13岁考入北大、22岁理学博士毕业，嘉实这位90后科创板基金经理太抓眼球！看学霸如何挖掘科技大牛股(文末有福利)

詹晨于长馨券商中国

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13岁考入北京大学，22岁理学博士毕业。年仅27岁，带着“90后基金经理”标签的王贵重已在嘉实基金担任了5年TMT研究员，如今是首批科创主题基金——嘉实科技创新混合型基金的拟任基金经理。

券商中国记者获悉的一份王贵重近期的分享观点，其中详细阐述了王贵重对于科技股投资的理解。

他认为，科技股的投资一般分四步走，即方向、节奏、公司和价格：

第一步看方向，根据摩尔定律和梅特卡夫定律等底层定律指导投资，预见科技的发展方向，看哪些科技有可能最终胜出。

第二步把握节奏，每一轮科技浪潮周期大约是十年，从硬件创新到媒介变化到商业模式创新，需要把握不同阶段的节奏。

第三看公司，通过空间、竞争、盈利模式、管理层、成长性、市场预期6大维度对目标公司进行全面刻画，寻找战略标的。

第四看价格，对科技股采取绝对估值为主，相对估值为辅的方式。

嘉实基金拥有行业中最大的科技研究团队之一，12位投研人员均具有深厚的理工类学习、研究工作背景（包括电子博士、通讯博士、新材料博士）。

✦ 嘉实科技创新混合型基金拟任基金经理王贵重，5年证券从业经历，博士研究生，2015 年 7 月加入嘉实基金管理有限公司任TMT行业研究员，目前担任科技组组长。

以下内容来自王贵重近期的分享精简版：

（一）为何投资科技股？

为什么投资科技股？从三个维度来说，第一是科技对人类的价值，第二是科技对国家的价值，第三是科技对投资人的价值。

首先谈科技对人类的价值。科学技术才是第一生产力，是人类走出马尔萨斯陷阱的核心驱动力。在1776年第一次工业革命以前，也有过三次人口冲顶，但每一次人口数量都没有办法突破。直到1776年工业革命之后，整个科技才形成了正循环。

历史上有很多有意思的节点，1776年、1905年、1948年，每一个节点牛人都是成批出现。1776年有三件事情影响很大，一是瓦特发明了蒸汽机，二是美国建国，三是亚当斯密写了《国富论》，分别构成了三大基础，第一大基础就是技术进步，第二大基础讲垂直分工，第三大基础是讲市场的消纳。

其次是科技对于国家的竞争力。过去历史书上反复学习的就是这件事，第一次工业革命在英国，因此英国完成了世界经济霸主地位的确立。第二次工业革命在美国和德国，美国取代英国成为新的世界霸主，中国经济由于落后，走上了半殖民地半封建的社会。第三次工业革命到了1946年，晶体管的发明、信息论和第一台电脑的诞生都在美国，奠定了美国近70年来世界上经济霸主的地位。第四次工业革命是数据的革命，5G的革命是不是会在中国？我们快速追赶，并且有希望在下一次工业革命浪潮中实现一次领先。

有个数据能体现美国在科技领域的强大之处，1990年信息科技在美国整个证券市场中占比是6.3%，到现在目前科技已经到了接近30%的比重。

说句题外话，科技行业波动较大，就算在美国成熟市场，也可以看到非常剧烈的波动，也有2000年科网的泡沫。

我们认为科技泡沫是好的泡沫，为什么科技会总有泡沫呢？它的核心逻辑在于人类对美好生活的向往，和科技对人传统认知的颠覆性，这两件事情导致科技总有泡沫。我们幻想着未来很快到来，但实际情况可能没那么快，所以就产生估值的提升远高于基本面兑现的情况，所以就会出现泡沫。

第三，科技对投资人有怎样的帮助？标普500信息指数，没有剔除任何标的，也跑赢了一倍。如果选择把其中旧科技剔除，像思科、高通这类的旧科技剔除，新的科技公司如facebook、亚马逊，会获得明显的超额收益。过去十年中，能跑出400%左右的超额收益，科技从长维度来看，有一个显著的Alpha收益。

（二）如何把握科技股的投资机会？

科技股的投资分四步走，第一步看方向，第二步把握节奏，第三选择最终的公司，第四要落一下价格。方向就是到底哪些公司能够胜出，哪些技术方案能够胜出；节奏上看是什么样的情况要投资硬件，什么情况投资软件；公司是如何找到最终获胜的公司，什么样公司的特质能成为最后的赢家；最后就是价格，盈利的公司怎么估值，不盈利的公司怎么估值。

我们还原到最基础的规律来看，我们找到了两条规律，这两条规律一直指导我们来做投资的，一是摩尔定律，这是微观世界最基础的定律。它用几个例子就能实现计算功能，这是它的本质，它的天花板极高，这是指数级的定律；另一条是梅特卡夫定律，它是人和人的连接，网络价值是网络平方数的关系，这个是人和人关系的基础定律，满足这两条定律了，是符合科技的发展方向的，例如像MP3，LED，移动互联网，云计算，都符合这两个定律。

具体到公司怎么看？我们一般会从六个维度进行刻画，寻找战略标的，包括空间、竞争、盈利模式、成长性、管理层、市场预期，因为科技行业是一个供给的行业，人的主观能动性格外重要，这个层面上，我们会更加关注管理层和盈利模式。

估值方面，科技创新主题基金可以投资科创板公司，科创板公司和主板公司的风险收益特征有所不同。考虑到科创板企业具备创新性和独创性的特点，且管理层的主观能动性较强，投资决策中会适当提高盈利模式和管理层能力等要素的权重占比，然后通过显性、隐性空间判断未来收入，最后综合考虑宏观环境和利润水平，估算科创板企业的公司价值。科创板估值主要采用未来自由现金流的折现方法，用资产未来可以产生现金流的折现值来评估资产的价值，同时基于DCF估值方法不同场景的假设下，灵活运用PE、PB、PS、P/OCF、EV/EBIDTA等估值方法，适用于科技创新企业的全生命周期，包括初创期、成长期、成熟期、衰退期。

（三）看好哪些方向？

人工智能方面，算法越来越成熟。如果AlphaGo算法水平是“吉娃娃”的话，最新的谷歌算法水平已经是“藏獒”，非常厉害。

在芯片的应用层面，比如从视频里寻找失孤老人，和工业上的行为规范，包括蛋白质的结构预测应在医疗领域，都产生了非常强大的应用，对我们生活影响深远。

人工智能落地会分四个阶段，第一阶段是互联网的智能化，第二是商业的智能化，第三是实体世界的智能化，第四是全自动的智能化，将会对整个行业产生非常深远的影响。

还有一个看好的方向是半导体。从2004年到2018年，中国半导体每一年有11.4%的增速，在存储、设备、新机集成多个领域都实现了0到1的突破，前景非常看好。

（四）如何看待科创板受理企业？

要合理地看待这件事。我也怕大家预期特别高，实际的情况是，行业是以硬科技为主，其中包括人工智能、半导体、新材料。从我的视角来看，星星之火可以燎原。

质地还是不错的，但不能一上来就跟微软、亚马逊比，这也是不客观的。从整体上来看，自己跟自己比，都取得了长足的进步和发展。

（五）一开始参与科创板的投资策略是什么？

还是四步，分别是方向、节奏、公司、估值。

（六）科技公司研发投入的指标重要吗？

非常重要。消费品要拼命地投销售费用，由此转换成消费者认知，科技行业则要拼命地投研发费用，转换成核心IP叫知识产权，这就是两个行业的特点。

科技行业一定要投研发费用，因为它代表着你的未来，这是对护城河的加深。所有科技型企业研发都是非常重要的。

（七）A股市场看好什么方向？

科技的投资不分市场，科技的一大特点是全球化，第二是方法论在各种市场都一样。

我们用的是同一套策略，回到看方向，方向决定着空间；踏节奏，节奏决定了哪一块增速最快；接着是找公司，找竞争力最强的公司；最后就是看估值，用DCF来算估值，到底符不符合我们的预期和价值。如果低估最好，低估的时候其实是挣别人的钱，别人卖给我们，这个我们不太考虑。我们一般喜欢在合理的估值买入优秀的公司，跟公司一起成长。

（八）在A股市场如何筛选标？

科技行业是很大的板块，整个A股就有六万亿市场规模，大概有一千家公司，我们不需要太多，通过筛选也能挑出一两百家公司值得长期跟踪。

有些总觉得科技股贵，科技股为什么会贵？不同的流派的视角会不同，像价值流派第一点就看贵不贵，只要贵就不行，不管什么公司。科技的视角可能是偏成长的视角，这个又回到信仰层面，我们相信好企业的价值创造，我们相信优秀的企业能够带来阿尔法，能够把世界变得越来越好，我们愿意去支持他们。

（九）对普通投资者参与科创板有什么建议？

由于科创板的公司特征、发行制度、交易规则与主板有所不同，基金存在流动性风险、退市风险、投资集中度风险等科创板特殊风险。流动性风险方面，科创板的投资者门槛较高，且流动性弱于A股其他板块，投资者在特定的阶段对科创板的个股可能形成一致性预期，出现股票无法及时成交的情形；退市风险方面，科创板的退市标准比A股其他板块更为严格，违反相关规定的科创板上市公司将直接退市，没有暂停上市和恢复上市两方面程序，其面临退市风险更大，会给基金资产净值带来不利影响；投资集中度风险方面，科创板的上市公司均为科技创新成长型，其商业模式、盈利风险、业绩波动等特征较为相似，基金难以通过分散投资降低投资风险，若股票价格波动将引起基金净值波动。

科创公司的高成长性与高波动性并存，因此科创主题基金也将呈现显著的高成长性与高波动性。科创主题基金仅作为一种投资工具供投资者使用，投资者应根据自身情况合理配置该类资产的权重比例，过高比例配置并不可取。科创主题基金的波动性高于不投资科创板的同类型基金，更适合风险承受能力强、投资经验丰富的投资者配置。

（十）科创板的价值是什么？

科创板是增量的改革和阶段性的试点，目的是为了助力于经济转型。一方面科创板要实现新旧动能转换，将上海打造为全球科创中心，另一边科创板会推行注册制，放宽交易的限制，对资本市场的改革，提振信心和提升整个市场活跃度都有积极的意义。

传统的经济里，银行是金融主体，银行+传统的房地产、制造业形成一个闭环，而我们认为新经济一定是直接融资，风投类的、科技投资，配合科技创新，从而形成一个闭环。因为银行都是风险厌恶型，只有直接融资像类风投的公司，它的目的是向风险要收益，本身的风险偏好显著高于银行。

空心化的企业要实现严格的退市制度，有望把资源匹配到最有效率、最有竞争力的公司去。在这样背景下，有望提升整体ROE水平。

我们认为科创板对整个资本市场有非常积极，对投资人的回报有非常正面的影响。

（十一）科创板中不乏好公司，但大家也担心炒作气氛太浓，这个问题怎么看？

我们相信波动会比较大，炒作上去也会下来。

我们考虑过这种前提，这个涉及到科学。学理工科都会有两点影响，第一点影响叫证伪体系的建设，因为科学是可证伪的，这是波普尔——索罗斯的老师讲的我们做的每一次报告，都会有一个可证伪的东西，发生什么情况的时候，我的假设不再成立，我们会做这样的假设。第二点是概率思维，我们会追求大概率的事情，在很高估的位置上去参与，这是一个博弈，博弈的东西期望值是0，是没有胜率的，所以我们不去做没有胜率的事情。