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仅隔12天!又多5家券商"组团"对中信建投评级,2家中性3家下调,1家券商明确看空,又所为何因

张婷婷 闫晶滢 券商中国


以上音频技术来自:讯飞有声


不久前被出具“看空”研报的中信建投,被至少5家券商同时参与中信建投评级。而这距离华泰证券对其出具看空研报仅相隔12天。


中信建投证券18日晚间披露了2018年年报,至20日上午,至少有5家券商研报对中信建投做出最新点评,其中2家首次覆盖的券商均给出“中性”评级;有3家券商下调评级,其中天风证券和中银国际证券分别从“增持”下调至“持有”和“中性”,华金证券从“买入—B”下调至“卖出—B”。


梳理发现,各研究机构均认可中信建投的投行业务领跑优势,但基于前期涨幅过大、公司盈利能力难长期支撑目前估值、全年计提信用减值损失较同业更为充分等原因,对其做出下调估值或“中性”评级。



又增加5家券商参与中信建投评级


年报显示,中信建投证券2018年营收合计109亿元,同比微降3.5%;归母净利润31亿元,同比下滑23.11%。整体表现优于行业,此前研究机构估算券业净利润整体下滑41%。


但至20日上午,加上此前看空的华泰证券,至少有6家券商下调对中信建投估值,其中天风证券将其从“增持”下调至“持有”,中银国际证券从“增持”下调“中性”,华金证券则从“买入—B”下调至“卖出—B”。


光大证券和山西证券研报对中信建投进行首次覆盖,给出“中性”评级,光大证券将目标价定为23.50元。



天风证券分析道,中信建投全年业绩下滑主要是受计提信用减值损失、手续费及佣金收入下滑影响。其中,受市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化的影响,2018年累计手续费及佣金净收入64亿元,同比下滑16%;全年计提信用减值损失12亿元,计提规模较同业更为充分。



该公司2018年基本每股收益0.38元,同比下滑25%。期末归母股东权益476亿元,较上年底增加8.74%,加权ROE为6.79%,较17年下降3.11个百分点,未来6个月给予“持有(调低评级)”。


华金证券基于三点原因将中信建投证券的评级由“买入”下调至“卖出”。首先,2月以来,公司股价快速上涨超110%,涨幅大幅超越其他上市券商,并且相较H股溢价为425%;其次,公司ROE并不突出,尤其是130亿增发完成后。目前2018A、19E P/B达 4.26x和 3.49x,大幅高于可比公司,认为公司盈利能力难长期支撑目前估值;第三,33.0 亿股限售股(是目前流通盘 8.25 倍)将于 6 月 20 日解禁,届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。



中银国际证券将中信建投19、20年归母净利润预测值由31/37亿元上调至42/52 亿元,2021年预测净利润59亿元,但前期涨幅过大,下调中信建投至中性评级。



光大证券认为,中信建投于2018年完成首次公开发行A股,募资22亿,进一步充实资本金。预计2019—2021年公司收入分别为126、139、148亿,净利润分别为42、47、50亿。公司当前估值3.8X2019年PB,高于行业平均。结合行业估值,考虑到次新股通常享有溢价,给予公司3.5X2019年PB,对应目标价23.50元。



山西证券预计中信建投2018-2020年EPS分别为0.43\0.46\0.50,每股净资产分别为6.29/7.22/8.19对应公司3月18日收盘价 26.5 元,2018-2020年PB分别为 4.21\3.67\3.25,由于前期涨幅过高,首次覆盖维持“中性”评级。



此前已获“看空”研报


3月8日,华泰证券对中信建投出具“卖出”评级研报。华泰证券研报指出,中信建投估值远高于同梯队券商和国际投行,有下行风险,下调至“卖出”。报告认为,中信建投A股2019年PB估值4.5倍(乐观假设下业绩预测),显著高于同梯队券商当前1.4-2倍PB和国际投行1-2倍PB估值水平。PB估值存在较大下行风险,下调至“卖出”评级。



华泰证券认为,中信建投当前PB估值已严重透支成长性预期。2018三季度公司净资产居上市券商第10,营业收入第7,净利润第8,当前总市值已超过2000亿元,处于A股上市券商中第2位,显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置。和高盛对比,净利润占高盛5%,但总市值约为高盛45%。市值体量远超其与国内外可比公司水平,同时,A/H溢价372%,远超同梯队可比券商,估值严重高估。


值得注意的是,按照中信建投2018年年报及18日收盘价26.5元/股估算,中信建投的PE为65.63倍,PB为4.259倍。与华泰证券研报中指出的4.5倍PB接近。


华泰证券提到,考虑中信建投是次新股上市券商,可适当给予一定估值溢价,预计合理PB估值2-2.5倍,对应目标价13.86-17.33元/股。这一目标价与18日收盘价26.5元/股相比,仍有34.6%-47.7%的回调空间。


研报公认投行优势


在年报点评上,各家研报对中信建投的业务优势并无异议。作为行业龙头券商,中信建投2018年投行业务领跑、资管业务转型等成效均在研报中得到肯定。


投行业务是中信建投的第一大营收来源,2018年,投行业务手续费净收入占营收的比例达到28.74%,高于第二大营收来源自营收入6个百分点。


中信建投证券在年报中披露了经营数据, 2018 年,公司股权融资主承销家数位居行业第2名,主承销金额位居行业第1名;债券业务主承销家数和主承销金额均位居行业第2名,其中公司债的主承销家数和主承销金额均位居行业第1名;并购业务方面,重大资产重组项目家数位居行业第1名。


2018年公司投行业务收入31.34亿,同比下降6.37%。光大证券在研报中表示,由于审核从严、市场环境较弱,2018年市场股权融资规模同比下降32%,但中信建投市占率逆市提升,股权融资主承销金额位居行业第二。公司项目储备丰富,截至2018年底在审IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。


早在科创板启动时,天风证券等研究机构就发文表示,资本市场改革需要建设强大的投行,而中信建投投行业绩改善空间可观,有望受益于政策红利。光大证券、山西证券等在研报中表示,随着科创板开闸,公司有望凭借投行业务优势抢占增量市场,实现投行业务收入稳步提升。



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