创业板爆发出乎意料？警惕大票融资风险，市场从缩量转为增量，如何拥抱A股的"金九银十"？

第219期—程大爷论市：

以上音频技术来自：讯飞有声

创业板的爆发“出乎意料”吗？警惕大票的融资风险，市场由缩量转为增量，怎样才能拥抱A股的“金九银十”？

过往似乎只有农民和地产老板才期待秋天的来临，金九银十跟股市没啥关系，比如，去年的九月和十月，A股投资者不仅没有尝到丰收的喜悦，反而在指数反复创出新低中备受折腾，身心俱疲。

在楼市与股市这条跷跷板两端，股民扮演的角色，一直只是陪玩——自己把自己压低到尘埃里，然后把房价跷到天上。

然而，风水轮流转，在政策之手的助力之下，跷跷板的两端显然正在发生逆转，“房住不炒”来真格的，股市被寄予了“满足人民群众财富保值增值诉求”的希望。

看起来，一个真正属于股市的秋天正在来临。

多重利好刺激，一进入九月，A股就不断走高，一周上证指数大涨3.93%，周四一度突破3000点大关，周五报收2999.60，压在投资者心上的3000点大关，忽然变成了一层薄薄的窗户纸。
一向弱于沪指的创业板，更是表现强劲，创业板指数一周大涨5.05%，创业板50ETF一周大涨6.61%，均大幅领先主板指数涨幅。
如果拉长一点时间尺度去看，就会发现创业板的走强从8月份就开始了：整个8月份，上证指数下跌了1.58%，深成指微涨0.42%，而创业板则上涨2.58%，显著跑赢主板。

创业板为何爆发？背后有何逻辑，站在当前时点如何看待A股走势？这是上周收盘后投资者问得最多的一个问题。

两融余额突然“龙抬头”

两融资金的市场敏感度较高，是考察市场热度的重要先行指标。

2019年伊始，两融余额从7500亿左右稳步抬升，并于4月下旬达到今年新高，逼近9900亿元。之后逐步回落，并跌破9000亿元关口。

8月19日，修订后的《融资融券交易实施细则》正式实施，两融标的股票数量由950只扩大至1600只。扩容首日，两市两融余额为9055亿元，环比增长115.57亿元，创近半个月内新高。而自扩容实施以来，两融余额总量持续增大，至8月底（8月30日）达到9260亿，截止上周四（9月5日），两融余额已达9477亿，两融成交额831.18亿，占A股成交额10.43%。

同时，A股市场指数重拾升势，再次冲击3000点关口，交易活跃度明显提升。从近期市场行情走势来看，两融余额指标可作为市场温度计来评估行情的作用再一次得到验证。展望未来，逆周期调节机制下，两融业务在折算率、保证金比例等方面存在调整可能性。中长期看，融券业务存在扩大券源等可能性。空间上看，两融资金余额重上万亿指日可待。

创业板走强的一个重要推手正在于两融标的股票数量由950只扩大至1600只这个政策的改变，因为新增的这650只股票中，有一大批创业板上市公司入选，这等于是为这些前期不能融资买入的中小创板块的股票“定向”导入了大量活水，对这些股票的刺激作用是显而易见的。

主板相对弱于创业板的原因有多个，既有核心资产为代表的大盘股前期涨幅过大，估值修复阶段性完成，也有大票一直都有融资盘的买入与持有，当股价更具弹性的中小创股票也被列入融资融券标的之后，融资客的存量转移导致资金流出的因素，当然，最主要的原因还是科创板开市之后，市场主流投资风格悄然发生变化，从防御为上抱团取暖扎堆在所谓核心资产之中，转变到积极拥抱科技与成长主题的行业与板块，美国股市走牛十年的事实说明，靠传统行业的推动是不可能有波澜壮阔的大牛市的，只有代表未来的科技创新公司龙头才能为市场注入源源不断的活力。

两融是把双刃剑

无论是对大盘股还是中小创，两融都是一把双刃剑，玩得好可以加倍放大赢利，玩得不好，老本都可能搭进去。

同样是两融客户，牛市来时皆大欢喜，个个赚得盆满钵满。熊市一到，差别就来了，有的没几天搞得弹尽粮绝，有的则继续如鱼得水，处境天壤之别。

从两融客户的结构来看，在做两融的从几千块到几千万的客户都有，有人可能会纳闷，几千块钱的客户怎么可以开信用账户呢？因为人家以前也是100万左右大户，经历的暴跌多了，慢慢就变成了小散。

前一段时间，大爷我跑了多家营业部，对融资融券客户中做了一个小型的调查统计分析，从融资的结构上看，在负债超过自有资产2倍的客户中，100万以下的小客户占比97.8%；负债与自有资产的比例超过1倍，但小于2倍的客户中，100万以下的小客户占比86.1%；负债与自有资产比例小于1倍的客户中，100万以下的客户占比75.6%。

虽然这个数据只是一个小的缩影，并不完全准确，但管中窥豹，也能看到一些普遍现象，那就是，中小客户负债往往较高，而大资金客户，通常把负债比例控制在一定比例内。

如果从融资占比的维度来看，负债超过自有资产2倍的客户融资额占营业部整体融资额的17%；负债与自有资产的比例超过1倍，但小于2倍的客户融资占比42%；负债与自有资产比例小于1倍的客户融资占比41%。由此可以看出，虽然小客户融资比例高，但融资金额占比相对比较小，即使是在大盘跌跌不休的时间段内，因两融而爆仓的客户还都是个别现象，两融的整体风险基本可控。

那些极少数把自己玩残废的融资客户，主要败在资金管理与风险控制没有做好，有的融资标的过度集中，赌性太大。散户更喜欢持有某只股票后满仓融资买入原来持有的股票，不仅把自己全部的鸡蛋都放在一个篮子里，而且还有把借来的鸡蛋也放进同一个篮子。有的偏爱波动率高的融资标的，短线操作频繁。有的止损不坚决。赚了就做短线，套住就做长线，鸵鸟心态，越跌越买，自己拉紧脖子上的绳索。两融客户最怕不敢面对残酷现实，并且忽略时间成本。

融资买入小票的风险更大吗？

前几年市场风格流行“抓大放小”，核心资产基本上清一色大票，而小票几乎没有任何机会，事实证明，这几年融资买了小票的基本上都比较难受，而融资加码大票的，则多少会有收获。然而，世事无绝对，股市里很少有一本黄历读到底的走势，所谓的“出乎意料”往往就是人间正道。

如果目前小票走强大票相对较弱的风格转换状态持续的话，大票的融资风险其实要大于小票，大票的融资客一般来说杠杆加得都比较大，更加厌恶风险，一旦这些大票趋势走坏，同样会遇到获利盘与止损盘的双重踩踏，维护股价需要更大的资金，一旦筹码松动，股价杀跌起来往往更加凶狠，一点都不小票温柔。

所以，对于融资买入大票的投资者来说，还是需要有防范极端行情出现的风险意识，心理上做好充分准备，防范因抱团取暖阵容的散伙而导致的核心资产深度调整。在账户处于严重亏损状态时，人的心理倾向于逃避，眼不见心不烦。但是，无论是否愿意，都要看看融资账户的具体情况，关注维持担保比例，提前做好预案。还有就是，控制融资仓位，股价一旦发生破位下行，要坚决止损，保存实力，剩者为王。

那么，玩大票两融尚且风险很大，接下来，小票的融资融券怎么玩呢？

对于有些玩两融玩到爆仓的中小投资者来说，行情软件不仅是最贵的手游，而是要命的手雷了。

其实，不是所有的投资者都适合两融加杠杆的交易方式，也不是所有的行情都适合运用两融这个杠杆工具去博取更大的收风险益。

投资者适当性管理的制度要求两融业务需要挑选风险承受能力与心理素质都合格的玩家。

选择在什么样的市场环境下利用两融这个工具是非常考验人性的。从两融余额的变化可以观察到一个有趣的现象，当行情进入非理性繁荣阶段，市场风险加剧，一定是两融余额不断创新高的时候，越是市场跌得面目全非，进入反复筑底阶段，两融余额会不断刷出新低，最不合适融资买入的时点，融资买入的意愿越强烈；最合适买入的时点，融资的意愿反而越弱小。

有融资融券的投资者，在行情不好的时候需要时常关注自己的账户。因为在办理融资融券业务签订合同的时候，合同上一般会明确写明保证金的要求，一旦低于一定的维持担保比例，并且没有在规定的时间内及时补充，就有可能面临被平仓的风险，券商一般也会有及时通知机制，并且给予一定的缓冲时间。

对于中小资金体量融资客户，应该多关注自己的融资账户，不要因为跌了，就不敢看不想看不愿意看，面对市场下跌要拿出勇气去关注，尽可能把自己的融资比例保持在安全线以上，不要等到跌破再追保，反弹适当减仓，做做波段，摊低成本。

创业板的持续走强，意味着后市可能仍然是一个结构性行情，因此，投资策略上需要关注以下几点：

第一，政策做多态度坚决，未来一段时间大盘会处于相对强势，尤其是国庆70周年庆典在即，A股的“金九银十”值得期待。
第二，市场将会逐渐由减量市场变为增量市场 。当然这个过程不会很快，但是，基本上可以确认的是资本市场已经由之前不断减量的市场，特别是场外专业投资者和外资不断退出的市场变成了预期基本稳定的市场，相信未来随着时间的推移、政策做多力量的显现、以MSCI新兴市场指数基金为代表的境外机构资金加大配置比例以及股市赚钱效应的扩散，增量资金将会出现从缓慢入场到加速入场的态势。
第三，流动性宽松有利于股市走强。上周五晚上央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点将释放近万亿资金，而市场普遍预期央行还将通过引导LPR的下行来达到降低新增贷款利率的目的，等同于变相降息。虽然这一次利率下降的速度很难有2014年到2015年那么快，但是，投资者主要会看趋势的变化，只要货币宽松与利率下行的预期与趋势出来了，对股市就有正面的影响。有时候，股市并不需要流入很多资金，可能只需要几万亿的资金就可以催生几十万亿的市值膨胀，对宏观经济来说，即便没有搞大水漫灌，投资者也会感觉到流动性充裕。
第四，房地产调控政策对房价的抑制作用开始显现，股市与楼市经常是一个跷跷板现象，楼市不炒，部分资金必定会流向股市。
第五，由于现阶段经济下行压力较大，中美贸易摩擦具有反复拉锯的特性，企业盈利情况的不确定性等扰动因素，预计未来一段时间A股难以走出趋势性的单边大行情，虽说核心波动区将从2800～3000点抬高至2900～3100点，但年内创新高有一定难度。
第六，预期核心资产收益率会跑输科技成长股，A股的基本格局还是结构性行情。

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