靓丽财报后股价见光死，券商仍然未能破解看天吃饭！财富管理难驶上高速路，"最后一公里"还没打通

From 程大爷券商中国 2019-04-15

第198期—程大爷论市：

以上音频技术来自：讯飞有声

假如要用一种颜色来形容过去一周的股市，我想选择黑色。

有上市公司董事长因涉嫌杀人被捕，有著名网贷平台老板与高管竟然是黑社会，有知名品牌创始人高速公路车祸突然去世，触目皆是“黑”色新闻。

甚至，就连让全世界兴奋得睡不着的一个好消息竟然也是跟黑色有关的——人类首张黑洞照片诞生了！在距离这个天体5500万光年的地球上，人类用巨大的望远镜接收到远道而来的天文信号，从而勾勒出这个被称为黑洞的天体的“芳容”，虽然它有着如落日般慵懒的红色，但是，这个质量为太阳65亿倍的天体，当我们一想到它的超强引力使得光也无法逃脱其势力范围的时候，我们的脑海里还是会出现那个深渊般恐怖的黑色之洞。

更黑的是，有一家声称拥有黑洞照片版权的上市公司不自量力要去碰瓷黑洞，结果碰上了黑天鹅。这家名为视觉中国的公司本来打算借黑洞照发笔小财，不曾想却引发众怒，遭到全网围攻，被责令关闭网站全面整改，股价昨天开盘跌停，一天不见了20亿，偷鸡不成蚀把米了，这是没事“自黑”？

人类在技术层面的进步日新月异，无疑可以让沧海变成桑田，“可上九天揽月，可下五洋捉鳖”都是算是小儿科了。就连浩渺宇宙中的黑洞，也终于有得以窥见其真容的一天。

科学技术的进步，固然可以让我们穷尽智慧去认识世界甚至改变世界，但是，100年过去了，人类对于人性中的“黑洞”，认知仍然不足，那吞噬一切的黑暗世界，充斥着自私、残暴、贪婪、恐惧、自欺欺人，谁能够“拍”出这样的黑洞到底长成啥样子呢？

尼采在《善恶的彼岸》中有一句意味深长的话：与怪兽搏斗的时候要谨防自己变成怪兽。当你凝视深渊的时候，深渊也在凝视着你。

在这里，尼采论述的是一种怀疑论态度，思考过程就是一种推论，“凝视深渊”是指“怀疑”的习惯而非“轻信”的天性，尽管它也是无意义的，但是，正是这种“怀疑”推动着人类与黑暗博弈、与自我对话、思索与审视宇宙的不确定性。

在A股市场，投资者每一天都在跟各种“怪兽”搏斗，这些怪兽有的是妖（股），有的是害人精（各种造假股），有的是黑社会，你以为你是在凝视它，其实它一直在凝视着你的钱包。跟这样的怪兽搏斗，我们很难变成怪兽，而是变成了怪兽口中的美餐，正像是，我们凝视骗子太久了，最后并没有变成骗子，而是变成了傻子。

这一次，就在我们凝视那个迷人的宇宙黑洞之时，人们也没有料到有一个名叫“视觉中国”的黑洞也在凝视着我们。

难怪有位创投界大咖不无担心地感叹，“世界是我们的，也是你们的，归根到底是那帮孙子们的”。

视觉中国也没有料到，当它凝视黑洞的同时，也有无数个黑洞在凝视着它。

深渊无处不在，最安全的方法就是，坚守做人做事的本分与本心，远离深渊，不要轻易“凝视”。

诚然，这张黑洞照片是对人类好奇心和探索欲的报答与褒奖，正是藉由这种与生俱来的探索欲不断推动着人类去打开宇宙奥秘的问号，并取得了许多扩展人类认知边界的伟大成果。

然而，那个让人类幻想了100年的宇宙来客，一朝呈现在眼前的时候，我们激动之余不禁感叹，这个天体的样子并没有太多奇特之处，普通得如同一只燃烧的蜂窝煤。

大爷我在想，假如黑洞继续作为一个猜想而存在于我们的脑海，是不是更有意思？“相见不如怀念”，一旦“见”了，不过尔尔，多了一份见识，少了许多悬念，也不知是相见了好，还是继续“怀念”的好。

这种感觉，跟在股市里那种“既想见到传说中的利好，又不想它一朝兑现”的纠结心理有相似之处。

“利好”在传说中都是最美的，所以，才有“炒谣言，沽事实”的说法，“利好出来是利空”的场景屡试不爽。

券商股靓丽的一季报终于披露了，同比环比都大幅增长，这么大的利好消息，股票还不大涨？可惜，跟大家想象的相反，业绩公布之日却是股价“见光死”之时，券商股的集体跳水还带动了大盘从3200点的整数关口跌落。

有人辩解说，3200点是被黑洞“吃”掉的，跟券商一季报没啥关系。

真相何如？搞不懂这个问题是该问物理学家呢，还是问经济学家？

业绩“见光死”说明了什么？

据券商中国报道，上周共有21家上市券商披露了3月月报数据，从业绩数据来看，无论是环比、同比还是与1月业绩相比，整个券业看起来都是一种春色满园关不住的景象。

中信、国君、海通稳居前三，其中中信证券一季度营收61.13亿元，净利润29.41亿元，一季度业绩坐稳行业老大的位置。

华泰证券研报认为，3月份交投活跃度显著提升、两融规模持续突破、股市大幅上涨，行业3月营收和净利润环比同比均显著改善，经纪及自营占比较大的券商业绩弹性更大。重视市场正向循环效应。

研究机构认为，券业正迎来多重利好。从行业发展的维度看，监管对行业的政策支持力度持续加大；科创板带来投行、经纪、大投资业务的增量收入；券商交易模式的新变化对券商带来利好；证监会放行券商交易系统外部接入；基本面有望迎来拐点等，证券板块进入正向循环周期。券商板块贝塔属性显著，重视板块高弹性。

按理说A股迎来了春天，券业2019年一季度业绩已然实现“开门红”，股价多少也要同步表现表现吧，结果就是，没有等到“一枝红杏出墙来”，但见满盘皆是长阴线。

券商股之所以这样表现，说明投资者还是把券业看作是一个强周期性行业，“在100倍市盈率买进，在10倍市盈率卖出”这个典型特征，继续左右投资者对券商股的估值判断。

想想去年底开始，券商板块在业绩低迷之时，股价却一飞冲天，等到业绩大幅提升之时，股价却萎靡不振，其实就是这个道理。

券商股可以说是股票市场投资者情绪的温度计，也是行情进入到某个阶段的晴雨表。

去年底以来，券商板块的走势，类似2014年底的情形，当时它对整个2015年的疯牛行情起到了“煽风点火”的作用，一旦市场的热情被点燃了，接下来的券商板块，就会从绚烂归于平淡。

此外，需要注意的是，市场还是把券商行业视为看天吃饭的行业，在佣金率大幅下滑这个不可逆的大趋势下，看天吃饭盈利模式还能持续多久？大家心里都有一个疑问。

现实情况是，随着行情的好转，券商同质化竞争更趋激烈，价格战已经从交易佣金率大战蔓延至资本中介业务利率大战。

春节后，有一家保险与银行背景的券商在两融与股权质押融资利率大打出手，已经把利率杀到“见肉见骨”的水平了，逼着其他券商被动跟随。

投顾从“圈人”到“圈钱”还要多久？

既然看天吃饭的老路注定是走不下去了，转型财富管理已经成为了全行业共识，而财富管理的重担需要优质投顾来挑。

于是，一场投顾“圈人”运动如火如荼。

由老员工转化是一个路径，但是，另有这个路径还是远远不够的，要“圈”到更多的优质投顾还是需要从外部引进，从校招到社招，从秋招到春招，反正就是要人。

某头部券商财富管理条线负责人甚至做出了“全员投顾化是大趋势”这个判断。

据东财数据，2018年券商全行业从业人员减少近万人，至年底共有33.58万名从业人员。但投顾人数则增加近五千人，至12月底，全行业投顾人数达到45123人，较年初增加了4864人，增幅达到13.44%。

投顾人数超过2000人的券商有五家，分别为广发、中信建投、中国银河、华泰证券以及中信证券。

投顾占员工人数比例来看，华泰证券2018年末投顾占比为28.98%；中信证券（山东）、中信建投证券、广发证券、华龙证券、中国银河、中信证券、中投证券、中原证券的投顾占比均超20%。

中信证券市场研究部行政负责人于新利接受媒体采访时表示，投顾能力是资产配置的基本能力，三五年后是所有券商竞争的核心。

他谈到了中信证券近两年抓投顾队伍的一些做法。他表示，投顾不是一个岗位，而是一种能力，要求全员投顾化。财富管理体系内的校招生进公司第一年必须先通过投顾资格考试。对于从业满两年的员工，必须具备投顾资格，不然不许加薪不许升职。

在2018年年报中，华泰证券表示，至当年年底，“涨乐财富通”月活数已突破 700 万，位居证券公司类 APP 第一名，集团已经开发应用了财富管理工作平台，为投资顾问提供全面智能化的客户服务支持。同时，积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设，根据中国证券业协会统计数据，截至报告期末，母公司从业人员中投资顾问占比 28.98%，排名保持行业第一。

在财富管理业务2019年展望中，华泰证券表示，将积极打造一体化运营的投资顾问服务体系，持续升级投资顾问工作平台。

虽然目前券商在投顾队伍的打造上投入的费用与收入并不匹配，但是，作为一个长期战略，有队伍而没有找到有效率的赢利模式固然不行，哪一天忽然政策层面放开限制了，没有一支成熟的投顾队伍，那就万万不行。

先“圈人”，再“圈钱”，这是目前券商大规模转化与招聘投顾的基本逻辑。

如何打通财富管理转型的“最后一公里”？

据券商中国报道，2018年年报中，多家券商将投顾建设看作是全年的工作亮点，甚至，很多券商在2019年规划中也明确提及投顾建设的具体内容。

我们从头部券商的年报中随处可见这样的字眼：中信证券以及中信（山东）去年的投顾人数较2017年增长46%，华泰证券母公司从业人员中投资顾问占比保持行业第一，国泰君安投资顾问签约客户15万户，广发证券机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过 70 万。

国泰君安表示，公司零售经纪与财富管理业务中，君弘财富俱乐部会员数79.9万人，较上年末增长8.1%；投资顾问签约客户15万户，较上年末增长12.2%。

广发证券在年报中表示，该公司具备业内领先的科技金融模式。机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过 70 万，同时实现金融产品销售额达 186 亿元。

2018 年，广发自主研发的机器人投顾贝塔牛继续进行三期功能优化迭代，满足线上客户财富管理需求；公司创新推出资讯分布式生产方式，以满足客户多元化的服务需求；公司加大在云计算、大数据、人工智能、区块链、平台化、客户终端等方向的自主研发和技术创新的力度。

平安证券表示，财富管理方服务是其核心功能，在业内首创科学投顾服务，提供满足客户需求的专业化投资咨询、资产配置、账户跟踪、风险管理等综合解决方案。

科学投顾是平安证券为股民打造的一站式投资服务解决方案，结合平安金融科技优势，以大数据技术和数量金融分析为基础，独创客户账户诊断体系，结合交易历史对客户账户进行全方位收益、投资能力、投资偏好透视分析，并给出针对性改善建议，提升客户长期投资能力。

2018年12月末，银河证券在业内首先推出投顾薪酬改革，以此作为转型财富管理的一大步。在原有的考核基础上，新增对客户产品配置能力和交易能力的考核，并在未来的投顾考核中占到40%以上的考核比例。与此同时，原先关于产品销售能力的考核将从100%缩减为30%到40%，剩余比例的考核体现在新增资产、新开户数量以及一些过程管理中。

基于上述行业动向，有资深券业人士表示，这说明财富管理转型已经不啻是一种理念，而是全行业争先恐后的集体行动，投顾队伍是券商财富管理的核心要素之一，投顾能力是未来券商的核心竞争力。

然而，财富管理转型走到现在这阶段，热闹但是热闹，八仙过海，各显神通，各有妙招，但是，仔细想想，总感觉还是缺点什么，隔靴搔痒，难言已经转型成功了。

因为我们现阶段的财富管理离“高速公路”还有“最后一公里”没有打通呢。

对比国际上成熟的投顾制度和财富管理模式，目前国内的投顾也好，财富管理模式也好，都有一道跨不过去的“鸿沟”——投顾直接参与到客户的交易过程中去，直接帮客户代理交易，然后按业绩进行后端分成。

国外的投顾做的是类似公募与私募的活，他们不是像国内投顾那样只提供一个“仅供参考”的资产配置方案，或者搞个“模拟盘”让客户跟着做，他们是可以帮客户下单甚至代理客户操作的，而这些行为，目前在国内是高压线，碰一下就会死人。

这至关重要的一公里，单纯依靠券商的力量去推动，显然是无济于事。需要相关法律法规与时俱进的修改，需要相关部门的松绑。

只有打通了这最后的一公里路，优质投顾的积极性与创造性才能被激发出来。

券商财富管理转型才能从“圈人”阶段进入到“圈钱”阶段，财富管理业务才能成为券商差异化服务能力的要素，才能成为券商新的利润增长点。

在行业转型的过程中，但愿这场变革的参与者们都能理解弗洛伊德的这句话：无论是个人还是社会，保持健康的关键在于解除自我欺骗，认清无意识中本能的真实意义，加以合理引导。

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