一路狂飙，已经成为市场热钱的新宠和口水的焦点。一场是非曲直的“价格发现”，已经将苹果期货推至狂飙的浪峰。

苹果期货走势疯狂，吸引了市场无数关注目光，背后到底是怎样无形的力量推动，券商中国记者深入产地、交割地进行调查，推出苹果期货系列报道，上篇重点关注产地情况（"疯狂的苹果"背后，是"忧伤的果农"！主产七地最新调研：陕西重灾区减产约80%，还好有山东）；中篇关注交割地与仓单情况；下篇重点关注交易情况。

苹果成交持仓比一度飙升到10倍

苹果期货刚刚经历了震惊投资市场的一周。

5月14日，苹果主力合约1810期货价格上涨4.23%，尾盘封板，收于8486元。

5月15日下午收盘，主力合约价收报8994元，扩板后当日涨幅达到7.89%，成交量也大幅攀升。

5月16日，主力合约价格回调1.02%，但成交爆出天量，突破400万手。

5月17日-18日，期货价格重现上涨势头，最终收盘定格在9149元新高。

纵观整个苹果期货市场，量价飙升的变现更为热辣火爆。数据显示，苹果指数上周涨幅高达13.58%，全市场成交量达创纪录的2424.1万手，苹果期货已经成为不折不扣的“金苹果”。

回望去年，12月22日，苹果期货，全球首个鲜果期货品种波澜不惊地在郑州商品交易所挂牌上市。这个新产品仅在2月，因价格波动一度引起关注，上市初期总体运行平稳，成交量变化不大。

但从今年4月起，苹果期货开始小幅攀升，每天一个新价格。短短一个半月，涨幅竟然超过40%。

进一步数据分析显示，苹果期货市场目前已经出现过热苗头。

苹果期货上周末5月18日成交量达494.8万手、持仓量75.3万手，按反映市场投机活跃度的“成交持仓比”计算，竟然超过6倍，远高于监管部门的要求标准。在5月15日，“成交持仓比”甚至一度超过10倍。

“这种持仓比甚至比2016年疯狂的黑色系期货还要夸张，螺纹钢当年最火爆的时候，成交持仓比也就7倍左右。”有期货业人士感慨道。

偶然和必然

苹果期货近期的量价暴涨，背后原因很多。

有些属于偶然因素：西北产区几十年一遇的倒春寒灾害，使今年的新季苹果面临减产。

而有些则是必然：苹果期货交割检验标准与市场参与者理解之间的偏差，加上初期交易成本设置较低容易吸引投机资金。

这些偶然和必然的原因，共同造就了苹果期货充满争议的“价格发现”。

“今年倒春寒影响程度超出预期，目前看坐果情况非常不好。在苹果减产的同时，产区优果率肯定会下降，而期货交割集中在一级苹果，可交割量会受到很大影响。已经有7、8个调研团对苹果产区进行了调研，受灾情况现在看比较肯定。” 中信期货分析师白糖、苹果研究员高旺向记者表示。

高旺认为，苹果减产炒作还会持续。“现在离今年新苹果上市还有5个月，期间如果再遇到一些天气因素，市场炒作还可能加剧；而且今年的倒春寒使优果率下降，增加了仓单成本。”高旺说。

除了灾害天气的因素，苹果期货价格剧烈波动的深层次因素，是市场对苹果期货规则普遍理解不够，期货界人士对苹果期货交割标准存在很大争议。

“今年2月苹果期货突然下跌，而且跌幅较大，当时有些现货商认为，价格相对便宜的山西‘纸加膜苹果’也可以用于交割，于是在期货上大量抛空。但此后发现这些‘纸加膜苹果’的仓单注册困难，再加上突如其来的倒春寒诱发的减产预期，苹果期货价格转而快速上涨。”一位现货企业人士称。

“当前苹果期货交割环节没有完全打通。”有期货公司高管分析称，“这导致期货和产业价格存在一定矛盾。严格的交割标准必然导致期货价格往上走，一个这么大的品种现在只有几张仓单，资金肯定不会放过。”

交易所调控加码

为防范苹果期货的市场风险，郑商所近日连续出台了多项调控措施，就连双休日也有新政。

5月19日，郑商所发布《关于调整苹果期货相关合约手续费标准的通知》，宣布自2018 年5月22日起，苹果期货1807合约、1810合约、1811合约、1812合约、1901合约、1903合约、1905合约日内平今仓交易手续费调整为20元/手。这已是10个交易日内交易所就苹果期货推出的第四项调控措施。

5月18日，郑商所宣布自2018年5月23日结算时起，苹果期货1807合约交易保证金标准调整为15%。

“提高1807合约交易保证金更多还是从单个合约的市场资金风险来考虑，对市场整体影响有限。但平今仓交易手续费提高到20元/手预计将让苹果期货市场交易量出现明显下降。”某期货公司相关负责人表示。

时间再往前推，5月16日下午，郑商所发布《风险提示函》称，近期影响苹果市场的不确定性因素较多，价格波动较大，请各会员单位切实加强投资者教育和风险防范工作，提醒投资者谨慎运作，理性投资。

同日，郑商所还宣布自2018年5月17日起，将苹果期货全部合约日内平今仓交易手续费调整为3元/手。此外，早在5月11日，郑州商品交易所就曾发布通知，自2018年5月16日结算时起，将苹果期货1807合约交易保证金标准上调至10%。

对于交易所的连续调控，业内人士表示苹果期货的交易热潮将出现降温，连续调控力度加大，有助于市场交易者保持冷静，避免市场投机过度。

投机客占比过重，失衡的市场多空力量

价格大涨50%、成交量激增10倍，“烫手”的苹果期货市场里究竟在发生什么？近日，券商中国记者多方调查采访，希望了解苹果期货背后的参与者的构成情况。

调查结果显示，目前苹果期货市场投机客占比过重，其中又以个人投机盘为主。产业客户多数仍在观望和准备，参与度很低。从交易者的结构和类型看，市场多空力量有待进一步平衡。

投机资金占多数

“绝大部分都是投机客户。”记者实地调研了8家大型期货公司总部及营业部，对方负责人给出的答复基本雷同。

一家苹果期货持仓排名靠前的券商系期货公司客户负责人向记者表示，该公司目前参与苹果期货的大多数是个人投机盘，一些有经验的个人大户看到市场对上涨机会形成共识后，开始大量参与。

“这次苹果期货交易火爆借助了天气因素、交易环节不明确等等，投机者认为是非常好的题材，当市场有了赚钱效应，跟风盘大量涌入。”上海某期货公司市场部负责人认为。据他分析，目前苹果期货里的投机客主要有两类人：以前投机属性非常强的游资、牛散；另一种是跟风资金。“从我们公司看，个人投机为主，专业高频机构参与量其实很小，因为新品种的历史数据太少。”

郑商所18日盘后数据显示，苹果期货多空前20名中，期货公司席位整体继续增持。永安期货、海通期货和东航期货排名多头持仓榜前三；空头方面，海通期货、中信期货和永安期货排名靠前。

某期货公司北方营业部负责人介绍说，其公司苹果期货客户全是投机户，做多、做空都有。从他了解的情况看，除个人投机客户，市场中也有一些机构参与。苹果期货交易成本比较低，很多投机资金也借势炒作。

一家以CTA策略为主的私募向记者表示，该公司最近已经在程序中加入了苹果期货的模块。“根据我们的交易策略，苹果期货的流动性达到了我们选择品种的标准。但是该策略还没有出现开仓信号，有信号我们就会买入。”

值得注意的是，苹果期货要求单个账户一般月份合约持仓限额为500手，因此机构想要大规模参与也相对困难。

产业客户仍在观望

在投机客户跃跃欲试的热情的另一面，是苹果产业客户仍在冷静地观望和准备。

“现在的市场结构确实有问题，种苹果、卖苹果的人没有进入这个市场。为开发产业客户，我们现在做了很多工作，包括对一些种苹果的大户、合作社和贸易加工企业进行宣传普及苹果期货交易，但这些产业客户尚在准备中，大部分没有进来。”上述期货公司北方营业部负责人表示。

记者从苹果产区了解的情况也显示，目前苹果贸易商、合作社等产业客户基本没有参与期货。对10月合约，贸易商手上没有库存，因此也没有套保需求。有些企业即使参与，资金量也非常少。

在调查另一家北方期货公司时，记者发现了类似的问题。“很多苹果产业客户对期货一窍不通，需要慢慢培养他们的‘期货意识’。今年苹果主产区受灾严重，资金有很强炒作意愿，目前又是青黄不接的阶段。苹果期货价格的波动可能给产业客户非常好的套保机会，甚至会出现千载难逢的机遇。”该公司业务负责人称。

据了解，苹果季产年销，价格具有农产品普遍的季节性特点且波幅较大，2010—2016年间，苹果年均价格波动幅度为125%，最大达到196%。单从价格波动看，产业客户存在风险管理需求，只是现阶段还没有这样的套期保值意识。

另有机构人士指出，目前苹果期货对套保客户持仓限额仅有10手，这对产业大客户属于杯水车薪，某种程度上也会限制产业客户的参与热情。

多头大幅获利

2月底以来，苹果期货累计涨幅超过50%，按10%的期货保证金比例计算，做多苹果的资金盈利接近5倍。

多头资金在本轮苹果期货狂飙中大幅获利，其中不乏一些期货老手的身影。

有传言称，知名期货投资人傅海棠投资亿元做多苹果期货，收益颇丰。傅海棠堪称期货圈传奇人物，他从2000年开始做期货，仅用17年的时间便通过期货市场实现了财富自由。因为看准棉花牛市，2010年一战成名。2016年，他抓住机会投机黑色系期货，用近2000万做到了10亿身家。傅海棠早先在公开会议上提出，看多苹果期货价格到10000元以上。记者尝试联系傅海棠，但并未得到回复。

“我们营业部做多的都挣钱了，这几天很多客户过来要求做苹果调研。”某期货公司华东营业部负责人表示。

广州地区的一家私募负责人告诉记者，他们在半年前就建立了AP1805苹果期货的多头仓位，且在这轮行情中不断卖出，兑现了利润，他认为AP1805就是天然的做多品种。这位私募负责人表示，由于苹果期货合约是去年12月22日才刚刚上市的新品种，很多人忽略了交割操作方面存在的风险，而这也是本轮苹果期货价格狂飙的核心逻辑。尽管已经开始兑现利润，但该私募表示目前苹果期货还有空间，理由是交割仓单注册仍有制约因素。

服务实体经济，苹果“保险+期货”项目显效

作为上市不足半年的新品种，苹果期货市场的产业客户参与度仍然很低，但通过“保险+期货”的模式，已经进行了不少服务实体经济和服务三农的探索。

据券商中国记者了解，自苹果期货上市以来，华信期货已率先在我国苹果产区陕西宜君县、延长县和甘肃秦安县接连完成三个苹果“保险+期货”项目，其中陕西宜君县的苹果价格险项目为全国首单，甘肃秦安县的项目为该省首单。在上述项目中，华信期货合计补贴19万余元保费，共为52户贫困农户生产的74.4万斤苹果规避了约40万元的价格下跌风险。

“陕西宜君苹果‘保险+期货’项目是国内利用金融衍生品市场帮助苹果种植者规避价格风险的首次尝试。‘保险+期货’是一种整合金融资源，发挥期货功能，服务实体经济特别是服务‘三农’的新型业务模式，具有较强的可持续性与可复制性，可以实现精准扶贫。”上海华信物产有限责任公司衍生品部总经理马永波表示。

据介绍，三个苹果“保险+期货”项目均灵活选择了期权产品，分别采用“美式+触碰式”、“亚式+触碰式”等期权条款，以保障不同价格路径下赔付效果最优化。其中，在触碰条款下，当价格跌破触碰价，则赔付种植户目标价格与触碰价之间的差额；若价格未跌破触碰价，在项目到期时，农户也会获得低于目标价格部分的差额赔偿。产品加入触碰条款可在减少保费支出的基础上，更好把握住市场机会，准确地获利离场。从中可以看出，产品结构的选择十分重要，应根据具体的市场预期，灵活设置相应的保险条款。

以华信期货最近一个苹果“保险+期货”项目为例，该项目是今年1月24日华信期货联合人保财险延安分公司与陕西省延长县人民政府在该县签订。在延长县开展的此次苹果价格险项目共计为39.2万斤苹果提供价格保障。签约当时，延长县当地苹果销售价格普遍为3.3元/斤（6600元/吨），而目标价格确定为4.0元/斤（8000 元/吨）。

此次项目采用“美式+触碰式”期权，以苹果期货1805合约为标的。在2018年2月26日项目到期前，若该期货合约收盘价格触碰6988元/吨，参保农户将获得1012元/吨的固定金额赔付；若保险期间苹果期价未触碰上述价格，在项目到期时，农户也将获得低于目标价格部分的差额赔偿。经过两周时间的运行，2月7日，期货盘面价格达到触碰价位自动行权，每吨理赔1012元，理赔总金额19.8万元。

马永波认为，在价格险发展成熟的基础上，可适时引入苹果收入险项目。收入险既能保障价格又能保障产量，对产量风险较大的地区较为适用。种植户向保险公司购买收入险以后，保险公司将收入险的价格险部分转移给期货公司，自身承担产量风险。收入险项目的开展将进一步推进保险行业与期货行业的合作。

记者观察：

期货市场建设应当谨记使命、不忘初心

5月以来，苹果期货的火爆令人咂舌。快速上涨带来惊人赚钱效应，各方资金争相涌入，市场逐渐成为交易者的天堂。成交量迭创新高，单个品种成交金额一度占整个国内商品期货市场的25%。

如此火爆活跃的市场，对于刚刚完成首次交割、尚处发展初期的新品种来说实属不易。从这个角度看，苹果期货非常成功。

但我们深入调研发现，苹果期货火爆的背后开始露出不少问题和矛盾：

一方面，反映投机程度的市场“成交持仓比”比超过10倍，个人投机客户大量参与；另一方面，苹果期货希望服务的实体经济对象：产业客户多数仍在观望和准备，鲜有入市交易；此外，由于期货交割检验标准与市场参与者理解之间出现偏离，交割风险凸显。与成交量和赚钱效应相比，这些问题显然更为重要。因为它们关乎苹果期货的价格指引，关乎市场建设的使命和初心。

期货市场建设的使命和初心是什么？期货市场的发展要以服务实体经济为宗旨，更何况苹果期货还承载着扶贫和服务三农的重要使命。苹果期货设立初衷是服务实体经济，为广大果农服务，用市场价格指导种植和销售，尽可能规避市场风险，但我国果农普遍生产规模太小，年龄结构偏大，知识老化，亟需加强期货基础知识的普及教育工作。

对于每一位市场建设者来说，静下心思考，落实每个环节的具体工作，扫清影响市场功能发挥的障碍和问题是当务之急。在笔者看来，目前苹果期货市场已出现过热苗头，应该首先适当降低市场投机热度，让各方参与者冷静下来。

其次，大力推动苹果现货产业客户入市，加强投资者教育，引导和提高现货行业对期货的认识，以此完善投资者结构、平衡市场。并以苹果期货为基础，发展更多“保险+期货”等项目，让果农和现货产业从期货市场发展中充分受益。

最为关键的是，应当进一步打通期货和现货市场，解决和完善现有苹果期货交割环节中各方集中反映的问题。在引导苹果现货提升品质的同时，加强对于苹果期货的交割检验标准进行进一步细化和微调，让期货与现货更好衔接匹配。

一位资深期货业人士提醒，打通期现货市场非常重要。“拿1993-94年的胶合板期货举例，当时虽然市场上胶合板很多，但期货交易标的是进口胶合板中的三夹板，受进口政策限制，普通人根本拿不到货，导致市场发生极端行情。” 

当然，任何一个期货品种的发展都不会一蹴而就，我们应该理性看待苹果期货上市初期遭遇的成长烦恼。作为全球首个鲜果期货品种，苹果期货意义非凡，谨记使命、不忘初心，相信通过各方共同努力，苹果期货最终将成为苹果产业的新航标。

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