首批“双创”公司债合计募资6000万 监管层力避公司债成垃圾债市场
投实讯：3月8日，首批创新创业企业公司债券在上海证券交易所成功发行，合计募资6000万元，此批“双创”公司债由“16苏方林”、“16普滤得”和“16苏金宏”三单公司债券组成。
发行人苏州方林科技股份有限公司、苏州普滤得净化股份有限公司、苏州金宏气体股份有限公司为东吴证券在全国中小企业股份转让系统推荐挂牌、提供做市服务的苏州本土创新创业型成长企业，募集资金将主要用于技术创新、产品研发以及开拓新业务市场等方面。
处于成长期的创新创业型企业存在较强的融资需求，但因企业规模较小、缺少资产抵押，普遍面临融资难、融资成本高的问题。2015年6月国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，明确提出“鼓励创业企业通过债券市场筹集资金”。
2015年初证监会修订发布了《公司债券发行与交易管理办法》，取消了公司债券公开发行的保荐制和发审委制度，对于拟面向合格投资者公开发行公司债券的，由交易所对公开发行并上市申请材料是否符合上市条件进行预审，证监会以交易所预审意见为基础简化核准程序，同时非公开发行采取负面清单和事后备案制度。
在刚刚过去的超级周末，央行行长周小川在记者会上表示，债券产品有很多新的发展空间。从中期来看，熊猫债、点心债都有相当不错的发展空间。从总体上来看，债券市场，不管是在岸、离岸，债券市场的发展空间都是很大的，以前中国发展依赖银行贷款，未来将更多依赖通过债券、股票市场进行融资。
公司债2015年异军突起，2016年至今，已有21只左右公司债顺利发行，发行规模总计698亿元。值得注意的是，房地产企业是公司债大规模“放量”的主力，房地产项目的投资来源主要是自有资金投资、银行和金融机构贷款、债券融资、上市融资等，其中债券融资所需的融资成本较低，是房企融资的重要渠道。
目前我国的企业债券市场运作机制不是十分完善，而且由于地产项目具有资金量大、风险高以及流动性差等特点，屡屡出现企业债券无法按期偿还的案例。与此同时，目前我国房市并不稳定，一线城市的房价一路高歌，楼市十分火爆，然而三、四线城市虽然受到众多政策支持，但是楼市却并未因此升温，去库存的任务进行艰难。2015年公开发行的公司债中，房地产行业的占比始终较高，其中，6月、7月高达74%；2016年1月，这一比例降至40%。数据显示，包括碧桂园、世茂房地产、宝龙地产在内房企，累计公开发行5只熊猫债，总融资金额已达约100亿元。一旦楼市出现动荡，债市也将大受影响。
集中度过高是公司债目前可能存在的风险。监管机构也意识到公司债存量结构并不合理，并拟采取一定措施控制这种局面。尽管今年1月份房企发债规模依旧处于高位，但在政策导向及市场选择的作用下，房企发债很可能将难以复制去年的火爆景象。
监管层力避公司债成垃圾债市场 房企发债增速或临拐点
来源：21世纪经济报道
记者 黄斌
“前段时间交易所开会，说目前公司债的存量结构不合理，不能搞成‘垃圾债’市场，未来要重点营销央企，这势必会对房地产企业产生一定的挤出效应。”
公司债2015年异军突起，其中房地产(14.03, 0.00, 0.00%)企业是公司债大规模“放量”的主力，房企发行的公募债融资总额，占比一度高达74%，目前则在40%的水平。
“去年开始，国内房企融资途径打开，成本也比较低。对房企来说，一方面有动力把成本低的钱拿来，先把更高成本债务还掉；另一方面目前也有动力加 快在一线城市和部分二线城市拿地。”中原地产研究咨询部高级经理卢文曦对21世纪经济报道记者表示，未来房企发债融资的动力依旧充足。
中金公司统计的数据显示，2016年至今，已有21只左右公司债顺利发行，发行规模总计698亿元。21世纪经济报道记者注意到，去年重启的 “熊猫债”，亦已成为房企借助海外分支。Dealogic数据显示，包括碧桂园、世茂房地产、宝龙地产在内房企，累计公开发行5只熊猫债，总融资金额已达 约100亿元。
公司债挑起房企债券融资大梁
21世纪经济报道记者梳理公开信息发现，目前资质良好的房地产企业，公司债票面利率3%-4%之间的比比皆是，今年一月份保利地产发行的5年期公司债，票面利率更是低至2.95%，创下新低，逼近国债水平。
去年“资产荒”出现后，债市不断下行的发行利率，使得房企成为此轮公司债快速成长过程中的最大赢家。
中金数据显示，2015年，房地产企业在国内债市公募发行的信用债整体呈现出逐月增长的态势。从去年一季度的单月不足100亿元的发行规模，迅 速跃升至三、四季度的数百亿元。其中，6月、7月两个月份录得727亿元和586亿元的全年峰值，全年房企公募债发行总规模约3500亿元。
细分来看，公司债是房企发债融资的主力，全年发行总量达3187.34亿元，其次是中票，全年为859.7亿元；而房企通过短融、超短融及企业债公开发行的债券则屈指可数，仅102亿元和10亿元。
不过，“全靠债市来实现置换肯定不现实，现在资质比较差的房企已经不好发了”。北京某券商分析师对21世纪经济报道记者表示。
该分析师预计，2016年房地产企业通过国内债券市场融资的势头或将放缓，“资质好的企业，也不能无限制满足，投资者不能手中拿的全是房地产债，总有个集中度限制的”。
集中度过高，或许也是公司债目前可能存在的风险所在。
中金数据显示，2015年公开发行的公司债中，房地产行业的占比始终较高。其中，6月、7月高达74%；2016年1月，这一比例降至40%。相比之下，房企发行的中票，2015年占比最高时也仅为18%。
“前段时间交易所开会，说目前公司债的存量结构不合理，不能搞成‘垃圾债’市场，未来要重点营销央企，这势必会对房地产企业产生一定的挤出效应。”上海某券商业务人士对21世纪经济报道记者表示。
“尽管今年1月份房企发债规模依旧处于高位，但在政策导向及市场选择的作用下，房企发债很可能将难以复制去年的火爆景象。”
地产债需警惕三四线民企
2016年的信用债市场，去产能和去库存是一条主线。
新年以来，与房地产有关的利好政策频出，相应的，地产债的投资逻辑，亦发生变化。
招商证券的 一份研究报告认为，地产行业的发债主体中，AA+及以下占比90%，其中AA等级占绝大多数，大约63%。从2015年中报利润增速来观察，AA-等级主 体利润同比均大幅下滑；等级为AA的主体中，超过60%的利润同比下滑，但是亏损现象并不普遍；等级为AAA的主体中，除绿地和上海上实外，均保持较好的 利润增速。
交易状态活跃的债券中，目前存续的房地产债中，AAA等级5年期限的信用利差大约在0-60BP范围，AA+等级5年期限的信用利差大约在90-140BP，AA等级的到期收益率则较高，5年期限的信用利差在220-370BP之间。
这意味着，地产债收益率分布上不仅不同等级之间分化严重，同一等级内收益率也分化较严重。比如，同一信用级别的中债估值差异比较大，AAA级恒大、绿地、碧桂园估值都在100BP以上，保利的估值甚至低于国开。
“现在优质的地产债，票息那么低，加了杠杆后，可能收益率也只能维持在5%左右的水平。而资质差一些的地产债，可能业务布局有不少在三四线城 市，不敢拿，因为目前一线城市和三四线城市的楼市，冰火两重天，担心风险。”北京某公募债基金经理告诉本报记者，其将继续观察未来政策的出台，以及房企的 盈利表现再做判断。
招商证券固收团队对信用债投资策略总体维持短久期、中高等级，考虑到目前阶段去库存托底、行业基本面稳定的趋势可能延续，地产债可以在短久期的基础上适度评级下沉，但对于主要布局在人口流出严重的三四线城市的民营企业依旧需要警惕。