国泰君安黄燕铭：上半年沪指摸到3300点，科技短暂让位周期，未来主题性投资机会将会迭出

3月10日起，国泰君安通过APP直播举办为期4天的“2020年度春季策略会”，这也是国泰君安研究所首次以线上交流的形式举办策略会。

国泰君安证券研究所所长黄燕铭首先做主题演讲。在演讲开头，他用一首小诗概括了对今年A股股市走势的看法。

政策有期希，股市强继续；

全年看科技，周期暂接力。

白酒莫惦记，消费贴科技；

股市何如意，风险偏好起！

券商中国记者整理出他的核心观点：

1、上半年沪指摸到3300点，持续看好今年下半年的行情。

2、站在现在这个时间点上，市场风格将从科技切换为周期。但是在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。

3、疫情影响下，一季度经济下滑但后续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。

4、后市预期会有强刺激政策，包括货币政策、财政政策和产业政策。

5、随着宏观政策的持续加码，二季度开始有望开启深V反转。

6、科技股短暂让位周期股，老基建、新基建都要重点看。

7、2020年的核心资产应该是科技龙头，传统消费，比如白酒，表现可能不会那么出色。上半年沪指摸到3300点，持续看好下半年

今年整个A股市场的走势将会怎样？黄燕铭认为，从现在开始，大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。不过，由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡，这可能是一个反反复复的过程。

资产配置方面，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5G、散热主线、第三方检测、绿色能源革命等一系列的新兴主题。

黄燕铭判断，站在现在这个时间点上，市场风格将从科技切换为周期。但是在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。

今年随着风险偏好的上升，科技板块的走势已经起来。创业板、科创板的表现，会比主板的表现更好，看好创业50的优质科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。

从医药板块来看，风险偏好上升，也会带动科技医药，强过传统医药。仍然看好和科技相关的，处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等。

大金融板块的风险排序是，券商股最高，其次是保险股，银行股风险较低。当市场风险偏好上升之后，整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好，但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。

同时，低利率背景加上房地产投资又受到限制，大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。

国家战略也在力推中国航母级证券公司，预计在未来一段时间，头部券商的集中度会逐步提高。

政策有期希，二季度有望深V反转

春节后的第一个交易日，大盘从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。

“一季度经济情况明明不好，为什么股市还涨？”为了回答这个问题，黄燕铭用DDM模型推导实际上疫情对A股的影响到底有多少？得到的结论是，一季度经济下滑但后续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。

若假设受疫情影响，2020年中国经济增长率下滑30%，2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，股市价值最多下跌0.76%。（但是这种情况可能性不大，因为疫情最主要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该没太大影响。）

若假设受疫情影响，中国一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。整个股票市场的价值下滑幅度是0.64%。

无论哪种情况（实际情况没有这么糟糕），大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。以上证指数3000点来计算的话，0.8个百分点的降幅，也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点，明显超跌。所以春节后国内疫情给股市带来的影响，低开+反弹。

实际上，黄燕铭认为，经济学家预测的一季度经济下滑，甚至增长率可能是负的，这些已经被市场投资者普遍预期，并在股市里反映掉了。

后市来看，预期会有强刺激政策。

一是货币政策。包括预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE加码，中国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。

二是财政政策。大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。

三是产业政策。黄燕铭认为，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。在时间上，股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。

随着宏观政策的持续加码，黄燕铭判断二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。

需要强调的是，以上观点有一个关键假设，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。这个假设能否成立，有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得扑朔迷离，影响预期的风险评价。

科技股让位周期股，全年仍看科技

去年10月在珠海策略会上，黄燕铭就强调了2020年主要看科技股。目前对于科技股，黄燕铭的核心观点有三：

一是，2020年处于市场风险偏好上升周期。随着风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。

二是，先看一线科技股，再看二线科技股。

如果将科技行业的六大子行业按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。

可以看到随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。黄燕铭认为，下个阶段科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。

如果把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。接下来的一段时间要重点开始寻找二线科技股的表现机会。

三是，科技股短暂让位周期股。

市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。周期风格里面，核心的两个字是“基建”。在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。

老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。国家要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，这两块都要重点看。

需要强调的是：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。

基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升仍将是市场风格走向的主因。当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。

白酒莫惦记，消费贴科技

黄燕铭认为，2019年是消费大年，但2020年不是。他表示，随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。

黄燕铭认为，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头。

此外，黄燕铭强调，2020年消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：

一是营销变革：借助电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是重点看好的商业模式。
二是效率提升：科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费，比如白酒，2020年相对来说表现可能不会那么出色。

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