A股罕见看空个股！中信证券给9天7涨停的中国人保"卖出"评级，一年目标价腰斩，为何突然出手降温

一石激起千层浪。中信证券3月7日发布对中国人保A股给予“卖出”评级报告后，受到广泛关注，中国人保A股涨得太猛，连平常的“老好人”券商分析师都看不下去了。

3月7日，中信证券发布研报称，中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

一位资深券商分析师对券商中国记者感慨道，大券商还是比较厉害的，敢于发布“卖出”评级报告，在一些中小券商，像这种写“卖出”评级的报告可能连内部合规都过不了。

同时，有券商机构分析师表示，不一定会对中国人保A股跟进给予“卖出”评级。不过，其认为，中国人保估值更应对照港股估值，相对来说，H股价格更为公允，A股的投资有可能跟基本面关系不是特别大。

中信证券研报同时认为中国人保H股股价显著低估，首次覆盖对H股给予“增持”评级。

“唱空”人保A股受关注：未来一年下跌空间超50%

中信证券这份《中国人保投资价值分析报告》显示，预计受益于公司财险业务13%左右的ROE水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄ROE为9%-10%，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25~1.42倍PB，对应13.1~15.0倍PE。

而截至报告发布前的3月6日，中国人保A股股价为11.66元/股，对应2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，预计公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，因此首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。

所谓首次覆盖，指的是券商研究员此前没有研究过这家公司，此次为首次针对这家公司发布研究报告。

报告发布后，迅速引发关注。一方面，券商研报给予“卖出”评级的，少之又少。一位资深研究员对记者感慨道，大券商还是很厉害的，敢于发布“卖出”评级报告，在一些中小券商，写“卖出”评级的可能连内部合规都过不了。

另一方面，中国人保A股最近涨势确实有点猛。近5天来天天涨停，开盘即涨停，自2月25日以来，9个交易日中有7日涨停，很受市场关注。就在报告发布的3月7日，中国人保A股开盘即一字涨停，并保持至收盘，最新股价已达12.83元。自2月18日以来不到3周的时间内，中国人保A股已累计上涨124%。

另一研究员：不一定跟进“卖出”评级，但估值应参照H股

中信证券发布上述研报后，有券商机构分析师表示，不一定会对中国人保A股跟进给予“卖出”评级。不过，其认为，中国人保估值更应对照港股估值，相对来说，H股价格更为公允。

相较A股的暴涨，中国人保H股行情则要冷淡很多。3月7日，中国人保H股下跌3.69%，收报3.65港元/股。相较这一H股价格，中国人保A股股价已经溢价3倍多。

中信证券上述研报也称，建议投资者关注目前尚处于估值低位的中国人民保险集团（即中国人保H股）。因仍然看好公司作为龙头财险公司盈利优势，仍有望为股东带来合理的财务回报。

该报告结合3月6日数据称，中国人保H股股价3.8港元/股，对应的2019年PB为0.86倍，PE为9.0倍，P/EV为0.71倍，股价显著低估，首次覆盖给予中国人保H股“增持”评级。

“人保A股涨势，已与基本面关系不大”

多位分析人士对记者分析称，中国人保A股的投资，可能已跟基本面关系不是特别大。资金追逐中国人保A股的原因可能在于其属于次新股，且流通盘较小，同时流通股中未有证金公司持股。

中国人保是去年11月16日在上交所上市的次新股，442亿股的总股本中，流通A股仅10.11亿股，流通盘小。数据显示，中国人保今年1月1日的流通盘仅54亿元，即便涨到现在，流通市值也仅100多亿元，与其他几只保险股数千亿的流通市值不是一个量级。

此前，由于连续涨停，中国人保5日晚、6日晚连续发布公告提示风险。6日晚，中国人保风险提示公告称：截至3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3，本公司静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。

同时，中国人保公告称，公司2018年前三季度实现归属于母公司股东的净利润(未经审计)为121.18亿元，同比下跌16.34%。2018年前三季度实现归母扣非净利润(未经审计)为120.70亿元，同比下跌16.45%。公司2018年度经营业绩未出现《上海证券交易所股票上市规则》规定的须披露业绩预告的情形。即，公司2018年未出现亏损，且盈利同比未增长或下降50%以上。

总市值超5600亿元，研报为其估值不足3000亿

截至3月7日收盘，中国人保的总市值已经超过5600亿元，远高于研报对其估值水平。

中信证券研报基于PB分部估值法和P/EV分部估值法测算，中国人保2019年合理估值为2085亿~2378亿元人民币。

其中，在PB分部估值法下，预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平，给予1.5倍PB。寿险、健康险、其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价，公司2019年合理估值为2085亿元人民币，对应2019年1.25倍PB、13.1倍PE。

在P/EV分部估值法下，人保财险仍按1.5倍PB估值，寿险、健康险参照A股最新估值水平，即0.95倍EV，其他业务按1倍PB。再考虑10%控股公司折价，公司2019年合理估值为2378亿元人民币，对应2019年1.42倍PB、14.9倍PE。

另外，关于中国人保估值，此前申万宏源证券1月4日也曾发布过专题研报。其采用分部估值法估值，给予财险1.47倍PB、寿险和健康险1倍PEV，其他业务1倍PB，对应2019年目标市值为2664.8亿元。基于此，其首次覆盖给予“增持”评级。不过报告发布当时，中国人保1月3日最新收盘价为5.39元。

这些机构曾出过“卖出”评级报告

在A股市场，给出“卖出”评级，一般极为少见。那么，过往机构有没有给A股 “卖出”评级呢？

券商中国记者查询过往机构的研报发现，原江南证券，后来更名为中航证券，在2005年8月曾给过京东方（000725）卖出评级，标题为“2005年中报仍巨亏，维持卖出评级”，研究员为陶咏梅。

江南证券在研报中指出，京东方的当季中报净利润大幅下滑，关联公司亏损、生产线亏损以及TFT_LCD事业分拆上市导致亏损等，维持卖出评级。

那么，这份鲜有的“卖出”评级研报对京东方的股价有没有影响呢？这篇研报的刊发日期是2005年8月26日，当时京东方的股价是1.77元。此后，京东方股价在小幅震荡后迎来一轮大涨，并在2007年进入大牛市，股价最高攀升至12.72元。拉长来看，当时几乎是京东方股价较为底部的区域。

然而，不可否认，江南证券是基于企业的基本情况给出的判断。因为在2004年7月-2005年7月，京东方的股价从4元一路跌至1元附近，业绩处于亏损状况。除了这份“卖出”报告，记者几乎没找到哪家国内机构给出“卖出”评级。

高华证券倒是给出不少卖出评级，2016年，对中国中车、一汽轿车、埃斯顿、凤凰传媒、用友网络、欧非科技等个股给出“卖出”评级。但高华证券，是高华和高盛合资成立的，属于中外合资券商。

由于券商研究员属于卖方研究员，所以众观国内卖方研究员的研报，基本都是增持和买入为主，中性都不多，而卖空报告则几乎难以见到。

一位市场人士表示，券商主要靠提供买入建议，为各大资管、基金及私募基金经理提供最新观点、整理数据以及其他服务。

“一方面，国内卖空机制不完善，写卖出或者中性报告，无用武之地；另一方面，写卖空报告也会导致卖方研究员与上市公司关系变糟，无法开展券商的一些其他业务。所以，这次中信证券给出卖空评级，极为罕见。”一位业内人士告诉记者。

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