一度惨烈爆雷的股权质押融资又火了！奋不顾身的券商开始压低融资门槛抢客，真是好了伤疤忘了疼？

From 程大爷券商中国

第197期—程大爷论市：

以上音频技术来自：讯飞有声

我那个还在大学读书的大侄子，上周给我介绍了一单20亿的融资大生意。

他打电话跟我说，他有个富二代同学认识一家很有背景的大公司，这家公司正在为自己一笔20亿的闲置资金寻找出路，对借款人的要求也不高，就是信用评级要高，有担保物，出得起10%年利率，如果一次借5个亿，利率还可以再低点，8%甚至7%都行。

然后，大侄子压低声音跟我说，大伯父，人家答应了，事成之后，中介费1%，算一下就是2000万啊，您只要动动嘴皮子，找到一家公司把这钱给借了，要抵您老打一辈子工啊。当然了，你得分一半给我。

听完电话后，大爷我笑得合不拢嘴，天上掉馅饼啊！

当然，这个“馅饼”不是一个可以赚2000万的大生意，而是，终于掉下来一个可以给我那个有志于未来从事金融行业赚大钱的大侄子上一课的机会。

我首先是表扬他虽然学的是物理专业但是心里还是装着金融市场的宏大格局。

然后我感谢他为大伯提供了这么重要的商业信息，我表示，会去联系一下有没有既符合要求又有资金需求的机构。

最后，我给他分析了一下当前的融资市场，有一个无解之难题，要是谁能解开它，可能赚到的就不止2000万了，赚2000亿也不是难事。

啥无解之难题呢？简单一点说就是，信用评级高还有担保抵押物的大公司，它融资渠道多了去，融资成本也很低，哪里会借这么高资金成本的钱呢？要知道，前一阵子银行间的隔夜拆借利率也就2%左右，根本不缺钱啊。

而那些真正缺钱的公司，信用评级能高到哪里去？有抵押的话，也不用那么高的资金成本呀。

所以说，这个大买卖注定做不成的原因正在于：你哭着喊着想把钱借给他的公司，人家不缺钱更不会接受这样的利率；那些削尖脑袋想要借你钱又愿意出高息的公司，一般来说信用程度高不到哪里去，有抵押物估计早就押了，你又不敢把钱借给他，这生意怎么做得成呢？

大侄子恍然大悟，说我明白了，这个让我们做这个生意的机构，要么是个骗子。要么是个傻子。

我赶紧引导他说：这就对了！大侄子，人家不过是想骗你请他吃包辣条而已啦！

挂掉大侄子的电话后，大爷我也有点困惑了，现实的场景是，看起来到处都是“水”，但是，那些“干旱”的地方还是严重缺水啊！

比如说，那些由于股权质押而陷入流动性危机的上市公司大股东们，尽管随着春节后快速发展的一波大行情，股价多少涨上去了一截，危机部分得到了缓解，但是，离实质性解决问题还有很长的一段路程要走。

2018年雪崩式的股价下跌，导致股权质押业务规模做得大的券商和银行都面临巨大的信用业务坏账计提风险，结果导致了从去年下半年开始券商与银行集体猛烈收缩这块业务的规模，再加上监管部门对股东质押比例的限制，各路“纾困基金”口惠而实不至，即便是拿着大把股票的上市公司大股东，依然是续期无门，借钱无路，陷入每日都有债主催收的苦逼窘境。为了还钱，有的老板不仅变卖资产，有的甚至还跑去借高利贷，资金链还是绷得很紧。这么多年一直以为这些大老板都是“黄世仁”，有一天我们上门去讨债时，却明显感觉他们一夜之间变成了“杨白劳”，真是世态炎凉啊！

正在大家仍然为股权质押风险捏把汗的时候，开年以来视股权质押为烫手山芋的券商阵容开始出现分化，忽然跑出来几家“奋不顾身”的券商，向惊魂未定的大股东主动伸出双手：他们不要我要！

一个微妙的变化正在上演。

股权质押业务又成券商香饽饽了？

截至周四，A股历史性地连续拉出13根周阳线，打破此前保持了多年的12周连阳纪录。牛市来得太突然了，有1000多万的休眠账户“苏醒”，从散户到机构，还能继续保持淡定是件困难的事情。

其实，自从春节后快牛行情启动，部分券商的风险偏好就一下子提升了好几个量级，比较明显的是，从三月中旬开始，券商的股权质押融资业务就出现了逆转式的恢复。

据中国基金报记者调查发现，年初以来的连续上涨极大地缓解了去年集中爆发的股权质押风险。去年一度停滞的券商股票质押融资业务又重新恢复展业，甚至有几家大型券商近期已降低融资门槛，大幅提高了单一标的的融资规模。

由于市场疲弱，去年不少券商收紧甚至暂停了股票质押融资业务，导致融资门槛大幅提高。

然而，此一时彼一时也。

据中国基金报记者了解，某上市券商总部甚至发文明确降低内部股票质押的风险控制标准，这些措施包括降低融资主体门槛，上调质押率，大幅提高单一标的融资规模，实施更具竞争力的市场化利率。

上调质押比例单家上市公司整体质押比例不超过50%，单一大股东（持股5%以上）不超过75%，而此前的比例是不超过是60%；小股东可以更高；上调质押率，从此前的3-4折，现在上调到5折左右，具体如主板4-5折，中小板3.5-4.5折，创业板3-4折，根据具体公司情况再进行调整。大幅提高单一标的融资规模，之前最高2亿，现在最高增至5亿元。主动降低融资主体门槛，对融资公司的财务要求也降低了，此前是近3年不能亏，近一年5000万的净利润；如今近3年内有2年不亏，近一年归母净利润有1000万就可以入池了。

该券商相关负责人向中国基金报记者表示，虽然目前股权质押这块业务与融资融券业务相比，需求量相对小一些，但股权质押业务现在是券商的重点业务。

一家排名前五大的头部券商三月初就已经放开股票质押业务并部署跑马圈地抢占客户了。

大券商领跑，小券商紧跟。

一家小券商也表示2019年重点推进股票质押业务，“自有资金投放，折扣合理（3-5折，具体一票一议），成本较低，资金成本在9%以内”。

记者调查发现，虽然还有个别券商表示并未降低门槛，但已重启股票质押融资业务的券商，开始陆续降低门槛，大家打法都差不多，区别只存在于某些具体细节。

据证券行业资深人士分析，去年股价暴跌造成股权质押业务险象环生，很多证券公司都大幅计提股权质押的减值准备，因此，各大券商急剧收缩股权质押融资业务，对上市公司大股东质押单票的比例、金额、利率要求很高，规模上只降不增，相当于变相暂停了这项业务的新增，“投入那么大的资金冒那么大的风险，只赚那么丁点儿的利息，简直就是傻子所为”，“赚的是卖白菜的钱，操的是卖白粉的心”，有些券商还信誓旦旦地说，今后绝不做这样的“傻事”了。

然而，这是一个名利场，只要有赚大钱的机会，有人连“海誓山盟”都可以抛诸脑后，改变一下“信仰”又算得了什么？又不是没有改变过，在一根大阴或者大阳线面前，散户不都是没有任何心理阴影就变过来了嘛。

市场一涨，看问题的角度立马就不同。

现在券商大力发展股权质押业务的逻辑变成这样了：去年上市公司商誉爆雷、业绩利空出尽，经过一年多的下跌，股价打了二折三折，估值更加便宜，杠杆资金基本出清，做股权质押融资业务的环境转好，是时候调整思路抓住机遇期，把股权质押业务的市场份额做大。

如何评估股权质押融资业务的风险报酬比？

股市继续涨，股民的信心继续爆棚，券商的信心看起来也是水涨船高。

据某券商统计，自去年10月A股“政治底”出现以来，迷漫市场的恐慌情绪得到了有效遏制，各项挺市措施的出台，让股权质押的风险得到有效化解，目前存量股权质押融资的股票价格要跌到警戒线需股价跌幅达40%，而到达平仓线需股价跌幅50%。

据太平洋证券报告显示，截至2019年3月底，约有4.98万亿股权质押未解押，占全A总市值的 8.16%，较2月中旬的5万亿和9%均有所小幅减少。

目前质押比例均值为16%，中值12%，仍有130 家上市公司质押比例超50%（2018年3月12日质押新规规定，单只股票整体质押比例不得超过50%），但质押比例较高的上市公司数量已较前期减少。

据测算，截止2019年3月底，高爆仓风险的质押笔数占比已较小，仅14%，在近1个月的时间里，较2月15日的28%显著减少，此外高爆仓风险的未解押市值也仅有1.4万亿、占比28%，较2月15日的2.2万亿、占比44%显著改善，显示目前局部高爆仓的个股风险也得到了显著缓解。

股票质押新规从去年3月份开始实行，至今已超一年。这一年时间，利空出尽，不少上市公司股价跌无可跌。市场的回暖，在2019年这波行情里，不少面临平仓的公司股价恢复，警报基本上解除。对后市行情预测与政策预期都比较乐观。

各家券商对春节后市场的急剧变化反应速度完全不一样。有些反应慢的，总是想等等再看，等上市公司一季报完全披露，再做一些内部流程的调整，然而，先知先觉的券商却已经抢先一步，迅速付诸行动。

在别的券商大力发展这块业务的时候，如果还坚持收紧，业务落不了地，就会错失机遇期，最后搞得公司利润增长落后于友商，就不好看了，股东那边不好交差。

某位业内专业人士坦言，部分券商在对行业形势的判断上多数时间都是盲目的，缺乏理性的，要么盲目乐观，要么盲目悲观，业务布局上缺少远见与大格局，说穿了，这些券商就是一些情绪化的大散户。

这些券商的判断能力总是有问题，都是着眼于趋势判断而非价值判断，说到底，都在搞投机取巧。

有一些过度悲观的券商在三月份还在继续大幅削减股权质押规模，到期不给展期，各种手段逼着上市公司大股东赶紧还款，甚至在大盘反弹到3000点之上反而逼得更凶，上门催收时剑拔弩张，气氛十分紧张。

对于这种如“翻滚过山车”般变幻莫测的股权质押融资业务政策，券商一线机构业务人员无所适从，诟病颇多。

大家困惑的是，对于券商来说，股权质押融资业务到底是一门单纯的类银行贷款的信用业务，还是基于上市公司全方位业务机会的机构业务？

大家观察到的情况是，当券商争先恐后地抢占这块业务的时候，他们是把它当做机构业务来布局的。

当发现这项业务不断暴露风险的时候，他们又只是把它当做是单纯的信用业务。

有些上市公司基本面没有任何问题，由于大股东股权质押出现流动性风险而导致投资者对公司的不信任而纷纷抛售股票，结果，股价下跌让大股东的质押危机雪上加霜，恶性循环，有些大股东泥足深陷，无力自拔，逼债的络绎不绝，搞得比杨白劳还要痛苦。

这种情况下，该如何平衡短期风险防范与长期客户关系的维系呢？

或者说，究竟该如何看待股权质押这项业务的风险报酬比呢？

在前几年，市场高位横盘，不温不火，面对逐年下滑的佣金率和萎缩的交易量，各家券商都把资本中介业务视为增加收入的重要抓手，两融利息收入成了经纪业务的主要收入增长点，而股权质押利息收入也成了机构业务的收入金矿。2016年～2017年，券商在股权质押业务领域展开激烈的竞争，动用了包括降低融资利率，降低质押门槛，提高质押股票的折扣比例，加大对股权质押一线承揽人员的奖励等一系列手段，日夜与银行和同行争抢股权质押融资蛋糕。

当年券商主动降低利率也要争抢上市公司大小股东股权质押业务，甚至不赚钱我要抢，一个非常重要的原因就是，券商瞄准的是这些机构与高净值个人未来的其他业务机会，是借助股权质押业务来扩大机构客户的市场份额，

可悲的是，有些券商的短视、盲目、羊群心理，让他们的行为跟散户没啥区别。

股价在天上的时候，别人乐观他们更乐观，别人贪婪他们贪婪，于是，在最应该看到风险的时候，他们看到的是机会，一哄而上，恶性竞争，都声称要看长远，要看未来，无视自身的风险承受能力，不顾一切地把杠杆加到尽，其实就是为了短期捞一把罢了。

市场的整体估值已经跌倒历史极值了，而一大批上市公司股价已经跌去百分之八十甚至九十，不仅水分挤得干干净净，血都挤出来了，按理说，这个时候是最应该看到机会了吧，结果。他们反而被惨烈的下跌吓得落荒而逃，满眼都是风险和危机，在上市公司股东最艰难的时候，不仅不帮客户想办法，还要墙倒众人推，甚至于落井下石，这个时候，也不再考虑这个股东和他控制的上市公司未来还有可能为自己提供多少机构业务机会，只顾着先把欠款要回来再说。

屁股指挥脑袋，一线分支机构深知营销来一家上市公司和大股东客户有多么不容易，深知在这样的时点上逼迫客户还钱等于与客户决裂了，以后的生意该怎么做？但是，总部相关部门才不会考虑这个问题，由于各自的考核和利益诉求完全不同，一线与总部的矛盾是显而易见的。

就会出现这样的结果：一线分支机构营销来一个机构客户前后要花好几年甚至10年时间，而总部相关部门“毁掉”这个客户只需要10分钟。

他们会莫名其妙地忽然反思股权质押融资业务不是券商该做的，而应该是银行的业务范围。

事实上，一家上市公司大股东股权质押融资业务的风险报酬比，不应该只考虑单一的融资业务，而是这家上市公司和大股东未来还有哪些业务合作的机会。

当然，在进行这项业务之前，对该公司的质量和大股东的个人信用状况甚至人品都需要进行尽可能详细的调查与评估。

对目前仍然为了结负债的上市公司大股东，也要区别对待，重点在于该上市公司本身的质量、盈利能力和业务前景是否继续值得信任，大股东是否有积极配合还款的诚意与计划。

对那些上市公司业务正常发展，只是暂时出现流动性困难而不能按时还款的大股东，还是要尽力帮助他们度过难关。

毕竟，券商跟银行还是不同，上市公司和大股东对银行来说，仅仅只有融资业务机会，它可以做一锤子买卖。

而对于券商来说，不要只做一锤子买卖，需要从培育与维系长期战略合作机构客户的角度，尽可能帮助客户想办法，一旦客户度过难关，未来可能会有一系列的业务机会。

所以，股权质押融资业务还是要回归“不仅是信用业务而且是机构业务”的初心，不要因为市场一发生变化，我们就心旌摇曳，方寸大乱。

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