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A股7年才迎一只保险新股,近200家保险公司仅9家上市!盘点险企坎坷上市路

刘敬元 券商中国



7年之后,A股市场于2018年终于迎来一只保险新股——中国人保。中国人保挂牌上交所后,申请A股上市排队的公司中,暂无一家保险公司,下一只保险新股不知还要等几年。


相较之下,境内资本市场银行还有15家在排队,证券公司也有3家在候审,而且银行(29家)、券商(42家)的上市数量都比险企要多出不少。


这也让“保险公司为何不爱上市”这一话题再受到关注。目前,在国内179家直接保险公司(91家人身险、88家财产险公司)和12家保险集团控股公司中,上市的仅9家(不含曲线上市2家及新三板挂牌3家),分布在A股、港股和美股市场。


作为重资本金融机构的一类,保险公司对资本补充有着长期需求;作为与公众利益相关的机构,理应通过上市完善公司治理和加强公众监督。一方面是自身需要上市,另一方面是被认为需要上市,保险公司上市得为何还这么少?


9家险企上市的背景


目前我国仅有9家保险公司直接上市,包括中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险5家在至少两地上市,人保财险、中国太平、中再集团、众安在线为在港上市。若算上通过天茂集团、西水股份实现曲线上市的国华人寿、天安财险,以及在新三板挂牌的永诚保险、众诚保险、锦泰保险,上市的险企也不过14家,从数量上看,远不及成功登陆资本市场的银行和券商。


从9家直接上市保险机构来看,其上市背景大致包括四类。


第一类是国有保险机构改制及上市。2003年,中国人保、中国人寿、中国再保险全部完成重组改制,人保财险2003年11月在香港上市;中国人寿股份2003年12月在纽约和香港上市、2007年1月回归A股,实现“三地上市”;中国人保集团和中国再保险后分别于2012年、2015年在港上市。


第二类是利差损下资本金面临不足,大致在2004年至2007年,出现一波险企上市潮。包括人保财险、中国人寿、中国平安和中国太保,都是在此背景下陆续登陆资本市场。


第三类是一些业务激进的险企“还旧债”,通过上市解决偿付能力不足问题。比如2011年12月,新华保险A+H股同步上市融资,紧接着在定增融资140亿之后,将偿付能力充足率从仅30%多提升至100%以上,再增至150%以上,分步化解了偿付能力不足的危机。


第四类是充实资本金,支持业务进一步发展壮大。中国人保和中再集团先后于2012年、2015年上市,2017年众安在线作为保险科技第一股在香港上市,成为首家以亏损状况实现上市的保险公司,以解决业务发展的资金需求。


重资本行业,实收资本超过6300亿


无论是弥补偿付能力不足,还是进一步壮大资本实力,险企上市融资的主要用途都是资本充实。这也与保险业的重资本属性相关。


“做生意是要有本钱的。”国务院副总理刘鹤5月份在“健全系统性金融风险防范体系”上提到的这句话,对应的就是金融机构开展业务要有自己的“资本”,业务发展必须有与之对应的资本做保障。


保险业很早就建立了“资本”的概念,并在2008年施行《保险公司偿付能力管理规定》(偿一代)时,建立了资本监管制度(偿付能力监管)。由此,偿付能力监管成为与公司治理、市场行为并行的保险监管抓手之一,保险公司资本是否真实、自有、充足,也是保险业分类监管的重要依据之一。对于偿付能力不足的,会有业务限制;偿付能力充足,则是一些创新业务放行的前提。


“偿二代”已从2016年开始运行,对险企的资本要求从粗放的规模导向转为精细的风险导向,保险机构受到相较偿一代更严格的资本监管。目前偿二代启动二期建设工程,有分析认为,保险机构的资本要求会继续提高。


事实上,保险业此前几年快速发展,对资本的需求已在不断提升,增加注册资本金一直是近几年的行业现象。仅以寿险公司来说,截至2017年末,据记者统计数据显示,注册资本在百亿以上公司就达到13家,最高的平安寿险达到338亿元。近三年有过增资的寿险公司,数量达到42家,占比过半。


另外,券商中国记者独家获悉的一份权威数据显示,截至2018年4月底,保险行业的实收资本金约为6300亿元,较今年初增加约540亿。


一家中小险企副总裁向券商中国记者表示,保险公司与银行一样,都是重资本行业,对资本的补充需求会长期存在。


融资渠道有限,近年主要依靠资本补充债


一位保险监管人士称,对资本有着强需求的保险业,融资渠道近年虽然逐渐多样化,但仍比较有限。尤其是在经济环境不好的情况下,非上市险企、中小险企的融资需求非常迫切。


2014年11月,原保监会发布《保险公司资本补充管理办法(征求意见稿)》,提出保险公司可以用至少8种工具补充资本,包括普通股、优先股、资本公积、留存收益、债务性资本工具、应急资本、保单责任证券化产品和非传统再保险。


目前保险公司融资渠道主要包括股东增资,但这一方式越发面临股东资金不充裕的问题,新引入股东增资也不易。


2004年次级债融资渠道打开后,成为保险公司融资的一个主要渠道,到2014年时保险业次级债发行规模约2000亿元,但次级债规模也有上限,为净资产的50%。


再拓宽保险公司的融资渠道,监管部门此前确认了两项重点工作:一是推动保险公司发行优先股,二是推动保险公司发行资本补充债券。目前保险公司发行优先股的案例并不多,行业补充资本的主要方式近年主要是发行资本债券。


据联合信用评级发布的报告显示,2018年上半年,受前两年行业改革转型积累的压力和资本需求,保险公司境内发债情况大幅回升,仅发行的4只资本债券的规模就达385亿元,成为险企发债历史上的第三次高峰。


什么限制了险企上市?


一位有过保险监管经历的险企副总裁认为,保险业既属于金融业,也是一个公众型行业,影响千家万户,涉及众多人的利益,且本身也是资本密集型行业。因此,险企未来通过上市(IPO)、发行债券募集资本金应是主渠道,同时通过上市公司治理和规范,也有利推动行业规范、稳健发展。保险监管部门也曾多次表态“支持符合条件的保险公司在境内外上市”。


既然如此,为何险企更倾向于发债而非IPO?是什么限制了保险公司上市?


上述险企副总裁认为主要有三方面原因:


一是保险业总资产仍然较小,全行业约16万亿,与银行业差距巨大,且产寿险行业前五家公司占据了行业约60%以上的总资产,而这些大型险企多已上市;


二是中国保险业发展仍然处于初级阶段,虽然增速较快,但发展水平、盈利模式和盈利能力不稳定,受资本市场波动影响较大;


三是2015年以来资本市场整顿,去杠杆,整体环境尚不利于新股发行。


除了这些相对宏观层面的因素,一位中小财险公司管理人士李兵则给出了更微观也更直接的“障碍”。他认为,对比A股上市有关规定以及我国保险业实际情况,行业环境不佳、财务门槛不符、高管变动频繁和行政处罚较多等四个因素,都是造成我国保险业上市数量较少的直接原因,很多保险公司在这些方面都不符合上市要求。


从行业环境来看,《首次公开发行股票并上市管理办法》(下称《上市办法》)规定发行人不得具有影响持续盈利能力的情形中包括:行业地位、所处行业环境和持续盈利能力等导致的变化。


在李兵看来,近年来无论是财产险公司还是人身险公司,整个行业的监管和经营环境已经发生了重大变化,财产险公司寡头现象进一步凸显,中小公司发展面临较大困难;人身险公司受到政策变动影响,除了自身队伍成熟的公司外,大部分公司业务负增长。除个别公司外,大部分公司均不符合这条规定。


从财务门槛看,A股IPO对拟上市公司的盈利有要求,比如主板要求最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,最近一期末不存在未弥补亏损。而反观保险业,中小公司经营绩效不佳,仅以2017年当年保险业经营情况来看,数据显示,81家财产险公司中有34家亏损,78家人身险公司27家亏损;即使当年盈利的保险公司,由于前期投入较大、盈利能力较弱等原因,仍然有相当一部分保险公司存在未弥补的亏损。


另外,保险公司还存在董事、高级管理人员变动频繁的情况,也不符合《上市办法》规定的“发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更。”


而根据《上市办法》规定,“发行人不得有下列情形……(二)最近36个月内违反工商、税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规,受到行政处罚,且情节严重。”李兵认为,仅以原保监会系统2017年为例,全年处罚超过850张,涉及了大部分保险公司,这对于保险公司证明其具有较强的内部控制能力而言是个巨大挑战。


另外,一位从事海外并购的保险集团人士则提出,某些险企有信息披露方面的顾虑,也会选择不上市。从国际市场看,有一些巨头也不是上市的,并不影响发展。“日本最大的寿险公司,生命保险,是相互制保险公司,一方面是它当然无法上市,但同时我们也发现它经营得很好。”


换个角度看,国内上市险企数量或许并不少


对于国内保险公司上市的为何这么少的问题,记者在采访中还了解到一种观点,即,保险公司上市的数量看似少,其实已经不少。


1A股上市险企比例低于美股港股


相较国际市场,国内上市险企的数量如何?记者Wind统计了美股、港股、台湾股市及A股的数据显示,美股的保险股数量占比最高,港股和台湾股市接近,A股的保险股数量占比偏低。截至12月24日,美国股市的保险股共计125只,占全部上市公司家数的2.56%;台湾股市的占比0.66%;港股占比0.61%;A股占比0.20%。



值得说明的是,在美股市场上市的保险股,除了美国的保险公司外,还包括其他国家或地区的保险公司,比如安盛、英国保诚、英杰华保险、中国人寿等;而除了保险公司外,还包括保险中介机构,类型相对多元。


港股市场也与美股市场类似,保险H股也并非都来自香港本土险企,也有保诚、永明、友邦等全球型险企。截至9月末,香港共有161家获授权保险公司,其中94家经营一般业务,48家经营长期业务,其余19家则经营综合业务。


2国内险企上市比例其实不低


目前国内上市的险企多数是集团或集团成员,覆盖或涉及的保险公司数量已经不少。比如,人寿、平安、太保、人保、新华、太平、中再,相关的直保公司已达25家,加上曲线上市的国华人寿和天安财险,上市系的险企共计27家,占据了国内直保公司数量(179家)的15%。


考虑到合资或外资险企有50家,其组织形式大多数是“有限责任公司(或有限公司)”,而非“股份有限公司”,上市系险企数量占中资险企数量(129家)之比,已经约21%。再加上包括华泰、泰康等有过上市传闻的险企,有上市概念的保险公司及行业占比会进一步增加。


普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾认为,国内上市险企的绝对数较少,跟市场寡头格局有关。从寿险行业来说,具有较高内含投资价值的几家基本已上市。国寿、平安、太保、新华、人保、太平和上市概念股泰康等,老七家的保费占整个行业的近六成,而这些大型公司的业务价值又高于中小险企,因此上市的内含价值所占比例还要更高。财产险方面,从保费规模来讲,人保、平安、太保三巨头也占到了六成以上的比例,也不能做出上市比例不高的判断。


美国的上市保险公司数量较多,而其本土的总体保险公司数量也众多。以记者查询到的2015年美国寿险行业数据来说,截至2015年末,全美共计有814家寿险业务提供商,其中616家为股份公司、110家相互制公司、81家互助社和7家其他类型组织。简单对比一下的话,美股上市险企和美国寿险股份制公司数量,上市的占比约20%。若加上财产险类公司,美国险企上市比例会有下降。


3与银行相比,险企上市比例合适


另外,多位保险业界人士认为,不能仅从保险公司上市数量比上市银行、券商等金融机构少,就认为保险公司上市的少,而应从行业的上市比例分析。


以银行来说,最新数据显示,截至2018年12月20日,A股上市银行有29家,还有15家银行在排队申请A股IPO,合计44家。


而根据原银监会2016年报,截至2016年底,我国银行业金融机构共有法人机构4399家,主要类型中银行包括5家大型银行、12家股份行、134家城商行、1114家农商行,以及8家民营银行、39家外资行等。


国务院发展研究中心保险研究室副主任朱俊生表示,银行体量较大,城商行资产多在万亿,农商行在千亿,而保险行业整体资产仅17万亿,自身在万亿体量的险企只有5家,除安邦外,其余4家国寿集团、平安集团、太保集团、人保集团都已部分或整体上市。


“跟银行的上市比例相比,保险公司上市的比例其实也是合适的。”周瑾认为。





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