长期投资为何如此之难？十倍收益仅仅是运气吗？东方马拉松钟兆民：握紧稀缺股票，定性比定量更重要

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#《投资小红书》

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投资小红书—第40期

”比尔﹒盖茨振臂疾呼道。

A股自2月下旬开始剧烈波动，白马股集体回撤在30%左右，投资者再次纷纷感叹“长期投资为何如此之难”。

而在东方马拉松董事长钟兆民看来，百分之百的投资人不缺牛股，但仅有百万分之一的投资者能够骑住牛股，事实上，回答了长期投资之问就如同获取了财富终极密码。

十倍以上的投资收益仅仅是运气吗

A股并不缺长期投资致富的故事，如2009年上半年就现身片仔癀前十大股东的王富济，20年实现2000倍收益的张尧，但绝大部分投资者认为，这仅仅是运气，是幸存者偏差。

十倍以上投资收益仅仅是运气吗？

据东方马拉松统计，尽管中国资本市场仅有30年的时间，但剔除重组后，股价上涨超过百倍的中国企业（包括A股、港股和美股上市公司）有16家。“现实世界中存在这种能赚到上百倍的投资机会，关键是怎么发现，怎么做到？”东方马拉松董事长钟兆民说。

钟兆民认为，股市短期是多变量非线性复杂系统，但长期却是个简单系统，尽管股市存在宏观与大盘不同步，大盘与个股不同步，基本面与股价不同步，但长期而言，股价与上市公司的利润增长是同步的。

事实上，巴菲特也曾一度被市场认为是幸运扔中飞镖的猴子。在1988年底，巴菲特已经斥资6亿美元购买了可口可乐1400万的股份，到1989年3月，巴菲特对可口可乐的持有率达到6%，持有市值为12亿美元。而截至2020年年报，巴菲特所在的伯克希尔哈撒韦依然是可口可乐的第一大股东，持有股数为4亿股，持股比例为9.26%，持股市值为218.5亿美元。巴菲特在可口可乐、美国运通、喜诗糖果等公司上均获得超过数十倍乃至上百的收益。

对于相关质疑，巴菲特在1984年庆祝本杰明·格雷厄姆与戴维·多德合著的《证券分析》50周年讨论会上曾给出了有力的反驳：

巴菲特给出9份基金经理人的业绩图，分别是比尔·鲁安、查理·芒格、沃尔特·施洛斯、里克·格林、汤姆·纳普和埃德·安德森、FMC公司退休基金、巴菲特本人以及其他两名资金经理人。

“我们全都是格雷厄姆—多德理论的追随者，如果是玩投掷硬币的游戏，我们在过去20年时间里都能让硬币的人头一面朝上。”巴菲特这一番陈词让在场的所有人相信，他们能够取得今天的成就，凭的是实力，而不是凭借所谓的运气。

牛股的商业逻辑，定性比定量更重要

钟兆民认为，在投资中，定性才能赚大钱，定量赚确定性高的收益，大概有三类能赚百倍的机会：

第一类是经典的白马蓝筹。白马蓝筹的经营和盈利能力都是公开的，但要想在白马蓝筹上赚取百倍收益，靠的是长期持股产生的复利效应。复利是投资界的奇迹，由于投资人习惯用短期思维考虑事情，因此常常忽略了长期复利的力量。

第二类是创新型公司。现在是科技驱动的经济，创新型公司是指生而创新、从0到1、从无到有的公司。如果能发现从0变成1、从无创造出有的完全创新型机会，比如说一类创新药，也可能有赚到百倍或者百倍以上的机会。

第三类是互联网模式的公司。大家可以留意最近一些新上市的公司，一上市就拥有上万亿的市值，而这通常是互联网模式的公司。当用户发现一个好产品、好的服务时，会通过互联网病毒式传播，使得整个企业呈现出指数级的增长。且不说是早期投资者，哪怕是刚上市就买，也可能提供上百倍收益的机会。

同样，巴菲特的投资方法一开始是格雷厄姆的“烟蒂”投资法，但在1964年大举购买美国运通股票时强调了定性分析方法。到1965年，巴菲特对美国运通的投资就占了其仓位的三分之一，“将价值数百万的美国运通公司的股票像铲东西一样铲进合伙公司。”

巴菲特在后来给合伙人的信中写道，购买“正确的公司”（有合适的前景、天生的行业条件、管理等）意味着“价格会一路走好……这也是能让收银机真正唱歌的原因，但是这并不经常发生，就和洞察力一样。当然，定量分析不需要洞察力，数字会如一根球棒一样狠狠击中你的头。因此大钱往往是那些能够做出正确的定性决策的投资人赚到的。”

回归本质，握紧稀缺公司的股票

钟兆民认为，投资的理论与实践存在差异，在理论上，低估买进高估卖出，逻辑上是严谨的，但实践上很难，百倍以上的收益，既不是通过高抛低吸、频繁交易实现，也不是通过计算能够算出，顶尖投资人是敢于“破局出圈”，化繁为简，至拙胜至巧，回归本质。

“投资的本质就是做好企业的股东，无问西东，无问波动，像投资市中心房产那样，紧握稀缺公司的股份。”钟兆民说，稀缺资源是指自然资源垄断、行政垄断、时间垄断（专利）、品牌心智垄断，顶级企业家也是资源垄断。

钟兆民认为，投资人100%不缺牛股，但最多百万分之一的人能真正长期持有，大多数人都在自作聪明，主要缺乏投资持股的实战方法和本质认知。

近期一位从业15年的食品饮料行业研究员感叹：对于白酒行业自2015年以来的大行情，5年以上经验的专业人士是可以识别的，但识别并不是一件难事，难的是持有。

钟兆民总结道，长期价值投资的三大“试金石”分别是波动、估值和牛熊。

就波动和牛熊来看，钟兆民认为，假如能找到杰出的公司和牛股，股票可以穿越牛熊，长期而言，熊市牛市都不是大事，不要老想着预测牛熊。

就估值来说，钟兆民认为，投资的圣杯是宁可贵一点也要买最好的公司，对于一只十年十倍股来说，如果买贵了20%，年化收益仅仅从25.9%下降到23.6%；如果买贵了50%，意味着年化收益从25.9%下降到20.9%；如果买贵了80%，意味着年化收益从25.9%下降到18.7%；如果买贵了一倍，意味着年化收益从25.9%下降到17.5%。因此，即使买贵了一倍，如果能选对公司，也会拥有一个令人满意的投资结果。

钟兆民多年的老友，A股“封神级”人物东证资管前董事长王国斌也曾有类似的观点：投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的，基于公司的估值，低估的时候买入，然后高估的时候卖出，这样要求的能力太高了，难度太大，不是好的策略。真正好的策略是选择一些伟大的公司，然后跟他一块去成长。