独角兽和CDR，IPO审核下的“邀请制'风口谁能越飞越高？

随着十九大和两会的召开，金融改革持续深化，重塑监管体制，是适应市场发展需要的历史性变革，契合了全面深化改革的总体要求和趋势,也是深化党和国家机构改革的重要组成部分。

深化资本市场改革、扩大开放，支持创新企业在境内资本市场发行证券上市，助力我国高新技术产业和战略性新兴产业发展提升，从而推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革成为金融改革的重要一步。

近期系列文件的颁布，是我国监管体制深刻变革的体现，将为经济高质量发展创造更好的金融环境。

1试点企业市场新政

2018年3月30日，国务院发布《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》（国办发〔2018〕21号），主要内容是国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称“《意见》”）的通知。

《意见》的主要内容是针对符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业（以下简称“试点企业”）的相关举措。

具体情况如下表所示：

为了更好的响应试点企业的发展，2018年3月30日，证监会发布《关于就“关于修改<首次公开发行股票并上市管理办法>》的决定”公开征求意见的通知》，证监会修改《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，并公开征求意见，主要内容如下表所示：（注明：红筹企业是指注册地在境外，主要经营活动在境内的企业）

如修改意见通过，针对试点企业上市，盈利性要求已经不再是强制性指标。

2后续资本市场发展预计

鉴于目前的资本市场环境，须把监管变量纳入决策范围，2018年以来的IPO实质门槛提高，近期公布的相关文件和通知，并将首发管理办法修改纳入2018年证监会立法规划，还将修改退市制度，均显示监管有意大力引导重塑市场环境。鉴于此，针对未来政策的变动有以下几点预计：

（1） 金融严监管逐步常态化

进入2018年以来，在宏观审慎监管和加强系统性金融风险防范的要求下, 监管趋严成为了主要的趋势，而且逐渐成为常态化。

通过上表可知，2018年IPO通过率由2017年的79.83%骤降为45.07%，上市公司平均每月的增发数量也出现了骤降，说明审核趋严已经初步成为常态化。

中国改革开放以来，资本市场在享受红利的同时得到了大力快速的发展，但是由于监管政策未能有效跟进实施，导致资本市场乱象丛生，扰乱了资本市场的秩序，阻碍了金融市场健康有序的发展。

未来，金融市场风险把控成为了首要任务，对于已存的风险，采取相应的穿透、规整、新旧隔断等措施加以监管，采取隔离爆破的方式，防止发行系统性风险；对于源头产生的风险，严格把关，减少和控制风险源的产生。

总体而言，未来资本市场主要以风险把控为前提和条件，同时采取严格的监管措施以辅助，将资本市场回归到稳健发展的状态，金融严监管逐步常态化。

（2） 致力于发展“独角兽”企业，完善资本市场发展

独角兽公司（本文所致的独角兽公司不仅仅是指投资界对于10亿美元以上估值，并且创办时间相对较短的公司的称谓，而且还包括试点企业）将成为资本市场的下一个风口。

过去，由于受到资本市场条件的限制，中国大部分的独角兽已经“移民”国外，纷纷在国外上市，而独角兽所产生的的红利更多是被国外投资者所享有。

鉴于此，国家未来将致力于完善中国资本市场，增加资本市场的包容性。取消盈利性指标将起到很好的引导作用，也是提高未来资本市场包容性发展的有利举措；

同时，在互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业等相关产业增加发展力度，吸引独角兽的回归，让国内投资者享受独角兽的二次红利；

另一方面，为了更好的维护中小股东的权利，会通过加强监管措施，准确寻找真正的独角兽，拒绝伪角兽，更好维护良好的资本市场。

未来的资本市场，拥有众多的独角兽，一方面可以增加资本市场的活跃性，吸引全球的投资者，使资本市场更加全面健康的发展；另一方面独角兽的上市或回归可以增加资本市场的体量，控制系统性风险的发生，引导资本市场向更完善的方向发展，从而打造一个完善健康的资本市场。

（3） 产业整合，深入推进去杠杆

从2017年开始至今，去杠杆成为了资本市场的重头戏，同时为了防止企业以去杠杆为目的扰乱资本市场。2017年2月17日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改。

发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》对上市公司融资活动进行了约束，大大降低了资本市场融资的活跃度，上市公司平均每月的再融资数量出现了骤降，加上2018年以来，IPO审核力度逐渐加大，通过率大幅下滑，资本市场融资受到了严格限制。

与之相对应的是并购重组的节奏从2017年年初放缓到年中提速，近期，监管层也频频发声鼓励并购重组发展，表示大幅简化行政审批，鼓励基于产业整合的并购重组。

未来，通过并购重组进行产业整合会成本资本市场发展的新趋势，通过放宽独角兽的上市条件，给其创造发展机会，然后对相关产业进行并购整合，从而降低整个行业的资产负债率。

独角兽的整合发展会带动整个行业的发展，上下游产业受其影响也会得到发展，从而带动整个经济的进步，增加的企业体量，进而达到去杠杆的目的。

综上所述，未来资本市场的发展是在相关各方面监管政策趋严的情形下，筛选出符合或者有潜力成为独角兽的企业大力发展，剔除不利于资本市场发展的伪独角兽，为真正的独角兽开启资本市场的通道。

同时，通过大力发展并购重组业务，进行产业整合，资源整合，提高资源的利用，打造中国特有的独角兽甚至是超级独角兽，进而带动整个经济的发展，增加产业规模，降低负债规模，达到去杠杆的目的。

3写在最后的感想

目前资本市场的大力发展所谓的“邀请制”，一方面是政治的需要，另一方面是市场发展的需要。现在中国资本市场虽然整体数量有所上升，但是上市企业的体量缺越来越小，导致中国资本市场的量多质差。

资本市场开通了“邀请制”，有点效仿当年的邓爷爷的口号，先让一部分人富起来，总观改革，中国确认有部分人已经富起来了，但是却没有带动另一部分人富起来，对于资本市场，“邀请制”的独角兽们是否真的能够带动上下游的发展，还是成为了吸血的“毒角兽”，我们需要拭目以待。

最近“邀请制”虽然广受诟病，但是我们也不能一以概之，可能就是在我们这种偏见的想法之中，扼杀了N个BAJT，所以我觉得我们应该一个平常的心态去接受现在制度，现在资本市场的发展，屁股决定脑袋，既然管理层这么做了，肯定有你看不到的见解，中国股民是见过大世面的，我们要相信他们，更要相信管理层，最后，愿我们资本市场的发展越来越好！

政策的好坏留给未来人去评价的吧，现在的我们只能去适应它，寻找机会，把握风口！

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