老外看中国1Q20(12): 消费食品农业: 迪士尼、美泰、安德玛、百威英博、泰森食品、邦吉、美盛、Nutrien
老外看中国：2020年一季报
2020年5月15日（持续更新中）
中金策略组的“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司财报中披露的有关中国区业务的经营情况，从海外视角透视中国相关产业和板块近况、以及跨国公司对中国区业务的前瞻性判断与看法。
美欧主要市场2020年一季度业绩已经拉开帷幕，我们将在未来一个月期间持续进行跟踪，供投资者参考。
消费食品农业：迪士尼一季度媒体业务增长，乐园业务下滑；上海迪士尼5月11开业；不提供指引；美泰中国生产回复到接近正常水平，供应链持续恢复；安德玛中国门店均已开放，但复苏速度慢于预期；二季度收入可能同比下滑50-60%；百威英博一季度中国下滑明显，但线上仍有两位数增长；对前景依然充满信心；泰森食品中国业务受疫情影响较大，但猪肉销售仍显著增长；邦吉一季度大幅亏损；食用油业务深受疫情影响；美盛中国春季需求依旧强劲，预计下半年需求将弥补上半年缺口；Nutrien价格下滑拖累盈利，将于中国达成钾肥合同但认为价格偏低；疫情最大影响集中在下半年（5月15日）
► 迪士尼（DIS-US，2019年中国地区收入占比4.1%），一季度媒体业务增长，乐园业务下滑；上海迪士尼5月11开业；不提供指引。公司2020年1季度（公司财年二季度）的销售收入为180亿美元，同比增加21％。分业务看，媒体网络（Media Networks）业务一季度销售收入为73亿美元，同比增长28%，其中ESPN在没有现场体育比赛的情况下找到了新的吸引观众的方式，比如提前两个月发行的广受期待的关于迈克尔·乔丹（MichaelJordan）的10部纪录片系列——《Thelast dance》，截止到5月17日，这是有史以来收视率最高的ESPN纪录片；主题公园、体验店、产品（Parks,Experiences and Products）等业务销售收入同比下降10%，估计国内公园的关闭对游客人数的增长产生了约18％的不利影响。工作室娱乐（Studio Entertainment）业务销售收入同比增长18%。
目前中国市场的业务正在逐步恢复，考虑到最近几周某些限制开始解除，比如毗邻公园的零售，餐饮区和迪士尼乐园的成功开放，公司和政府合作伙伴上海神地集团计划于5月11日开放自一月份以来关闭的上海迪士尼乐园。不过鉴于目前全球企业全面复工生产的时间仍不确定，管理层不打算对剩下的2020年提供具体指导。
► 美泰（MAT-US，2019年中国地区收入占比2.7%，美泰主营业务为儿童玩具产品），中国生产回复到接近正常水平，供应链持续恢复。2020年一季度美泰总销售额为6.7亿美元，剔除汇率因素同比下降12%。
分地区来看，亚太地区总销售同比下降28%，约有10%的零售店关闭，主要由于中国方面收入大幅下降影响。供应链方面，在经历了两周的停产后，中国境内于2月17日恢复生产，目前已经接近正常的生产水平。材料和物流供应商也全面开始运营，整体供应链持续恢复。但是中国境外生产暂停。同时，公司使用最新完善的数字设计系统使得设计和开发人员可以远程完成创新和合作设计。
► 安德玛（UAA-US，2019年中国地区收入占比3.3％）。中国门店均已开放，但复苏速度慢于预期；二季度收入可能同比下滑50-60%。一季度，公司收入同比下滑23%。具体来看，受北美地区业务拖累，批发客户销售额下滑28%，来自消费者的直接收入下滑了14%，同时授权收入下滑8%。分产品来看，服装收入下降了23%，鞋类收入下降28%，配饰收入下降17%。分地区看，由于自有和合作门店在一季度大多数时间关闭，亚太地区收入同比下滑34%。
中国方面，目前中国所有的门店和批发地点均已重新开放，但是业务恢复速度低于预期。中国一季度电子商务业务继续表现良好。
向前看，由于公司在4月1日以来已经关闭了全球约80%的业务，公司预计二季度的收入将同比下滑50-60%。
► 百威英博（ABI-DE，2019年中国地区收入占比3.4%），一季度中国下滑明显，但线上仍有两位数增长；对前景依然充满信心。2020年一季度，总收入下滑5.8%，总销量下降9.3%。啤酒销量下降了10.5%，非啤酒销量下降了0.2%，不包括中国在内的销量下降3.6%。公司的中国业务受到了新冠肺炎疫情的严重影响，夜生活渠道、餐厅渠道、家庭渠道均有明显减少。但线上销售渠道表现强劲，以两位数的规模增长。具体而言，公司在中国的销量第一季度的降幅为46.5%，在4月份下降了17%，有所回暖。为了缓解疫情带来的影响，公司的中国团队在寻找创新的方式来吸引家庭消费者。比如，公司与天猫合作推出了百威在线购物计划，消费者可以在天猫上欣赏电音DJ表演，同时在线订购百威啤酒。
向前看，公司对于中国消费市场以及公司未来在中国的表现充满信心，尤其是高端市场。目前，公司的高端细分市场在整体的投资组合中贡献保持增长，即使有现在各种各样的限制和不便。百威仍然占有最高的中国高端市场份额，表现强劲。
► 泰森食品（TSN-US，2019年中国地区收入占比3.7%），中国业务受疫情影响较大，但猪肉销售仍显著增长。公司2020年1季度（公司财年2季度）的销售收入达到109亿美元，创历史新高，同比增长超过4％，其中销售量增速上升2.6%，价格上升1.6%。调整后的每股收益为0.77美元，这是由于季节性因素，软鸡价格以及COVID-19的影响所致。分业务来看，熟食产品一季度营业利润达到1.9亿美元，同比增加9.2%，其中60％的销售收入来自零售渠道，而40％来自餐饮服务。牛肉业务一季度营业利润为1.1亿美元，同比增加2.7%。得益于强劲的需求、稳定的运营执行力以及充足的生猪供应，猪肉业务营业收入同比增加7.3%，是增速最高的业务。鸡肉业务同比增速为2.9%。
公司在中国的业务受到COVID-19的影响最大。尽管如此，随着生产转移以满足不断增长的零售需求，公司的中国团队创造了创纪录的销售收入，其中一季度中国市场的猪肉销售收入同比增长显著，随着中国从COVID-19中恢复，管理层预计强劲的猪肉需求将继续。随着全球市场需求逐步正常化，管理层预计每个地区市场都将缓慢复苏。不过短期内公司的盈利能力仍将受到负面影响。
► 邦吉公司（BG-US，2019年中国地区收入占比2.3%），一季度大幅亏损；食用油业务深受疫情影响。公司在一季度出现明显亏损，但基本业务依旧表现良好。分业务来看，鉴于今年年初的强劲开局和未来三、四季度有保障的大豆压榨能力，农业综合业务（Agribusiness）表现良好。油料（Oilseed）方面，所有地区的平均大豆加工利润均低于上年的强劲水平，但中国除外，这主要受益于当地豆粕供应紧张和豆类供应减少。此外，由于餐饮服务和生物燃料需求中断，食用油业务（Edible Oils）受到负面影响。但公司也看到，餐饮服务和生物柴油需求在逐渐改善。向前看，公司预计疫情将对二季度业务产生更大影响，并主要体现在食用油业务方面。
► 美盛公司（MOS-US，2019年中国地区收入占比9.8%，是世界领先的高浓度磷肥和钾肥的生产商和销售商）。中国市场春季需求依旧强劲，预计下半年需求将弥补上半年缺口。公司一季度净销售额同比增长14％，但同期出现净亏损2.03亿美元，其中包括2.95亿美元的非现金外币损失，这抵消了资产负债表上的其他综合收益。
中国方面，春季中国需求依旧强劲，中国玉米需求的增加还部分抵消了北美生物燃料需求下滑所导致的公司需求下降。虽然一季度公司对中国的出口量同比下滑了50万吨，但公司预计下半年中国将部分弥补这一需求缺口。向前看，钾肥和磷酸盐市场将进入更好的供需平衡，全球市场需求旺盛，而新增供给有限。公司预计2020年和2021年市场将迎来持续增长。预计2020年中国钾肥出货量为1480~1520万吨，较2019年小幅下滑；磷肥出货量1690~1740万吨，与2019年基本持平。
► Nutrien (NTR-CA, 2019年中国地区收入占比1.7%)，价格下滑拖累盈利，将于中国达成钾肥合同但认为价格偏低；疫情最大影响集中在下半年。尽管今年农作物肥料价格下降，但第一季度零售额增长了30％。分业务看，钾肥方面，由于售价下降，一季度钾肥业务EBITDA同比下滑38%。氮肥和磷酸盐业务方面，由于价格下跌，氮肥EBITDA有所下降。虽然一季度工业磷酸盐业务表现良好，但与去年同期相比，尚无法完全抵消天然气等价格下跌带来的影响。
中国方面，公司将与中国达成钾肥合同，这有助于公司进一步厘清化肥市场需求，并有望在未来几个月内加快离岸运输进程。但是，公司认为中国提供的合同价格太低，并且中国在谈判中利用了其战略储备以提高议价能力。
向前看，公司认为疫情导致的不确定性主要集中于下半年，考虑疫情影响后，公司将2020年调整后EBITDA的业绩指引调整为35-39亿美元。其中业绩调整最大的为钾肥业务，公司将钾肥业务的EBITDA下调了约3亿美元。