收购再斗法，PPG与阿克苏诺贝尔的“梁子”是怎样结下的？

欧洲东部时间2月4日上午9:35（北京时间2月4日下午3:35），PPG（PPG Industries, Inc.）与迪古里拉（Tikkurila Oyj）同步发布公告表示，双方就此前的收购要约达成新的共识，即PPG将收购报价由原来的27.75欧元每股大幅提升至34欧元每股，同时降低双方实施收购的门槛，以推动这笔收购的尽快完成。

促使PPG与迪古里拉做出这一改变的原因在于阿克苏诺贝尔（Akzo Nobel N.V.）的“抬价”。1月18日，在迪古里拉已经与PPG达成初步收购协议、PPG已经发出正式的收购文件的背景下，阿克苏诺贝尔以一份不具约束力的收购要约，将对迪古里拉的收购报价提高到31.25欧元每股，1月28日又发出具有约束力的收购要约，迫使迪古里拉不得不重新考虑“买家”，而“皮球”自然也就踢到PPG脚下。

在这场跨年度收购大戏中，迪古里拉意外成为“主角”之一

根据PPG跟迪古里拉在收购文件中的约定，迪古里拉并不能单方面撤回PPG的收购要约，而是必须遵循一定的程序，在PPG不再愿意加价的情况下，才可以由迪古里拉董事会及股东作出选择。

而在收购文件中，双方约定的有关收购完成的门槛为超过90%的迪古里拉股东接受要约，对于PPG而言，在阿克苏诺贝尔提出的高报价面前，这一条件明显变得遥不可及。

因此，PPG要想赢得这场收购抢夺战，唯一的办法就是继续加价以赢得更多的主动权。在新的共识当中，PPG与迪古里拉还将有关收购完成的门槛，从原来的超过90%的迪古里拉股东接受，调整为只需要获得超过三分之二的股东的支持。同时，PPG还为获得监管机构的批准提供了额外的承诺，以确保收购的完成。

经过这一次修改之后，PPG可谓胜券在握——约占迪古里拉公司股份9.32%的股东已经无条件同意出售股份给PPG；迪古里拉大股东之一的Oras Invest Oy已承诺，将接受PPG调整后的收购要约，并同意在PPG收到必要的监管批准后出售其股份；两者总计持有迪古里拉公司大约29.34%的股份，接近收购完成门槛的一半；更重要的是，迪古里拉董事会一致决定建议公司股东接受PPG调整后的收购报价。

为此，PPG和迪古里拉在最新的公告中指出，预计调整后的收购要约最早可在今年3月或第二季度前期完成。

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也有报道认为，阿克苏诺贝尔代表的是欧洲势力，它对PPG收购迪古里拉的阻击更像是涂料行业欧美两股势力之间的角力

如今，“皮球”被踢回到阿克苏诺贝尔这边，但留给它的空间并不大。一方面，PPG调整后的报价比此前阿克苏诺贝尔的报价高出8.8%，已经是一个远远超出迪古里拉预期的数字；另一方面，从双方最新的公告来看，PPG表现出志在必得的决心，迪古里拉也表现出不想再横生枝节的态度。

此时，除非阿克苏诺贝尔再一次疯狂提价，否则很难扭转局面；而且，继续提价对于阿克苏诺贝尔来说可能并不是理智的选择，哪怕真的能够从PPG手上“横刀夺爱”，也不一定意味着好的效果。

至截稿时止，阿克苏诺贝尔并未就PPG跟迪古里拉的最新公告做出回应。

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PPG跟阿克苏诺贝尔此次围绕迪古里拉展开的收购争夺战，不由得让人联想到2017年双方的那场直接面对面的收购大战——业内人士相信，那场收购大战让两大涂料巨头结下“梁子”。

以下为2017年那场发生在两大涂料巨头之间的收购大战重现：

2017年3月初，PPG尝试收购阿克苏诺贝尔的传闻在坊间流传；同时有媒体报道称，阿克苏诺贝尔正在寻求出售。

3月9日，阿克苏诺贝尔宣布拒绝了来自PPG的单方面收购提议，并表示正在审议拆分特殊化学品业务的战略选择，而非寻求整体出售。阿克苏诺贝尔公司确认，PPG提出的收购要约事先没有经过任何的商议，是“敌意收购”。PPG给出的收购报价为每股对价54.00欧元现金外加0.3股PPG股票；按照2017年2月28日的收盘价，这一报价相当于每股83.00欧元（含2016年股息），总价209亿欧元。

“PPG提供的单方面收购要约，大大低估了阿克苏诺贝尔的价值，并蕴含重大的风险和不确定性。其收购方案不利于包括阿克苏诺贝尔股东、客户和员工在内所有相关方之利益，因而我们一致决定拒绝这一要约。”

时任阿克苏诺贝尔CEO唐博纳（Ton Büchner）

在阿克苏诺贝尔表态之后，PPG同日做出回应，表示它在3月2日向阿克苏诺贝尔提出了一个“有吸引力的、合乎情理的”提议，邀请阿克苏诺贝尔跟PPG就组建一个企业联合体的潜在交易展开磋商；“但遭到阿克苏诺贝尔拒绝”。

随后于3月22日和4月24日，PPG又先后两次向阿克苏诺贝尔发出“单方面收购报价”，两次报价分别为245亿欧元和269亿欧元，但均被阿克苏诺贝尔以相似的理由拒绝。

6月1日，在三次收购报价均被拒绝的情况下，PPG宣布放弃对阿克苏诺贝尔的收购。

尽管阿克苏诺贝尔拒绝了PPG的“孜孜追求”，但在这个过程中也遭到了部分股东的“质疑”与“逼宫”，要求其尝试与PPG展开收购谈判。这使得阿克苏诺贝尔董事会倍感压力，不惜发起新的收购案或者业务调整计划来“化解”来自PPG和部分股东的双重压力。这其中包括试图与艾仕得（Axalta）进行合并（最终因日本涂料控股株式（Nippon Paint Holdings Co.,Ltd.）会社的插足而宣告失败），以及寻求剥离最后的非涂料业务——特殊化学品业务。

2017年11月30日，阿克苏诺贝尔临时股东大会批准了特殊化学品业务剥离计划；2018年10月1日，阿克苏诺贝尔宣布成功完成对特殊化学品业务的剥离，以101亿欧元的价格出售给凯雷集团和GIC（新加坡政府投资公司），并成为今天的诺力昂（Nouryon）。

在PPG的发展历史中，收购是其惯用手段

在经历了2017年的收购大战之后，尽管阿克苏诺贝尔免于被收购的命运，但随着特殊化学品业务的剥离，其成为一家“纯粹”的涂料公司，在整体实力上拉大了跟PPG的差距。而且随着仓促换帅（唐博纳因健康原因辞职）以及新战略的实施，此后的阿克苏诺贝尔经历了一个相对艰难的调整过程，在其他涂料巨头依然活跃的背景下，它的存在感呈现出式微之势。

在这种背景下，当PPG在2020年底与迪古里拉宣布达成收购共识的背景下，阿克苏诺贝尔的“插足”也让人看到了巨头收购大戏重演的苗头。然而根据PPG和迪古里拉的最新公告，事实上在两者商讨收购之前，2020年四季度，阿克苏诺贝尔已经与迪古里拉有过接触，只是最终并未形成任何共识。

从另一个角度来解读，或许也可以说阿克苏诺贝尔在1月18日的突然抬价，正是冲着PPG而来——当然，对于这种猜测，阿克苏诺贝尔已经做出明确的否定。

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两个小调查：

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值班编辑：何时了