扎心了，被否6年重启IPO，业绩却还是原地踏步，这家公司将何去何从……
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近期预披露更新的有这样一家贵金属加工企业：8年前，金价约180元/克，这家公司净利润4000多万；如今，金价280元/克，这家公司净利润还是4000多万。
6年前IPO被否
招金励福（835776）于6月28日公告，公司首次公开发行股票并上市的申请已经被证监会受理，这已经是招金励福第二次冲刺IPO了。
招金励福位于盛产金矿的山东招远，主营业务是加工销售金盐、银盐等贵金属电镀化工材料。这种材料被广泛应用于电路板、半导体、军工航天等高科技电子行业。
跟金银搭边，招金励福的营收看上去也相当“壕气”。
2016年，招金励福实现营业收入69.94亿元，创下公司创办以来的新高，这一营收规模也高居2016年新三板企业营收榜第9名。
早在2011年，招金励福就向资本市场发起了第一次冲击。当时的招金励福正处于业绩最好的阶段，2010年其营业收入达到48亿元，净利润6598万元，均创下历史新高。
2011年10月12日，招金励福上会，不过它未能成功过会。
关于招金励福被否的原因，证监会表示
发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
根据申报材料，你公司本次募集资金将用于异地搬迁扩建项目，新厂区的主要设备全部为新购，投产成功后，你公司（招远本部）现有生产厂房将全部拆除、主要设备将全部报废。你公司新建项目投产并产生经济效益存在一定的不确定性，无法判断上述事项对你公司持续盈利能力是否构成不利影响。
即募投项目存在重大不确定性，无法判断是否对持续盈利能力构成不利影响。
招金励福第一次IPO，就此梦碎。
和大多数IPO折戟的企业一样，招金励福最终选择了新三板，于2016年2月29日在新三板挂牌。在经历“一级市场无增发融资、二级市场无任何成交”后，招金励福再度将目光转向了A股。
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烟台招金励福贵金属股份有限公司(以下简称“招金励福”)拟在深交所中小板公开发行不超4,600万股万股，保荐机构为招商证券，发行人律师为北京康达律师事务所、发行人会计师为天圆会计事务所。
主营业务
公司主要从事贵金属电镀化工材料、键合丝、溅射靶材的研发、生产和销售。主要产品为金盐、银盐、氰化银及键合金丝，成立于2002年11月，是励福实业(香港)有限公司与山东招金集团有限公司共同创建的一家中外合资企业。
募集资金运用
招金励福计划通过本次IPO募集资金约3.03亿元，其中6000万元用来补充流动资金，其余将投向年产33,000万米银合金丝项目、年产120吨Ag旋转靶材项目和贵金属研发中心项目。
合并利润表主要数据
2014-2016年及2017年1-6月份，招金励福分别实现营业收入57.47亿元、53.22亿元、69.95亿元和40.38亿元，同期净利润为5424.04万元、3913.99万元、4353.68万元和2747.56万元，主营业务毛利率分别为2.24%、2.19%、1.98%和1.96%。
合并现金流量表主要数据
2014年、2015年、2016年和2017年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2,128.72 万元、19,257.24 万元、-2,240.63 万元和919.57 万元，
净利润8年“原地踏步”，行业“天花板”明显
招金励福2016年实现营业收入69.95亿元，在一万多家新三板挂牌公司中排名第11位。据了解，这是招金励福成立以来收获的最高年度营收，与2008年的33.75亿元相比增长了98.37%。
尽管营收较高，但招金励福的净利润表现却不尽如人意。2016年归属于挂牌公司股东的净利润为4353.68万元，与2008年的4273.48万元相比涨幅不足2%。在招金励福有财务数据可查的这八年里(2008-2016年)，其年度净利润多数在4000万元左右徘徊。
对于近年来净利润几乎原地踏步的招金励福而言，虽然其在业内具备一定的领先和规模优势，但面临的行业“天花板”也十分明显。
比如，2012－2016年，招金励福的主营产品氰化亚金钾在国内市场的需求由99吨左右增长至118吨，平均增长率仅为4.6%。也就是说，该产品年均只有4吨左右的增量，招金励福还要和其他竞争对手“共享”。
核心产品毛利率不足2%
在盈利长期停滞不前背后，是招金励福的低毛利率一直处于较低水平。据招股书披露，招金励福2014-2016年综合毛利率分别为2.24%、2.19%和1.98%。
招金励福主营产品的毛利率情况资料来源：招股说明书
据了解，招金励福的主要产品是氰化亚金钾、氰化银钾/氰化银、键合金丝和平面银靶材，其中氰化亚金钾2014-2016年的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为79.47%、81.83%和82.36%，不过该产品的毛利率仅为1.79%、1.97%和1.12%；氰化银钾/氰化银报告期内占公司主营业务的比例为7.98%、7.57%和6.5%；毛利率分别为4.82%、4.25%和6.03%。
现金流不足，应收账款逐年递增
由于招金励福业务涉及黄金、白银等贵金属，需大量资金以维持生产经营正常运转，公司也在招股书中提示了“现金流不足等风险”。
值得注意的是，招金励福在招股书中坦承公司应收账款的平均账期为20天最高时平均每11天可以周转一次，但如此高效的应收账款周转效率却没有换来更多的现金流，而是应收账款项目依然逐年增加。另一方面，招金励福应收账款周转能力已经有所下降。招股书显示，2014-2016年公司应收账款周转率分别为每年21.88次、17.51次和17.99次和10.73次，而2008年-2010年均超过20次，
融资渠道单一，财务费用吞噬利润
招股书显示，2014-2016年末，招金励福的负债金额为7.83亿元、6.44亿元和7.09亿元，利息支出分别达2956.82万元、2508.97万元和2286.53万元；资产负债率为60.19%、54.98%和56.53%，而同期可比上市公司的平均负债率分别为46.91%、45.96%和35.55%，同时招金励福2014-2016年净利润分别为5424.04万元、3913.99万元和4353.68万元，也就是说，公司每年利息支出超过了净利润的一半。
招金励福还表示，如果黄金、白银价格大幅上涨或公司存货增加，公司将需要垫支更多的运营资金。2014-2016年末，招金励福账面上的存货金额为4.57亿元、3.16亿元和2.8亿元，占各期末流动资产的比例分别为39.52%、30.69%和25.2%；应收账款余额2.63亿元、3.44亿元、4.33亿元；占各期末流动资产的22.55%、33.12%和38.53%。业内人士称，如果出现应收账款不能按期收回，或存货出现积压都将可能发生坏账损失的情况。
除“融资渠道较为单一，主要靠银行借款和黄金租赁”外，招金励福还在招股书中提到，与大型跨国公司相比，公司在资本实力、渠道建设等方面还存在较大差距，开拓市场的力度和手段尚待加强。另外，由于公司地处山东招远，不属于经济发达地区和大中型城市，对人才等资源的吸引力亦较弱。
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