狂奔的私募债要降速了？募集资金用途将受限制，参照40%口径收紧，影响几何？

券商中国记者从多家券商了解到，监管层确实于近日对券商进行窗口指导，以净资产40%为标准限制私募公司债募资用途。

近日，有券商接到证监会窗口指导，私募公司债规模超过净资产40%的部分只能用于借新还旧，公私募分别独立按净资产40%测算额度。该窗口指导适用新老划断，9月19日之前受理或已拿批文的私募债，可以按约定用途使用。

一位券商投行人士告诉券商中国记者，目前计划发行的私募公司债规模超过净资产40%的情况比较普遍，不符合申报要求的项目或将重新调整募资用途。其中，中型发行主体因发债有限，可能存在没有合适到期日债券用于偿还的情况，影响或将首当其冲。

Wind统计显示，截止目前，市场私募债存量规模已高达28032亿元，其中今年新发私募公司债规模已达到9747亿元，而去年全年这一数据仅为6465亿元。与此同时，私募债违约比例持续提高，存量私募债的风险化解亟需提上议程。

窗口指导限制私募债用途

“有私募债项目报到会里的，应该都接到了窗口指导。”券商中国记者从多家券商处了解到，确实有券商已接到监管的窗口指导，将对私募公司债募集资金用途进行限制。

据了解，此次窗口指导要求，对于2019年9月19日以后受理的私募公司债，其募资规模超过净资产40%的部分只能用于“借新还旧”，公私募分别独立按净资产40%测算额度。按照新老划断的规则，在此之前获批或受理的私募公司债不受此限制，但新受理的私募债项目，若不符合要求，或需重新对募资用途进行调整，甚至可能会导致项目搁浅。

新的窗口指导政策波及范围有多广呢？

券商中国记者据wind数据统计，截至目前，在市场有发行面额统计的1000多只私募债中，发行面额超过20亿元的有43只，发行面额在10亿至20亿之间的有442只，发行面额不超过10亿元的最多为536只。

“目前计划发行的私募公司债规模超过净资产40%比较普遍。”在上海某券商债券业务负责人看来，这一政策对中型发行主体影响最大。大型主体一般已有多项债券发行，可借新还旧，影响适中；中型主体则发债有限，可能存在没有合适到期日债券用于偿还，影响较大；而对于小型主体来说，普遍发债规模较小或未发行债券，影响适中。

也有券商人士表示，目前政策刚出，实际落实过程中涉及的各项问题还有待研究，实际影响仍需进一步观察。

年内发行私募债近万亿

今年以来私募债存量规模持续扩容，控制企业过度融资正应提上议程。

根据Wind数据，截至目前，今年全市场已发行1039只私募债，占公司债发行只数的比例超过60%；发行规模达9747亿元，占公司债发行规模比例约54.18%。而去年全年仅发行了724只公司债，规模合计仅为6465亿元。

“私募债今年整体发行规模较高。”华泰证券固收研究团队表示，从私募债的月度发行情况看，年初以来，除2月份发行金额较低，导致当月净融资额为负外，其余月份私募债发行金额均超千亿规模，累计净融资额达到3792.27亿元。

从市场规模来看，目前债券市场存量公司债规模约为6.48万亿元，其中，私募债规模为2.80万亿元，占比约76.20%；而在今年年初，市场存量私募债规模仅为2.50万亿元，占公司债比例为75.05%。可见无论是规模还是占比，今年私募债存量市场正在呈现扩大趋势。

私募债风险有待疏解

众所周知，相比于公募债而言，私募公司债发行条件相对宽松、信息披露较少，偿还信披和违约负面影响透明度均较低，且因仅面向合格投资者销售，因而通常具有市场流动性差、质押困难、违约风险高等问题。

据华泰证券统计，目前私募债发债主体以中低评级为主，集中在地方国企，城投债占比较高。随着私募债盘子的不断扩容，今年以来私募公司债违约比例有所提高，其隐含的风险也越来越引起市场的关注。

在2018年，私募债违约占比为11%，而截至2019年8月末，私募债违约规模占比已增至27%，其他主要信用债品种违约规模占比分别为一般公司债29%、中期票据23%、超短融11%。华泰证券固收研究团队表示，年内信用债结构化发行融资收缩，对融资途径相对不透明、弱资质主体较多的私募公司债发债主体有相对较大负面影响。同时2018年部分主体已经出现流动性风险，到2019逐渐有债券暴露风险。

针对这一问题，有业内人士认为，虽然新的窗口指导意见对私募债融资有了一定的限制，但券商也可以通过开展创新型业务，比如发行资产证券化产品，来帮助企业化解存量债务。他表示，“发行资产证券化产品同样是融资的一种，但资金的使用方向却并未受到限制。”

值得注意的是，早在7月2日，证监会就在《关于规范发展区域性股权市场的指导意见》中提到，地方金融监管部门和证监局要坚持底线思维和风险意识，高度重视区域性股权市场的各类风险隐患，不容一刻轻视疏忽，重点关注可转债业务、合格投资者制度落实等方面的风险隐患，严防公开发行或变相公开发行，有效化解存量私募债风险。

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