茅台"家底"曝光！净利增速创5年新低，"张坤"退出十大股东！有意控制增速？700亿白酒基金大举加仓

贵州茅台交出了一份不那么让人满意的中报成绩。

近期股价继续走弱的贵州茅台披露了上半年业绩情况，2021年上半年，营业收入同比增长11.68%，净利润同比增长9.08%，增速均显著放缓。对此，有观点认为贵州茅台在控制增速，也有分析认为，习酒等酱香白酒品牌的崛起，削弱了贵州茅台的全国市场发展与产品竞争力。

同时，半年报显示，张坤管理的易方达蓝筹精选退出贵州茅台前十大股东行列，而场外最大的白酒指数基金——招商中证白酒新晋前十大股东。截至二季度末，尽管贵州茅台仍是公募持股总市值最高的股票，但持有茅台的公募基金总数从2020年末的2164只减少到1661只，一些明星基金经理对茅台的态度也出现分歧。

事实上，不仅贵州茅台，二季度，公募基金对整个白酒板块持仓明显回落，持仓比例由15.87%回落至13.85%，环比下滑2.03个百分点。这主要是由于高端酒中低速业绩增长难以消化前期涨幅较大带来的高估值，因此资金流出偏向高增速高成长的新能源、电子等板块。

贵州茅台上半年净利润增长9.08%

7月30日，贵州茅台发布2021年半年度报告，报告显示，公司实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；实现净利润246.54亿元，同比增长9.08%。值得注意的是，半年度营收增速属2016年来次低；净利润增速属2016年来最低。

而仅从二季度来看，贵州茅台二季度实现营收218.16亿元，同比增长11.61%、环比下降20%；实现净利润114.35亿元，同比增长13.61%、环比下降22.59%。

报告还表示，报告期内贵州茅台完成基酒产量5.03万吨，其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨。国内经销商增加62个，减少12个，总体量为2096个。据悉，增加的主要是酱香系列酒的经销商，减少的主要是茅台酒经销商。

市场方面，7月30日，贵州茅台股价开盘下跌，盘中一度下跌超5%，截至收盘，下跌4.05%，报收1678.99元/股，创年内新低。值得注意的是，近期A股白酒板块集体调整，整个7月，白酒个股股价全部下跌，其中，贵州茅台股价下跌18.36%，市值蒸发超4700亿元。

疲弱的市场表现，或许是市场对于茅台业绩放缓早有预期。今年一季度，茅台交出的“成绩单”就不免令人失望，营收同比增速11.74%、净利润同比增速6.57%，均为近5年来最低。而二季度的业绩表现进一步延续了这种“疲态”。

对于贵州茅台业绩放缓，白酒行业分析师蔡学飞认为贵州茅台在控制增速，但他表示控速是为了释放降温信号，从而加强渠道管理和价格管理。

不过也有分析认为，从茅台集团和行业的角度来看，习酒等酱香白酒品牌的崛起，削弱了贵州茅台的全国市场发展与产品竞争力。

张坤减持，招商中证白酒增持

需要特别关注的是，贵州茅台半年报中还透露出另一条重要信息，二季度，张坤管理的易方达蓝筹精选退出前十大股东行列，而场外最大的白酒指数基金——招商中证白酒新晋前十大股东。

据易方达蓝筹精选二季报显示，截至二季度末，持有贵州茅台426万股，较一季度的432万股减持6万股，贵州茅台因而从该产品的第三大重仓股退居第五大重仓股。

而张坤管理的另一只明星基金易方达中小盘混合（拟更名），截至二季度末，持有贵州茅台110万股，较一季度的140万股减持30万股。

目前规模已逼近700亿元的场外最大白酒指数基金——招商中证白酒，则在二季度新晋贵州茅台前十大股东，截至二季度末，持股480.32万股，较一季度末的373.18万股增持107.14万股。贵州茅台为其第二大重仓股，仅此于五粮液。

截至二季度末，公募持股总市值最高的仍为贵州茅台，达1810.33亿元，较2020年末增加了28.2亿元。不过，持有茅台的公募基金总数从2020年末的2164只减少到1661只，一些明星基金经理对茅台的态度也出现分歧。

除张坤外，胡昕炜、葛兰等知名基金经理也在二季度不约而减持茅台。二季度，胡昕炜将茅台“踢出”了其管理的汇添富中盘价值精选前十大重仓股名单；葛兰管理的中欧阿尔法则减持茅台28.36万股，持仓比重由第一位降至第五位。

而千亿顶流刘彦春则加大了对茅台的配置，旗下景顺长城新兴成长基金二季度增持茅台38.69万股，持股数增至266.67万股，成为该基金第四大重仓股。与张坤同门的消费领域明星基金经理萧楠，在其管理的易方达消费行业中，继续加仓茅台。

公募基金白酒持仓明显回落

二季度公募基金对白酒行业配置思路的差异，更多的可能还是源自对行业未来投资回报预期的分歧。

据中泰证券统计，截至2021年二季度末，食品饮料板块的基金持仓比例自20Q2以来首次环比下滑，从历史高位环比回落2.1个百分点至16.6%。分板块来看，白酒持仓明显回落，持仓比例由15.87%回落至13.85%，环比下滑2.03个百分点。

而从全市场的前10大重仓股来看，高端酒持仓下降。具体来看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖仍为市场前十大重仓股，重仓比例分列第1、3、9位，但合计重仓比例环比大幅下滑 2.37个百分点至10.82%。

中泰证券认为，这主要是由于高端酒中低速业绩增长难以消化前期涨幅较大带来的高估值，因此资金流出偏向高增速高成长的新能源、电子等板块。

在比较了白酒本轮周期与12年、15-18年2轮周期的异同后，国金证券对白酒后续演绎方向进行了推测，得出了三点结论：

结论一：类似前2轮周期，预计次高端的业绩仍将明显优于平均，且存在培育单品的机会。①从中报前瞻来看，Q2高端酒经营稳健，次高端高增可期。②从中长期规划看，龙头均在积极打造次高端大单品。

结论二：不同于前2轮周期，次高端价格升级的诉求更强烈、空间更广，进而度可能更快。“酱酒热”促进次高端所有香型价格加速向上，高端酒涨价使价格空间打开得更广，次高端有望迎来集体繁荣。本轮周期的驱动力将由“量增”逐步过渡向“价升”。

结论三：在需求不发生重大改变的前提下，酒企的理性经营将促进本轮周期的续性更强、韧性更足。渠道反馈，当前库存和价盘良性，次高端大单品回款积极、发货有序，景气度有望延续至下半年。

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