超预期！10月CPI同比上涨3.8%，涨幅环比扩大0.8个百分点！"二师兄"再涨两成贡献最大，政策节点看明年二季度
国家统计局11月9日公布了10月份CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。10月份CPI同比涨幅进一步扩大至3.8%，而PPI同比继续下降，至负的1.6%。CPI和PPI的“剪刀差”进一步扩大。
当前通胀依然为猪肉单一商品价格上涨。国家统计局城市司高级统计师沈赟表示，同比看猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。环比看，猪肉价格上涨20.1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，占CPI环比总涨幅的近九成。
市场此前对于CPI继续处于“3”时代已有共识。据Wind资讯统计，19家研究机构对10月CPI同比涨幅的平均预测值为3.4%。其中，预测的最大值为3.8%，最小值为3.0%。
国家统计局公布数据显示，从同比看，CPI上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。超出了市场的平均预期。据沈赟介绍，食品价格上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点，其中，猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。
从环比来看，CPI上涨0.9%，涨幅与上月相同。猪肉价格上涨仍是影响拉动CPI上涨的最重要因素。沈赟表示，猪肉价格上涨20.1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，占CPI环比总涨幅的近九成。同时受猪肉价格上涨拉动与消费替代需求影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有所上涨，涨幅在1.0%—3.1%之间，四项合计影响CPI上涨约0.06个百分点。
广发证券资深宏观分析师贺骁束表示，猪肉价格上行斜率10月进一步变得陡峭，这一轮超预期上行逻辑上会抬高明年通胀中枢。假设明年春节猪价高点中性情形上行至63元/kg、乐观情形70元/kg，在保守与中性情形下，高点猪肉价格对CPI的总体拉动贡献区间大致为3.6%-4.1%。他也表示这一预测过程来说，猪肉价格的高点是一个关键假设，目前仍有不确定性，但大概率明年通胀中枢会偏高。
国家统计局数据显示，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；同比上涨1.5%，涨幅与上月相同。沈赟指出，如扣除猪肉价格上涨因素，CPI环比上涨约0.1%，同比上涨约1.3%，总体稳定。
西南证券首席宏观分析师杨业伟表示，由于猪肉供给大幅收缩，生猪价格在10月大幅大涨，10月猪价环比大涨20.1%，而同比增速较上月提升32.0个百分点至101.3%，猪价同比增速提升推升10月CPI同比增速0.79个百分点左右。其它价格延续弱势，核心CPI与上月持平于1.5%，非食品CPI同比增速较上月下降0.1个百分点0.9%。即使食品内部，除其它肉类价格小幅上涨之外，蔬菜、水果等价格环比都有所下跌。因而，当前通胀依然为猪肉单一商品价格上涨，而非价格全面上涨。
在CPI同比超预期上涨之时，PPI同比继续下降，至负的1.6%。数据显示，生产资料价格下降2.6%，降幅扩大0.6个百分点。主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业和黑色金属冶炼和压延加工业等，这些行业的降幅依次比上月扩大4.5、2.4、0.7和0.3个百分点。
同时，黑色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业涨幅分别回落3.2和0.8个百分点。
杨业伟也认为，高基数推动PPI同比跌幅加深，但未来几个月工业品同比将快速改善。虽然10月PPI环比上涨0.1%，但由于去年有同期环比上涨0.4%的高基数，因而同比跌幅进一步加深。随着需求企稳，环比将继续回升，同时叠加基数效应减弱，PPI同比将在未来几个月快速改善。预计明年初左右，PPI同比将转正。
除了基数影响，中信证券首席经济学家诸建芳指出，10月制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数环比小幅下跌，反映出工业需求或再度出现短期疲弱。高频数据显示，除水泥以外，螺纹钢、线材、电解铜、铝、硫酸、苯乙烯等重点化工品价格环比均出现下降、甚至环比降幅较前值有所扩大。南华工业品指数环保和同比均较前值有所下降。
贺骁束认为，水泥价格8月底后开启一轮上行，与本轮基建项目审批和地方财政支出节奏基本匹配。后续水泥价格的斜率和持续性是我们观察基建扩张力度的重要参考。
诸建芳预期，全年最后两月PPI同比跌幅或有所收窄，但仍在通缩区间内。
诸建芳预计，受猪肉价格所带动的蛋白类食品价格继续走高的影响，预计明年上半年CPI将长期处于3%附近或以上的范围运行，但高点主要集中在明年年初。从时间点上判断，预计央行下一次下调政策利率的时点或在明年二季度，明年的二季度和三季度还将各迎来一次MLF利率的调节，每一次调降在10个BP左右。这主要是避开结构性通胀的高点。同时，配合LPR利率的覆盖规模考核时点。预计二季度开始，LPR利率所能影响的信贷规模将有明显增强，也能够进一步发挥利率的引导作用，帮助降低实体企业融资利率，缓解和帮助破解“融资贵”的问题，助力经济的企稳。
杨业伟认为，央行无需对单一商品驱动的价格上涨作反应，货币政策将继续保持总体宽松。虽然猪肉价格继续大幅推升通胀，但到目前为止，依然是单一商品价格上涨。同时，居民收入未提升、劳动力转移未改善情况下，其它商品价格难以上涨。货币政策无需对单一商品价格上涨作反应，一方面是因为货币收紧无法抑制猪价上涨，另一方面，货币收紧对货币政策负面效应更强。因而，无需过度担忧货币政策，央行近期调降MLF利率，显示政策依然以经济为主，因而货币政策将继续保持总体宽松。
国泰君安证券全球首席经济学家花长春表示，“滞胀”是短期制约经济的因素。预计今年四季度和明年一季度会是滞胀比较难受的时候，经济最难是明年一季度。
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