市场散发风险味道？全球最大资产管理公司开启防御模式，大摩小摩也转向空头，都在关注今晚美联储主席讲话

Original: 时谦券商中国 2019-07-10

来到七月份的第二周，全球市场的风向突然就变了！

因为全球贸易局势不明朗以及供应链的不确定性，全球最大的资产管理公司贝莱德宣布进入防御模式。贝莱德旗下资管金额高达6.5万亿美元。

与此同时，摩根士丹利分析师 Andrew Sheets 认为，近日股市已经没太多上涨空间，因此他调降大摩全球股权配置，自“等权重”调降为“减持”。Sheets上周日报告指出，摩根士丹利 S&P 500、MSCI欧洲、MSCI新兴市场和日本东证指数12个月的目标价平均都仅剩下1%上涨空间。

摩根大通全球市场策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，与 2013年和2016年一样，债市多头今年稍早在平静市场条件下配置的美国国债和其他主权债券的多头部位，可能会同时遭到抛售，加剧下一次的大跌。而若债市出现抛售的情况，对股市也会构成冲击。

就在全球资本巨头转向的时候，市场也在担心德意志银行的事。据新华社法兰克福电，德国最大商业银行德意志银行7日在法兰克福宣布一项大规模重组计划，预计将在全球裁员约1.8万人，重组费用到2022年底累计将达74亿欧元（折合人民币571亿元）。

北京时间周二20:45，美联储主席鲍威尔将在波士顿联储主办的压力测试会议上发表开场讲话。此次讲话被寄予厚望，市场皆希望美联储能够再度发出强烈的降息信号。但在此之前，全球市场走势较为低迷。知名评级机构穆迪直言，若美联储7月不降息，美股必然暴跌。

贝莱德宣布进入防御模式

近日，全球最大的资产管理公司贝莱德表示，基于上述的宏观环境的变化，贝莱德已减少投资组合的风险敞口，转为采取防御性较强的策略。例如，在股票组合中，提高了现金持有量，并降低了易受宏观环境影响的科技股的比重，同时增持防御性较强的板块，例如公用事业、医疗保健和电讯。出于防御性的考虑，也调整了对中国股票原有的增持态度。

至于信用债方面，减低了整体风险，并转投于较优质的投资级债券和高收益债券，同时专注于在经济变局中具有较佳抗逆力且具有较稳定和可预期现金流的大型企业。

贝莱德表示，回想2018年，当时企业盈利增长仍具备动力。但如今，由于经济增长的不确定性及供应链承压，下行风险已成为市场的主导因素。

资料显示，贝莱德集团是美国规模最大的上市投资管理集团，代表全球各地的个人与机构投资者管理资产，提供种类繁多的证券、固定收益、现金管理与选择性投资产品。除此之外，贝莱德集团还面向数量不断增长的机构投资者提供风险管理、投资系统外包与财务咨询服务。贝莱德旗下资管金额高达6.5万亿美元。

大小摩亦双双转向空头

除了贝莱德以外，来钜亨网的信息显示，大小摩亦转向空头。摩根士丹利分析师 Andrew Sheets 认为，近日股市已经没太多上涨空间，因此他调降大摩全球股权配置，自“等权重”调降为“减持”。Sheets 上周日报告指出，摩根士丹利 S&P 500、MSCI 欧洲、MSCI 新兴市场和日本东证指数 12 个月的目标价平均都仅剩下 1% 上涨空间。

大摩调降评级之际，适逢华尔街预期数周后就可迎来 Fed 降息，但 Sheet 认为，降息带来的利多恐怕会被成长转疲弱这一点抵销掉。过去 30 年来股市反复的教训就是，当宽松政策遇上成长转疲弱时，后者 (成长疲弱) 通常对报酬率的影响较重要，而宽松政策通常在经济数据改善时期的成效最棒。

他指出，6 月份市场大涨，但同时全球贸易和采购经理人指数数据却恶化。市场没有将企业在宣布第二季财报时，一并调降全年财测的风险入价。中美贸易摩擦持续、全球 PMI 下滑、摩根士丹利的商业状况指数 6 月份出现有史以来最大跌幅。这些都是股市出现风险的讯号。投资者应该考虑，流动性和平均回报 7 月底起会出现历史性降幅。

他还表示，自 1990 年以来，股市回报率最恶劣的 90 日一直是7月 13日至10月12日这段期间，可能是因为第二季财报公布后，流动性和风险胃口倾向恶化，且由于市场高度预期央行施行宽松政策，加上一些地缘政治的不确定性，流动性更加恶化的风险恐怕是有一定可信度。

摩根大通全球市场策略师 Nikolaos Panigirtzoglou则表示，与 2013 年和 2016 年一样，债市多头今年稍早在平静市场条件下配置的美国国债和其他主权债券的多头部位，可能会同时遭到抛售，加剧下一次的大跌。全球主要央行执行低利率政策的后果之一是，波动率上升的频率激增，让押注波动率维持低位的市场投资人因为毫无防备，争先恐后地降低其曝险规模以免受债市动荡冲击。

Panigirtzoglou认为，越来越多市场参与者对“风险价值”的冲击特别敏感，这是任何一日交易者部位风险指针，包括对冲基金、风险平价经理人和商品交易顾问。他还指出，债券市场流动性的恶化以及低波动期间的超额风险承担，是促成下次“风险价值”冲击的潜在因素。投资人的目标是稳定的风险价值，即部位随波动性大小调整。当波动性较低时，往往会配置更多的部位。但同样地，投资人在波动性上涨或受到震荡冲击时将被迫削减部位，引发连锁效应式的波动性抛售。此外，由于美股近几个月从债市的强劲反弹中获得了支撑，任何突然的债券抛售都不太可能对股市有利。

德意志银行“考”

除了资本巨头唱空之外，市场也在担心德意志银行的变数。据新华社法兰克福电，德国最大商业银行德意志银行7日在法兰克福宣布一项大规模重组计划，预计将在全球裁员约1.8万人，重组费用到2022年底累计将达74亿欧元（折合人民币571亿元）。

德意志银行当天表示，将退出全球股票销售和交易业务，调整固定收益业务，尤其是利率产品相关交易业务，并将建立一个专门机构来处理上述业务领域资产。由于重组带来的额外支出，德意志银行预计今年第二季度税后亏损28亿欧元。按计划，德意志银行第二季度财务报告将于7月24日正式公布。

有消息人士表示，德银将成立的非核心部门，最终将持有300亿欧元(340亿美元)至500亿欧元的风险加权资产。截至第一季末，德银拥有3470亿欧元的风险加权资产。英国某媒体此前报道了该数字，并称，德银可能会削减甚至关闭欧洲以外的股票交易业务。若德银关闭股票业务，则有可能对全球市场构成冲击。

不过，值得注意的是，上个月底，德意志银行美国部门意外通过了美联储的压力测试，让这家四面楚歌的德国最大银行在努力重整业务之际取得了一项难得的胜利。在此之前，德意志银行美国部门近年来三度未能通过压力测试。美联储这次认同了德意志银行的内部监督，显示了该行首席执行官Christian Sewing在解决公司内控松懈和不当行为的历史方面取得进展，德意志银行亦为此付出了数十亿美元的法律费用并因此导致资产负债表恶化。

德意志银行股价过去一个月涨幅超过 16%，自 6 月初触及的史上低点回弹，然而股票仍明显呈现多年走跌的结果，上周五以7欧元收盘，与危机前112欧元的巅峰价位有着天壤之别。周一又在公布大规模裁员行动后，股价大跌 6.1% 以上。

北京时间周二20:45，美联储主席鲍威尔将在波士顿联储主办的压力测试会议上发表开场讲话。在这次会议上，鲍威尔有可能再次释放降息预期，然而在此之前，全球市场的反应并不热烈。美股期指全线杀跌，欧洲股市亦全线低开。