【中信建投证券】每日精华推荐（2017.06.05）
1.【军工】航新科技(300424)：股权激励理顺利益格局，ATE是未来最大亮点
2.【轻工】顾家家居(603816)：与恒大材料签署协议，软装、地产龙头合作再次夯实
3.【环保】京蓝科技(000711)：“大生态”格局已现，高增长拐点将至
4.【环保】龙净环保(600388)：大气治理行业龙头，阳光集团注入发展强心剂
5.【环保】上海环境(601200)：威海垃圾焚烧项目落地，业绩腾飞如虎添翼
6.【家电】冰箱销量结构性变化趋势突出，洗衣机增长稳定
1【军工】航新科技(300424)：股权激励理顺利益格局，ATE是未来最大亮点
黎韬扬，S1440516090001
股权激励保障研发实力，未来业绩有望超预期
公司于31日发布2017年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票57万股，占总股本0.43%，其中首次授予46.30万股，预留10.70万股，授予价格26.87元/股。激励对象共计43人，均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员。本次发行限制性股票限售期为12个月，解锁期36个月，首次授予部分三期解锁条件为：以2016年营业收入为基数，2017-2019年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。预留部分若在2017年内被授予，解锁条件与首次授予相同；若在2018年内被授予，三期解锁条件为：以2017年营业收入为基数，2018-2020年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。
本次股权激励对象均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，对于公司业务发展与研发实力有较强的推动作用。第一，将公司与员工自身利益长期绑定，避免骨干员工流失，保证业务管理与技术团队人员结构稳定，也为后续引进人才奠定激励基础，体现公司巩固市场地位、加速产品研发的坚定决心。第二，激发相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性，为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力。虽然首期授予限制性股票解锁条件门槛较低，但考虑到航空维修、飞参产品及检测设备庞大的市场空间，未来三年公司业绩增长速度将大概率显著高于解锁条件。
军民航空需求巨大，维修业务受益稳增
公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域，具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力，在国内民用航空维修领域占据领先地位。2016年，公司加强了维修能力建设，全年新开发CAAC维修项目477项，FAA维修项目83项，EASA维修项目60项。广州、南宁、上海、天津、哈尔滨等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力，满足了客户本地化服务的需求。
当前我国民航继续保持快速增长态势，国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测，未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架，加之早年引进的飞机逐年超出商保，民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段，在新老交替的过程中，老旧军机仍存在维修需求，而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求，公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。
飞参系统有望放量，检测产品需求提升
2016年，公司完成多种机载设备的样机研制，部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞行参数系统主要应用于国内军用直升飞机，主要客户为国内飞机总装及各军方单位，在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足，体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设，武直10、直9等量产机型持续放量，通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长，飞参产品业绩有望快速增长。
公司是国内知名的检测设备研制单位，产品测试范围涵盖20余种机型，2000多项机载设备，已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。公司自主研发了具有二级维修能力的VATE700和具有三级维修能力的VATE6000等自动检测设备，在技术优势与市场竞争力方面均处于行业领先地位。目前航空机载设备集成水平不断提高，ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步，公司检测设备产品需求有望大幅提升，或将成为未来主要增长点。
盈利预测与投资评级：未来业绩增长可期，给予增持评级
受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进，公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期，未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元，同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%，相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元，对应当前股价PE分别为78、63、49倍，给予增持评级。
2【轻工】顾家家居(603816)：与恒大材料签署协议，软装、地产龙头合作再次夯实
花小伟，S1440515040002
入股恒大地产，与恒大材料签署协议约定框架性采购金额，夯实与地产龙头的战略合作
2016年10月3日，恒大地产、广州凯隆、深深房及其控股股东签署协议，拟由深深房以发行 A 股股份及/或支付现金的方式购买恒大地产100%股权，交易完成后，恒大地产实现重组上市。2017年5月4日顾家家居与华信资本签订协议，拟以自由资金向苏州工业园区睿灿投资企业（有限合伙）投资50250万元，从而定向参与恒大地产本次增资。通过该项投资，顾家家居有望获得恒大地产重组上市的资本收益，同时保持与恒大地产的战略合作。
恒大地产2016年销售额为3734亿元，2017年销售目标为4500亿元，同比增21%。2017年1-4月，碧桂园、万科、恒大销售面积分别为2216.2万、1259.8万、1193.7万平方米。
强强联合，进一步支撑本次签署协议后，顾家家居将进入恒大材料及恒大材料关联公司、恒大材料公司的供应商名录。一方面，在同等条件下，恒大材料将优先向公司采购及并向符合条件的顾家家居控股公司提供合作机会，另一方面，恒大材料和公司也将在股权投资、商业票据等金融领域展开合作，进一步实现强强联合。
顾家家居领军国内软体家居，智能家居产能稳步推进，持续布局大家居
（1）智能家居产能建设项目持续推进，产能稳步提升。5月4日，顾家家居发布公告，拟使用自有资金投资设立嘉兴顾家智能有限公司并建设嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目。其中一期项目已于2017年4月14日在股东大会审议通过。项目总投资额15亿元，其中一期投资额为12.57亿元。项目建成后，预计新增年收入33亿元，其中一期建设期共12个月，计划在2017年年底前开工建设，预计在2018年年底前竣工并投产，在2020年底前达纲，项目达纲时预计实现年产能55万标准套软体家具，实现年营业收入29亿元。此次与嘉兴市秀洲区人民政府签订协议将进一步保障整体项目顺利进行。
（2）推进一站式采购服务，持续布局大家居。
主打八大产品系列，配套产品外包，推进一站式采购服务。顾家家居旗下拥有 “工艺沙发”、“KUKAHOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“软床”、“床垫”、“功能沙发”、“米檬”、“KUKA ART 欧美”八大产品系列，加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY乐至宝”，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。公司提供设计方案，由供应商生产茶几、电视柜、餐桌等配套产品通过公司门店进行销售。为消费者提供客厅、卧室、餐厅等家居空间的一站式采购服务，促进成套采购量的提升。
打造红木家具、智能家居、定制家居新增长点，持续布局大家居。公司分别于2014年6月、2016年3月、2016年4月成立领尚美居、顾家智能和顾家定制，三家子公司分别专注于红木家具、智能家具、定制家具的生产、设计及销售业务。目前三类业务尚处初创期，持续打造业绩新增长点。
（3）大店增加，渠道下沉，渠道稳步开拓。公司采取软体家具行业主流的“直营+经销”的销售模式开拓市场，目前拥有品牌店近3000家，分布于全国除西藏外的全部省、直辖市、自治区（不包括台湾地区、香港、澳门特别行政区），部分省份的营销网络已经渗透到乡镇级别，建立了面向全国的多层次营销网络，提高了公司盈利能力和品牌知名度。同时公司对国内所有销售门店实行统一、高效管理。门店设计、内部装修、货品摆放、形象宣传、导购培训等都按照公司统一标准进行管理。公司将继续稳固发展直营渠道，大力拓展经销渠道，全面把控核心商圈的优质店面资源，不断延伸销售网络覆盖纵深，形成明显的营销网络优势。
（4）大客户优质，外销持续增长。公司ODM客户优质。主要为知名境外家具零售商，包括美国Euromarket Designs Inc.、Art Van、Rooms To Go Central Corp，加拿大Sunpan Modern Home、墨西哥Service Trading S,A DE C.V、韩国Hanssem co.Ltd及德国Atlas等。受功能沙发等产品外销快速增长，外销增长稳健，2016外销营收15.89亿元，营收占比33.14%，同比增长32.37%。
（5）管理优秀。公司是家具软装行业中最先完全引入职业经理人团队进行管理的企业之一。副董事长、董事兼总裁、副总裁兼财务负责人均为职业经理人团队中优秀代表。现任公司董事兼总裁李东来曾任美的电器副总裁兼经营管理部总监，且通过双睿汇银间接持有公司1%的股份。管理层与股东利益一致，有助于公司核心管理架构保持稳定高效运转。
投资建议：顾家家居为国内沙发行业龙头，不论是渠道数目、产品质量、成本控制方面均具有明显的优势，且公司管理层优秀，未来随着募投产能及新增智能家居产能释放，以及原材料价格保持低位， 我们预计2017-2018年净利润额分别为8.05、10.22亿，同比分别约增41%、27%，对应EPS分别为1.95、2.48，PE分别为26、20倍，维持“买入”评级。
风险因素：房地产调控大幅加剧；原材料价格大幅上涨。
3【环保】京蓝科技(000711)：“大生态”格局已现，高增长拐点将至
王祎佳，S1440513090007
志存高远，定位“生态环境综合服务商”
公司自借壳上市以来，通过外延并够及内生增长，迅速实现业务布局，进行产业链延伸，已经基本形成了“智慧生态运营服务、清洁能源综合服务、生态云服务、企业级创新孵化器、产业投资”五位一体的产业发展布局，并将发展目标定位于成为“中国领先的生态环境领域绿色智慧整体解决方案供应商和运营服务商。“大生态”产业格局初步显现，想象空间已经打开。
三大布局连续落地，“大生态”格局雏形已现
公司背靠独特资源优势，展现出极高的产业整合效率，在短时间内通过“三步走”战略迅速完成了产业链扩张，以“农业节水”、“互联网+”、“生态修复”为支撑的“大生态”产业格局已经显现，给未来发展提供了充足的想象空间和坚实的增长基础。1）在“农业节水”方面，通过并购沐禾节水，将以龙头身份获得行业发展红利；2）在“互联网+”方面，将生态产业和互联网充分结合，积极探索利用互联网平台模式促进生态项目建设和运营，提升产业附加值；3）在“生态修复”反面，公司收购北方园林已经获得证监会有条件通过，业务链条将迅速拓展，产业布局又一枚重要棋子落地。
清洁能源综合服务板块：订单快速落地，颇具想象空间
公司通过设立京蓝能科切入清洁能源服务领域，京蓝能科管理团队产业经验丰富，具有技术优势，在短时间内先后承接多个工业节能项目，涉及余热发电、工业尾气、干熄焦、能源管控和化工产业升级等多个领域，总金额达到6.31亿元，展示出管理团队优异的管理能力和拿单效率。
企业级创新孵化器及产业投资：借力资本运作，拓宽产业布局
通过企业级创新孵化器对优质创业项目和技术进行体外培养，为上市公司提供良好的人才和项目储备；另外，公司积极打造生态产业投资、建设、运营、管理综合性业务平台，设立京蓝建信产业基金，为PPP项目提供雄厚的资金保障。
投资评价和建议
公司管理层具有优秀的管理能力和强大的资源禀赋，在资本运作和订单落地方面展示出极强优势；“大生态”产业格局已经初步显现，未来有望成为领域内的稀缺龙头标的；近期大股东增持进一步彰显发展信心，业绩高速增长拐点已经到来。预计公司17、18年将实现营业收入37.90、56.18亿元，归母净利润分别为4.43、5.85亿元，折合摊薄后EPS分别为0.57、0.75元，维持“买入”评级。
4【环保】龙净环保(600388)：大气治理行业龙头，阳光集团注入发展强心剂
王祎佳，S1440513090007
首家大气治理上市公司，历史底蕴深厚
龙净环保是全球最大的大气环保装备制造企业之一，也是中国环保大气治理行业的首家上市公司。公司最早前身为1971年筹办的龙岩无线电厂，经过40余年的发展历程，通过分拆、合并、更名、改制，最终于2000年上市，发展成为国内机电一体化专业设计制造除尘装置和烟气脱硫装置等大气污染治理设备及其他环保产品的大型研发生产基地，已连续6年实现营收、业绩稳增。公司第一大股东为东正投资，实际控制人为董事长周苏华。
燃煤致大气污染严重，千亿市场空间待开放
我国大气污染状况依然严重，富煤、贫油、少气的资源禀赋使得煤炭在能源消费结构中占主导，而其中电力和工业领域消费量占大头。火电领域基础环保设施已基本安装到位，但2014年底以来“超低排放”要求后带来了新一轮的改造和治理空间。以目前改造进程来看，到2020年有超过6亿千瓦燃煤机组的环保设施待改造，带来800亿元市场空间。同时钢铁、化工、水泥等工业领域排放标准趋严，我们测算钢铁、水泥、工业中小燃煤锅炉整治将带来超过千亿市场空间。
大气行业龙头综合实力强劲，长期稳定发展可期
龙净环保主营除尘、脱硫、脱硝、电控装置、物料输送等五大系列产品，其中除尘工艺在国内领先，除尘、脱硫装机容量行业数一数二，并结合综合治理能力率先提出和承揽首个烟气治理岛项目。公司目前在手订单充足，规模超过160亿元，并向海外工程总包、环保设施BOT运营（新疆项目）、脱硫废水等新业务发展。公司营销网络覆盖广阔，产品出口日本、俄罗斯、印度等40多个国家和地区。公司作为行业龙头，估值处于合理水平；提出十年员工持股计划，确保长期稳定健康发展。
阳光集团溢价入主，提供全新发展空间
日前，东正投资股东与福建阳光集团签署《股权收购协议》，将东正投资100%股权转让给阳光集团及一致行动人，最终收购价36.71亿元，等同于阳光集团以20元/股溢价入主。阳光集团是我国大型投资控股集团，聚焦于金融、教育、医疗、物产及地产，多元化布局优势凸显。我们认为，此次股权转让，是阳光集团紧抓当前环保产业蓬勃发展的契机，实现环保新能源布局的重要举措。另外，阳光集团拟继续增持公司股份不超过10亿元，进一步体现其对龙净环保的长期发展信心和重点战略定位。
首次覆盖给予买入评级
我们预计公司2017、2018年实现归母净利润7.24、8.08亿元，EPS分别为0.68、0.76元/股，对应估值仅20.6、18.4倍，首次覆盖给予买入评级。
5【环保】上海环境(601200)：威海垃圾焚烧项目落地，业绩腾飞如虎添翼
王祎佳，S1440513090007
固废项目高质量、大规模，为业绩增长打下坚实基础
根据协议内容及此前中标公告，政府将向公司提供规定数量及质量的生活垃圾，并支付垃圾处理费52.00元/吨，公司将同时向电力公司销售上网电量并收取电费。本项目的处理费用水平要高于公司正在运营的威海市垃圾处理厂二期（45.00元/吨）、青岛市城市生活垃圾焚烧发电厂的处理费水平（51.11元/吨）。我们认为，该项目在中标后快速落地，在现有项目基础上加强山东省区域布局，进一步体现公司固废项目的高质量、大规模特点，为未来业绩增长打下坚实基础。
重组诞生的环保行业龙头，“2+4”发展战略清晰
上海环境由城投控股旗下“环境集团”与“阳晨B股”合并，重组上市后实际控制人为上海国资委，上海城投、弘毅上海分别为第一、第二大股东，国资+战投优势显著，政企合作得到加强，有利于长远发展。公司业务重点“2+4”，即以生活垃圾和市政污水为两大核心业务领域，同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复等新兴领域，实现向综合环境服务提供商的转型。
传统主业+新兴业务协同发展，贡献业绩增量
公司固废总处理规模达3万吨/日，上海本地市占率高（焚烧70%、填埋55%、中转80%），焚烧项目均布局在全国大中城市；污水处理项目分布上海、成都，“十三五”提标改造和扩大产能将带来发展空间。新兴业务方面，污泥处置依托垃圾焚烧，落地产能已达490吨/日；危废医废依靠旗下上海固废处理中心，拥有全市唯一医废专用焚烧线、填埋场；土壤修复已中标上海桃浦工业区修复工程，示范意义显著；公司的环境院也正积极投入研发，储备餐厨垃圾处理技术。另外，公司下属的工程公司订单包括泸州、长兴岛等8个施工项目，贡献业绩增量。
上调盈利预测，给予买入评级
我们认为，上海环境作为固废+污水区域龙头，在不断巩固传统主业的同时，向多项新兴业务延伸，协同效应明显，发展前景值得期待。公司2017年一季度实现营业收入5.35亿元，同比增长16.07%，归母净利润1.54亿元，同比增长42.42%，业绩增长呈现加速趋势。我们小幅上调对公司盈利预测，预计2017、2018年实现归母净利润6.51、8.00亿元，折合EPS 0.93、1.14元/股，对应估值28、23倍，给予“买入”评级。
6【家电】冰箱销量结构性变化趋势突出，洗衣机增长稳定
林寰宇，S1440516070002
冰箱外销保持高增长，整体销量仍有所下滑
2017年4月，冰箱整体销售709.8万台，-2.3%。其中，内销446.5万台，-8.5%；出口263.3万台，+10.3%。
2017年1-4月，冰箱整体销售2476.1万台，-1.3%。其中，内销累计1554.8万台，-9.7%；出口累计921.3万台，+17.3%。
洗衣机整体增长稳定
2017年4月，家用洗衣机整体销售521.2万台，+3.8%。其中，内销372.1万台，+5.9%；出口149.1万台，-1.2%。
2017年1-4月，家用洗衣机整体销售2090.0万台，+8.0%。其中，内销累计1449.3万台，+5.6%；出口累计640.8万台，+13.6%。
冰箱增速下滑，洗衣机依然稳健增长，冰洗市场集中度均继续提升
4月单月销量数据，冰箱-4.0%，洗衣机+3.8%
冰箱销量-4.0%，前三中海尔、美的、海信科龙增速分别为2.4%、-5.5%、-9.6%，市场占比分别为20.2%、11.5%和12.2%。
洗衣机销量+3.8%，前二中小天鹅、海尔增速分别为16.0%、4.8%，市场占比分别为24.5%、24.8%。
前4月累计数据
冰箱大厂商增速分化，美的增速领先
前4月累计，冰箱-1.3%，海尔、美的、海信科龙增速为-1.3%、9.8%、-4.0%。销售前三市占率达到44.3%，同比增0.8个百分点。其中，海尔份额19.5%，份额保持不变；海信科龙轻微下滑0.4个百分点至12.5%；美的份额有较大增长，占比达到12.3%，同比提升1.3个百分点。冰箱行业的新能耗标准将持续利好龙头企业，领先大品牌份额持续提高。
洗衣机行业集中度不断提高，海尔重回市场份额第一
前4月累计，洗衣机+8.0%，其中海尔增速为3.8%，而小天鹅增速为16.6%。市场前二海尔、小天鹅累计市占率达到50.0%，其中海尔市占率25.2%，重新回到第一，小天鹅市占率24.8%。
短期来看，冰洗产品全年市场价格上涨趋势不变，依托于龙头较强的定价权和渠道掌控力度，预计未来龙头仍会优于行业整体增速。同时，三四线地产数据增速超预期，家电需求将持续维持较高增速。中长期来看，在消费升级的阶段性影响及家电更新需求释放等积极因素共同推动市场向上，同时龙头集中度或继续提升。
继续推荐行业龙头标的：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A
风险因素：地产需求不振；原材料价格持续波动；人民币汇率波动加剧。