营收42亿！河南首富穿越猪周期：猪价下跌近三成净利增长12% 牧原股份中报密码

投实君按：这只猪，逆着风口，飞上了天！

7月19日，牧原股份发布半年报：报告期内，公司实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%；实现净利润12.00亿元，同比增长11.92%。

比起2016年上半年净利润2189.93%的增长、年报净利润289.68%的增长，不足12%的净利增长，看起来灰头土脸！

但商品猪价格从2017年起已经连续五个月下跌，进入下行区间。

根据牧原股份每月公布的生猪销售简报，2017年上半年商品猪的销售均价约14.35元/公斤，较去年同期的 19.76 元/公斤，下跌27.38%。

生猪价格较上年同期下跌近三成，这几乎是可以用“暴跌”来形容的跌幅。然而牧原股份逆势实现了销售收入85%、净利润近12%的增长。

即使不在风口，猪也飞上了天。

尽管业绩增长低于牧原预期，但在7月6日，牧原股份发布业绩预告修正公告之后，牧原股份连续2日，不跌反涨，涨幅达5.9%。

市场get到了牧原股份超越猪周期的诀窍：规模！

根据牧原股份公告，2017年上半年生猪销售295.13万头，比上年同期增加156.12%；

而在2015上半年和2016上半年，这个数字分别是85.2万头、115.2万头。

其次，良好的成本管控能力能为企业留下最后的利润。牧原股份的头均营业成本在近三年持续下降，2017年上半年只有940元。并且，即使在不景气的2017上半年，牧原股份的销售毛利率也有34%。

这里需要说明的是，牧原股份的养殖方式是自繁自养，而温氏的养殖方式是公司+农户。在生猪价格上行周期，温氏比牧原更容易扩充规模，因此，温氏获取利润的能力更强。而在生猪价格下行期，温氏仍然要给农户留存出一部分利润，因此，其控制成本的能力就弱于牧原股份。

因此，2017年上半年，温氏股份净利润大跌逾7成，而牧原股份净利润仍能增长。

如果牧原和自身相比的话，2017年上半年，牧原股份实现净利润12亿元，足足是2015上半年的25倍。同时，2017年上半年的猪价比2015同期仅仅高了15%。

但是牧原股份的2017年上半年出栏295万头，较2015上半年的85.2万头增长了246%。并且牧原股份的头均营业成本只有2015年上半年的八成。

而牧原股份上市之后，良好的融资能力，成为其产能的大规模扩充的有力保障。

2014年1月，牧原股份上市募得资金7.221亿元。2015年12月，牧原股份实施上市后的第一次定增，募得资金近10亿元。2017年4月，牧原股份实施上市后的第二次定增，募得资金30.77亿元。根据公告，第二次定增所募集资金绝大多数将用于生猪养殖项目建设。

据2017中报，牧原股份的资产负债率为47.59%，短期借款为23.265亿元，长期借款为12.42亿元，应付债券余额为13.91亿元。

截止2017年6月30日，公司共拥有66个全资子公司，分布在中原、华北、东北地区。

说明：为了减少统计工作量，投实没有区分商品猪和仔猪，统一按出栏量计算头均数据。

上半年猪价跌去27% 牧原逆势扩张 出栏量同比增长156%营收同比增长85%

国家统计局7月10日发布数据显示，6月CPI同比上涨1.5%，其中，猪肉价格同比下跌16.7%，影响CPI下降约0.51个百分点。

事实上，商品猪价格从2017年起已经连续五个月下跌，进入下行区间。根据牧原股份每月公布的生猪销售简报，2017年上半年商品猪的销售均价约 14.35元/公斤，较去年同期的19.76 元/公斤，下跌 27.38%。

在猪周期进入下跌通道的情况下，牧原股份的生猪出栏量及销售量逆势上涨。2017年上半年，牧原股份生猪销售295.13万头，比上年同期增加156.12%，其中商品猪196.83万头，仔猪94.80万头；实现营业收入42.31亿元，同比增长85.21%；实现净利润12.00亿元，同比增长11.92%。

2016上半年，牧原股份生猪销售115.23万头，比上年同期增加35.29%，其中商品猪82.51万头，仔猪31.50万头；实现营业收入22.84亿元，同比增长103.10%；实现净利润10.72亿元，同比增长2,189.93%。

自繁自养成本可控 头均营业成本持续下降 2017上半年毛利率34%

牧原股份采用了自繁自养模式，拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链。

一体化的产业链，减少了牧原股份中间环节的交易成本，有效避免了市场上饲料、种猪等需求不均衡波动对公司生产造成的影响，并且通过各项规划设计、生产管理制度，能够有效实现各生产环节实现的标准化和流程化，实现规模经济。

近三年，牧原股份的头均营业成本持续下降，2017年上半年的头均营业成本只有940.98元，较2015年的1178.82元下降了20%。

事实上，2017上半年的商品猪销售均价为14.94元/公斤，较2015上半年的13元/公斤高出了15%。但是牧原股份2017年上半年的净利润为12亿元，足足是2015年上半年0.47亿元净利润的25倍。

即使在猪周期已经进入下行通道的2017上半年，牧原股份的毛利率依然有34.34%。

资本助力 牧原增发募资31亿加码养猪 2017上半年资产负债率47.59%

2014年1月，牧原股份上市，以24.07元/股的价格发行6050万股，募集资金7.221亿元。

2015年12月，牧原股份实施上市后的第一次定增，以30.42元/股的价格发行32873109股，募集资金约10亿元。

2017年4月，牧原股份实施上市后的第二次定增，以24.67元/股的价格发行124717239股，募集资金30.77亿元。

本次增发所募集金额将用于正阳牧原第一期18万头产业化项目、西华牧原第一期27.5万头生猪产业化项目、闻喜牧原第一期20万头产业化项目、通许牧原第一期52万头生猪产业化项目、太康牧原第一期25万头生猪产业化项目、商水牧原第一期45万头生猪产业化项目、扶沟牧原第一期20万头生猪产业化项目,以及偿还银行贷款,补充流动资金。

增发完成后，截至2017年6月30日，牧原股份的资产负债率为47.59%，首次下降到50%以下。

截至2017年6月30日，牧原股份的短期借款为23.265亿元，长期借款为12.42亿元，应付债券余额为13.91亿元。其中，长期借款年利率区间为4.275%-6.885%。

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