解析融创收购万达资产的“套路”
来源：新政事堂
昨儿，小伙伴们都被融创收购万达酒店和万达城的新闻刷了屏。
今天一早，各大媒体纷纷出现了大量“万达借钱给融创收购自己”为标题的文章。
文章的内容，大概就是将万达酒店和文旅项目卖给融创的同时，万达还借给融创近300亿，用于让融创收购自己。
换句话说，本次融创收购万达的600多亿中，有一半，是万达自己掏出来的。
听起来，好牛逼的样子。
不过呢，政事堂读了一下融创公开的合同后发现，实际上，这笔贷款，是银行放出来的，而并非是万达放出来。
而且呢，从付款的节奏来看，基本上能够看出来，本次融创收购，大体上分为两步，第一步是先付300亿，第二步是付300亿的同时，从银行拿到300亿贷款。
所以呢，政事堂推测本次收购的实质是，融创支付的第一笔300亿，是用来替万达偿还某银行的贷款，使得该银行对本次并购的两处资产解压，解压后万达和融创进行交割，变更到融创名下之后，融创再以这两处资产抵押至该银行，重新获得这300亿的贷款。
而此次还有一个重点，融创获得的银行贷款，是基准利率。
要知道，无论万达还是融创，这类房地产公司想要拿到基准利率是极其困难的。别看吹牛逼的时候利率如何之低，真实跟银行签订贷款合同时，肯定会承担其他责任，使得实际融资成本大幅高于基准利率。
而本次呢，融创可以拿到银行的基准利率贷款，无外乎两种可能，一个是此次万达出让的资产，质量高抵押率足（不足50%），另一个是万达已经提前“支付”了银行的贷款附加条件。
无论是哪一条，这都意味着，此次交易，万达在负债转移的过程中，优先保障了融创的利益。
而政事堂昨天的文章中介绍了，万达文旅和万达酒店，都是万达旗下的优质资产，也是国民老公公这几年花费心血和人脉网，重点打造的领域。而且，万达城中，巨亏的万达长白山和万达武汉两个项目，本次融创都没要。
有没有嗅到一点不对呢？
如果将这两点合起来，也就是说，万达不但替融创解决融资问题，还在向融创转移优质资产。
是不是很不合理呢？
进一步说，万达如果缺钱，也应该先借钱，而不是出让优质的资产。
而被迫出让优质资产的可能性，无外乎两个，一个是这资产不想要了，另一个是借不到钱了。
万达城和酒店的资产会不想要么？
国民老公公上个月还一直在全国各地到处飞，会见了四地的省委书记，推进万达城呢。
有没有一种，昨天还在高呼“痛饮黄龙府”，第二天就收到十二道金牌的既视感呢？
嗯，万达长白山项目，倒是的确距离黄龙府很近。
由于万达拿地便宜，涉及大量的土地增值税，在实际操作中，万达酒店可以说是很多万达项目卖完后，利润凝结成的资产。
而更不要说万达城是万达最近5年的第一工作重心。而且，最近5年，万达在海外花了上千亿买影视公司，理由就是为了给万达城购买IP。
然后，这些上千亿的影视公司留着，然后300亿把万达城卖了......
有没有一种“买椟还珠”的既视感呢？
因此，另一个角度，本次并购之后，国民老公公近的十年心血，几乎是毁于一旦了。
而且，真要是推进轻资产的话，万达也应该是卖V1.0版本的万达广场，而不是V2.0版本的万达城。
最关键的是，本次出让万达城之后，相信资本市场很快就会琢磨明白，未来万达在地产方面只剩下万达广场。
没有了万达城的梦和爆发式增长的预期，那么未来万达商业的营收，基本上是可以通过会计来算出来的了。万达商业即使能够实现IPO，那么他的高估值很可能会受到重挫。
睿智如国民老公公，不可能算不过来这个账。
那么，还剩另一个原因，借不到钱了?
万达的70%负债率，至少明面上，是远低于融创120%的负债率，而且，万达的金字招牌，最起码在国内有着大量的拥趸，无论是万达商业回归，还是万达院线重组，都有着大量的投资人愿意斥资上百亿参与其中。
那么，凭什么融创借的？万达就借不得么？
为什么本次并购协议中，银行贷给万达的钱，要转到融创？
其实，万达的融资能力远比融创强多了，甚至可以说，是中国最强的民营企业。
一个企业的融资能力，用能否借到巨额美元，是一个非常好的评估。
近年来，万达的近百亿美金的海外并购中，在影视领域向来是不吝成本，超过10亿以上，就包括AMC影业26亿美金，传奇影业35亿美金，麦克影业11亿美金......
很显然，万达借钱是非常容易的，要知道在中国，能从银行接到十亿美元以上的民营企业，用五根手指头，就能数的过来。
只不过，最近两年的万达不怎么顺利，万达院线并购万达影业失败，万达商业回归A股鸟无音讯。
嗯，这里插一嘴，万达影业的核心资产，是每年亏损几十个亿的美国传奇影业。
然而，传奇影业登陆A股时的估值，是370多个亿！
也就是说，一个在美国亏的一塌糊涂的影片制作的轻资产公司，比十余个拥有数千万平土地储备的万达城还值钱，比全国70多家万达酒店还值钱......
所以，你懂的。
而且，万达由衷的喜欢投资影视，譬如说，投入巨资，联合乐视，投资的电影《长城》，结果亏的一塌糊涂。
政事堂在乐视系列中，介绍过贾跃亭最后的一个稻草，是招商银行向法院申请执行，冻结贾跃亭的资产导致的。
而贾跃亭借招商银行的钱，是通过内保外贷，用于海外并购。
而有趣的是，万达当年上市敲钟的时候，就特别感谢了招商银行，因为招商银行也是万达的大金主。
而且，相比于乐视海外并购的小打小闹，万达近几年的海外并购可以说所向披靡，仿佛没有什么是首富买不起的。
直到今年三月份，由于外汇管制，财大气粗的万达，才不得不放弃10亿美金收购金球奖公司这个小目标。
有趣的是，乐视也是同期，放弃了20亿美金收购美国的电视公司。
相比于野心勃勃的万达，当时乐视，可是现金流已经断了半年了，这都没有阻止贾跃亭的海外并购之梦，直到国家管制才不得不罢手。
从乐视的例子我们可以看得出来，在今年3、4月之前，无论现金流多惨，但是只要是海外并购，就一定会有银行支持。
中国目前的民企海外并购，走得基本上都是内保外贷的路子，由国内银行为这些民企向国外银行进行担保。
而随着3、4月的银监会领导履新，以及一季度的经济工作会议之后，防范系统性的金融风险成为了国家的意志。很显然以前那种随便收购个公司，就能通过的日子已经一去不复返了。
如果政事堂没有猜错的话，现在不仅是收紧了国内银行内保外贷的政策，更有一种可能，就是监管 47 26455 47 12565 0 0 1295 0 0:00:20 0:00:09 0:00:11 2816门开始针对，那些大量内保外贷的银行，进行“秋后算账”，看一看，贷出去的外汇，都用在哪里了，能不能收回。
而乐视很有可能，就是这次“压力测试”中，第一个自己爆掉的企业。
就像政事堂前几天乐视文章中介绍的，融创在收购乐视的时候，涉及海外并购的乐视手机、乐视体育、乐视汽车，一概不碰，但是没有涉及海外并购的乐视网、乐视致新、乐视影业，就全盘笑纳了。
同样，本次融创收购的万达资产中，院线资产一点都不碰，万达城和酒店，也是要国内的，海外的几个万达城和酒店，全部被剥离出来了。
嗯，还是同样的配方，还是熟悉的味道。
所以呢，再看咱国民老公公的公开表态，通过此次与融创的交易，将清偿大部分银行贷款。
要知道，银行的贷款，是企业最低的融资渠道之一，有谁愿意舍低息而用高息呢？
恐怕，家家有本难念的经。当年万达以影视为主渠道，通过银行内保外贷，在海外并购花出去的美金，恐怕如今都得想办法把亏空给补上。
补不上亏空的话，我会非常期待，咱国民老公再写一本“蓝”楼梦，相信一定会大卖。国民老公一定比乐视投资的郭敬明，写得更真实。
毕竟，一个是真的贾宝玉写贾宝玉，另一个是刘姥姥进了两回大观园之后，凭想象写的。
而有趣的是，当年，国民老公公斥巨资，将万达影业搞起的时候，全国互联网企业，几乎全部跟进，尤其是几大巨头中的腾讯、百度、联想，全部斥资入股。
而巨头中，只有一个人冷眼旁观......
在国内“轻资产”的同时 ，万达在海外的投资不断加大。
6月2日，万达酒店发展（00169.HK）发布公告称，公司已经向Baraka Global Invest出售了西班牙大厦的全部股权。万达出售西班牙大厦的代价为2.72亿欧元，比万达2014年以2.65亿欧元买下的价格略高一点。
王健林曾在央视财经频道的《对话》访谈节目中表示，本来预计在西班牙还有更大的旅游投资项目，现在也决定不投资了。
除了彻底与西班牙大厦告别之外，在海外收购上的第一笔失败交易是未能收购美国DCP集团。
2016年11月4日，万达集团宣布以约10亿美元收购美国DCP集团100%股权，这是万达首次进入电视内容行业。
当时万达表示，如果这笔交易成功，和美国DCP集团的这笔交易将是万达集团对美国电视资产领域规模最大的一笔投资。
Dick Clark Productions是一家为好莱坞制作颁奖典礼的电视制作公司。
3月16日，DCP集团的母公司Eldridge Industries对澎湃新闻表示，目前万达集团与DCP这笔高达 10亿美元的交易已经确认终止。
彼时，Eldridge Industries称，公司在在美国东部时间3月10日在特拉华州法院递交了起诉书，由于万达集团无法履行合同义务，决定“终止出售DCP给万达的合同”。
此后，王健林在接受英国《金融时报》采访时对此进行了首次回应，王健林表示：“两边的政策都发生了变化，所以我们就放弃了这次收购。两个国家的有关政策都发生变化，美国也有人不同意我们收购，中国这边的一些有关的政策也有变化。”但对于具体内容，王健林并未提及。
王健林称，万达完全可以在海外自己融资解决，只是不愿意成为一个不守规矩的公司。由于收购失败，万达向DCP的所有方Eldridge Industries支付了5000万美元的违约金。
对于万达在海外娱乐领域的投资，王健林称这些投资是为了赚钱，而不是为了满足自己的虚荣心。王健林说：“我不是电影人，我是一个实业家，我手下有电影公司。”
对中国企业海外投资一事，中国人民银行（央行）行长周小川在3月10日的十二届全国人大五次会议记者会上曾提到，中国对外投资总体是个比较新兴的事物，叫“中国企业走出去”，但一开始企业家对走出去对外面也不了解，现在大家事情做的有点急，数字增长相当快，但有些对外投资和产业政策不符合，比如俱乐部和娱乐等，对中国没什么太大好处，在国外引起了抱怨，对此进行一定指导是有必要的。
王健林在接受英国《金融时报》采访时宣布，要将重心重新放在中国国内市场上。
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