券业豪门已在金融科技风口上，未来券商估值更要参照科技公司，不会编程的人可能没法谋到金融好差事

第178期—程大爷论市：

一年多来一直大幅跑输银行保险的券商板块最近一个月可以说有点咸鱼翻身的味道，当然，这种上涨同时伴随着很多专业投资者的质疑声。

今年上市券商业绩这么鬼差，股价却涨成了一朵花，这个巨大的背离现象让人费解。之所以质疑，是因为上市券商半年报披露的数据就很寒碜，除了前几位头部券商的业绩还挺得住之外，十名开外都是呆若木鸡的节奏。

等到三季报出炉，大家就更加都“冇眼睇”了。

不仅业绩全面下滑，部分中小券商更是出现了近年罕见的亏损！

然而，就是在这样的业绩面前，券商股却展开了一波极为犀利的上涨行情：从10月19日至11月19日，券商ETF从0.584一路涨到0.803，一个月最大涨幅高达37.5%，而同期上证指数最大涨幅不到11%，表现已经很不错的创业板指数最大涨幅20%，对于券商这样一个以大盘蓝筹股为主的板块，短期内这样的涨幅，可以用“惊人”两字来形容了。

上周大盘回调，券商板块随之出现了一定调整，这在一定程度上加大了投资者对券商股后市的分歧。

券商股是大行情的先行指标

啥情况啊？业绩最差的时候，股价反而要会大涨，甚至比在券商业绩最好的时候涨得还要厉害？

不要说散户没看懂，基金经理都没看懂！

今年以来，股市一直处于天寒地冻状态，被讥笑为“看天吃饭”的券商行业，在幸灾乐祸者看来，这个苦逼的行业，秋天没到就直接“入冬”了，老天爷不赏饭，要看就要走上拿碗讨饭的绝路了，那就自求多福吧。

其实，你要是经历过两次以上的牛熊周期的话，就很可能得出这一个判断：

这么多年来，虽然A股市场基本上没有起到经济发展晴雨表的作用，但是，券商板块倒是在每一次大级别行情中扮演了先行指标。

具体来说，行情见顶之前，券商板块先跌，行情见底之前，券商板块先涨。

跟其他蓝筹股不同的是，券商行业业绩最好的时候市场处于顶部，业绩最差的时候市场处于底部，所以，对于券商的操作来说，最好是逆周期去思考，估值低的时候市场多处于亢奋状态，系统性风险大，估值高的时候市场极度低迷，系统性风险小，故有“在10倍PE时卖出，在100倍PE时买进”之说。

券商板块修复性行情还在路上

每到股市低迷，就有人关心券商的日子过得咋样，不管是什么季节，总有那么一些好心人关切地问道，券商如何过冬？棉袄准备好了吗？

大爷我好早以前就写过一篇文章，券商没有冬天，只有春天和秋天。当然，我说的主要是实力雄厚的优质券商，对这些券商而言，一般都会提前准备好了棉袄或者羽绒，只不过都是放在衣柜里备着，春天和秋天嘛，平日里基本上就是衬衣领带，西装革履，就算内心忐忑也会笑容满面，精气神一样不落下。

所以，不要用老眼光看待券商行业了。券商的江湖早已经不是那个业务高度同质化、收入高度依赖交易佣金、为抢几个散户打破头的爬行动物世界了。

大爷我梳理了一下，发现对券商行业不必过于悲观的理由有以下几点：

第一，从全行业来看，大多数券商还是要看天吃饭，但是，头部券商开始摆脱这种听天由命的被动状态，从业绩的波动率来看，市场疲弱、交易萎缩等因素对大券商与小券商的影响已经不再“步调一致”了，头部券商业绩抗周期的趋势越来越明显，也就是说，券商之间业务同质化现状开始瓦解。第二，有人担心外资券商加速涌入会对国内券商行业带来不利影响，其实，国内头部券商早就开始了国际化的布局，中信、中金、华泰，国际化的步子相继迈出去了。

例如，国内首例GDR项目也快落地了，华泰证券公告称，公司已向证监会递交了关于拟发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所上市的申请材料，并获证监会的正式受理。

据专业人士分析，此次GDR的发行将支持华泰证券的国际业务增长、进一步扩大海外业务、增强资本实力，从而提高其核心竞争力。

第三，有人仍然担心股权质押对券商行业的负面影响，但是，各地相继推出的纾困基金已经取得了一定成效，质押危机正在不断得到化解，对券商来说，股权质押有望从危机转为机会。

据不完全统计显示，截至11月18日晚间，一周来已经有116家公司发布公司股东解除股份质押公告，此前市场担忧证券板块业绩受股权质押风险影响，跌幅较大。未来随着股权质押纾困行动的推进，加上市场情绪回暖，之前跌幅巨大的证券板块就可能出现较大的修复性行情。

第四，科创板与注册制试点，对券商来说，不起利空而是利好，券商投行业务和直投业务迎来较大机遇。

种种迹象表明，科创板渐行渐近了。上海市经济和信息化委员会近一两天内就在小范围对科创板企业进行征询推荐，引发投行圈对科创板企业可能标准的热议。

券商中国记者不完全统计和梳理发现，剔除目前正在进行A股IPO排队的项目，93家投行1699个进入辅导期的IPO项目中，高端装备、高端技术、机器人、集成电路、电子软件、医科、生物、网络、新材料、新能源、医疗医药和智能等科技型企业有729个。

根据上海市委书记李强对科创板的定位，科创板将瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”“隐形冠军”企业。

进入IPO辅导期的科技型企业在选择投行方面，也比较集中在行业排名靠前的券商。

据不完全统计，参与上述729家科技型企业的保荐机构有70余家，其中保荐数量排位前十五的机构IPO辅导期项目占总体的比重达50%。招商证券、广发证券、国金证券、海通证券、民生证券、中信证券和兴业证券7家投行的储备项目数量超过30家。

要用科技股的标准挑选券商股

券商股的后市，短期看超跌反弹，中期看业绩弹性，长期看科技含量。

波士顿咨询公司发布的2018年全球数字财富管理报告显示，截至2017年底，中国的互联网财富管理规模已达到6千亿美元，中国个人持有的可投资资产总额高达188万亿人民币。充分运用金融科技手段为客户提供全面财富管理服务，深挖数据潜在价值，提升客户体验，正成为证券公司业务发展的新模式及重要战略选择。

科技赋能金融，在人类历史上还从来没有看见过这两个行业像现在这样勾肩搭背，甚至如胶似漆。

看看国际上的那几家券商豪门正在干的事，就应该知道国内券商的未来在哪里。

不记得是高盛还是大摩放出口风，宣称自己正在成为一家高科技公司。

这个愿景正在为国内头部券商所模仿，它们纷纷加大了对金融科技的重视，致力于打造金融科技核心竞争力，大力推动从技术支撑服务到技术驱动业务发展的跨越。

不远的将来，我们在评价一家券商核心竞争力的时候，最为看重的两个指标可能是：

第一，年研发经费与年营业收入的占比。

第二，研发人员与员工总数的占比。

券商三季报依然交出了一份不甚理想的成绩单，行业步入“凛冬”，券业人员流动也比往年的数据要更引人关注。

根据中国证券业协会公布的数据，120家证券公司及子公司，11月11日从业人数共33.77万人，较今年初的34.24万人减少了4708人。从业人员整体减少确实是不争的事实。

其中经纪人减员数量最多，年初至今减少了5254人；一般证券业务从业人员年初至今减少3113人。投资顾问和分析师的人员数量则在增加，其中投顾作为稀缺资源，年初至今增员3406人，分析师的数量则增加267人。

一边是海水，一边是火焰，从全行业来看，可替代性强的普通岗位裁减势头最猛，而TMT领域的人才却成了香饽饽，被券商高薪征揽；业绩受制于股市行情的中小券商员工流失较多，而业绩与股市行情关联度相对较小的头部券商员工队伍基本稳定。

9月份以来，银河证券、华泰证券、中金公司、申万宏源等多家券商陆续启动了2019年校园招聘，逆势吸纳人才力量。从校园招聘的岗位看出券商业务格局的调整策略。

据券商中国记者调查发现，已公布校招信息的多家券商中，人才需求高度集中于财富管理、信息技术等岗位。

例如，华泰证券的校招岗位重点是网络工程师、信息安全工程师、电气工程师、软件开发工程师和数据挖掘岗等技术高位，而申万宏源公布的校招计划中就有信息技术专场招聘，广发证券也举办了金融科技专场招聘。

可见各大券商对信息技术人才的需求有多么迫切了。

关于校园招聘出现的这个趋势性变化，银河证券副总裁罗黎明接受券商中国记者采访时道出了行业转型的迫切愿望。人力资源配置更多地向TMT领域倾斜，一方面是布局财富管理行业国际化的需要，需要加紧提升对战略客户和专业型投资者的服务水平，另一方面，大力提升金融科技应用能力是头部券商保持领先优势的武器，也是落后券商弯道超车的机遇。持续发展互联网金融业务，满足广大客户日新月异的差异化服务需求，持续提升客户体验，是券商的使命。

发力金融科技，增加预算投入，以金融科技提升综合金融服务能力，寒冬中练兵，积蓄力量，以期在下半场开赛时抓住机会实现弯道超车，已经成为了券商行业的共识。

头部券商纷纷加大对研发的投入和研发人才的引进。华泰、中信、国君、广发、银河等券商在研发投入上都非常激进，例如华泰证券，2018年中报数据显示，截至2018年6月底公司IT研发人员数量已达655人，这个数字还在继续增加，并没有受到下半年行情低迷的影响。

金融科技已经全面渗透到券商的组织架构、业务节点与管理流程，过去我们认为只有信息技术部门与金融创新部门需要更强大的信息技术作为支撑，现在开始，在华尔街和国内的一些顶尖财富管理机构，具备一定的编程能力是对前中后台员工的基本要求，就连风控与合规部门这样的后台员工都需要自己写程序，不会编程就跟不会写字一样，处于随时被替代的威胁之中。

国内头部券商一方面大量压缩营销岗位的普通员工，一方面又在通过“校招”和“社招”途径，大举招聘TMT方面的专业技术人才。

工欲善其事，必先利其器。移动互联时代，得“手机”者得天下，可以毫不夸张地说，手机是所有券商的战场，是兵家必争之地，所以，一款券商APP正是一家券商科技开发能力与应用水平的集大成者，是竞争的武器甚至杀手锏。

头部券商纷纷投入重金打造功能强大的掌上武器，加速迭代，搭载智能科技的最新成果，将智能科技和财富管理紧密结合，致力于为客户提供量身定制的解决方案。

随着技术研发力量的不断提升，头部券商推出新产品的技术含量也在提升，所以在发布其新产品的时候，越来越富有自信。

以往，人们习惯于看到苹果、华为这样的科技公司或者宝马、奔驰这样的全球品牌推出新品的时候会在一些地标性建筑举办隆重的发布会，但是，还几乎没有看到一家国内金融机构更不用说一家中国券商选择地标建筑举办新品发布会。

成见总是用来打破的。

11月22日，华泰证券就选择在北京水立方发布了涨乐财富通APP6.0版。

这场美轮美奂的水立方发布会可以说是开了券商行业先河，特别是在整个证券行业处于景气低谷的2018年，还是让人对证券行业的未来多了一份美好的期待。

也许有人会认为这不过就是一场秀，但是，认真看一下升级版的具体内容，就会发现亮点多多，展示出了金融科技在财富管理领域的一些方向性的成果。

这是继涨乐财富通APP5.0在一年前开启券商人工智能战略布局之后，华泰证券全面探索金融科技赋能财富管理转型的重磅力作。

新版涨乐财富通APP依托华泰证券高效的全业务协同体系和行业领先的研发能力，通过人工智能、云计算等前沿应用科学深度挖掘潜在客户需求，全新推出“泰牛智投”、“智能家族”、“智能实时账户”、“涨乐课堂”、“专家”、“涨乐U会员”六大核心模块，并对数十项基础服务进行更新升级。

23日，海通证券正式发布e海通财APP 7.0 版本，以三方面重磅革新践行公司科技战略：

一是业内首家自主研发的PC客户端与e海通财APP账户全打通；

二是会员体系全面升级，突出互联网化、平台化、个性化优势；

三是“智能选股、股票策略、理财策略、指数估值”四模块打造海量智投。

近几年是国内券商在科技开发与应用水平突飞猛进的一个阶段，行业整体上了好几个台阶。

几年前，随便一家券商只要是通过互联网开展业务就被称为“互联网券商”，享受比其他传统券商要高得多的估值溢价，现在，几乎所有券商都利用互联网开展业务，也就是说大家都成互联网券商了，因此，头部券商要获取差异化竞争优势，并获取更大的市场份额，没有别的捷径可以走，只能靠实打实地投入，利用科技的助力，巩固其领先地位。

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