国内首家精神病连锁医院IPO，一年营收3亿，他是怎么做到的？

医疗是IPO的热点，医美、口腔、眼科，这些都是PE大佬们争抢的香饽饽。然而，还有一种“另类专科医院“，却不常被大家提起。在中国，每8个人中就有1个是精神疾病患者，精神疾病治疗市场，规模预计可达136亿。

由于精神病市场长期由公立医院霸占，民营参与度低，因而，投资机构关注也不多。

直到PE大佬鼎晖投资的精神病院“康宁医院”，2015年在香港上市，成为国内首家精神病连锁医院，才引起投资圈注意。

1年后，康宁医院又继续申报IPO，再战A股，继续规模扩张之路。

2015年，它营收3.4亿，净利5000多万，毛利率38%。

这个特殊行业，到底是怎么赚钱的？

最重要的是，站在投资人视角来看，这家公司到底是不是一家值得长期投资的公司，以及，它在IPO过程中，存在哪些值得注意的问题。

精神病院究竟是怎么赚钱的？

温州康宁医院1996年成立，主要从事精神疾病的专科医疗服务，是国内最大的民营精神病专科医院集团。

作为首个问鼎港股的国内民营精神病专科医院，康宁医院（股票代码：02120.HK，下称康宁）自上市之日起就备受业界瞩目。今年3月27日，康宁发布了自上市以来首份年报，2016年康宁总收入约4.15亿元，同比增长 20.9%；净利润约 6880万元，同比增 23.6%，每股基本盈利为0.94元。

康宁医院的盈利分三大块：治疗费、药品销售费、管理服务费。

目前，康宁的营收主要有两部分：第一，自有医院运营。2016年康宁医院自有医院营运收入约3.92亿元，增长19.4%，这部分收入占康宁总收入95.4%；第二，医院管理服务费，2016年医院管理服务费收入约1890万元，增长39.7%。不难看出，康宁目前的绝大部分收入来自自有医院运营，但其医院管理服务收入增速高过自有医院运营业务。除此之外，康宁医院还做药品销售，有一部分药品销售收入。

从业务分类上看，康宁医院提供的精神诊疗，包括5类：普通精神科（精神分裂）、老年精神科（老年痴呆症）、行为医学科（酒精成瘾）、心身障碍科、临床心理科（睡眠障碍、焦虑障碍、进食障碍）等。除了精神诊疗，康宁还有康复治疗（如：体育锻炼治疗）和急救、内科、外科、骨科等一般医疗服务。

目前，康宁旗下有7家自营专科医院，并为4家精神专科医院和2个精神科科室提供管理服务。

康宁医院定价方式与爱尔眼科类似，在公立精神病医院中杀出一条血路。其定价模式为：向公立医院靠拢，药品及服务定价参考“医保定价标准”。

另外，康宁还为4家精神专科医院，以及2个精神科科室委派医护管理人员，进行医疗服务指导、服务、培训等。这种模式下的管理费收入是按月/季收取，收取金额为：全部医疗业务收入扣除成本、费用。

除此之外，康宁医院还做药品销售，有一部分药品销售收入。

精神病院，能赚多少钱？

康宁医院的主营业务，涵盖：诊疗及其他医疗服务、销售药品以及对其他医疗机构的管理服务。

据公开数据显示，2016年康宁总收入约4.15亿元，同比增长 20.9%；净利润约 6880万元，同比增 23.6%，每股基本盈利为0.94元。

数据来源：康宁年报

2013-2015年，康宁医院的营业收入分别为22，636.36 万元、29，629.60万元和34，367.41万元，复合增长率为23.22%。净利润分别为3，619.42万、5，119.86万、5，162.19万。

净利方面，有个问题很显著：2014年净利润增速大于营收增速。分析原因，这主要是受医药价格改革计划影响：医疗服务定价在医保基础上浮了一定比例（最高30%），使得医疗服务的毛利率提升，利润增厚。

但是，这个医药价格改革计划，同时又对药品销售价格做了规定：必须按照公立医院的采购中标价定价，不得加价。这对康宁医院的药品销售毛利率产生了冲击。

毛利率方面，2013-2015年，康宁医院的综合毛利率为38.75%、38.98%、38.06%。

其中，销售药品的毛利率和管理服务毛利率都出现较大波动，前者从25%下滑到19.05%，后者则从77%下滑到48%，下滑幅度近30%。

神奇的“疯人院”

康宁医院属于精神专科医疗服务行业，上游为药品、耗材和医疗设备行业，下游直接面向精神疾病患者及其家属。

据媒体报道，2015年，中国有超过1.8亿人患有精神疾病，也就是说，差不多每8个人当中，就有一个精神疾病患者。精神疾病的特点是：反复发作，治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，因此，治疗费用高。

就拿康宁医院港股2016年财报为例，2016年住院平均每日开支为388元，门诊则更贵，每次513元。其中，治疗护理费占大头，约占60%左右。

根据卫生部的统计数据，截至2015年底我国重度精神患者超过1600万人，各类精神疾病患者超过1.8亿人（主要为心理疾病），登记在册严重精神障碍患者达到429.7万人。

近年来我国精神卫生市场增长迅速，据 Frost & Sullivan报告统计我国精神卫生市场由2010年的143亿增长至2014年的299亿，年复合增长率达到20.2%，预计在2019年该市场规模达到650亿元。

而我国精神医疗基础设施却严重不足。根据WHO精神科床位配置计算公式，最低配置为1.97张/万人，中等配置为4.64张/万人，较高配置8.56张/万人。2011年我国每万人精神科床位数为2.19，低于世界平均水平的6.5。

值得注意的是，国内的精神科医疗市场较为分散：2014年，前十大精神科医疗集团的收入共占市场总收入（299亿）的8.2%。

TOP5分别是上海市精神卫生中心、康宁医院、首都医科大学附属北京安定医院、广州市精神病医院、北京回龙观医院。

其中，康宁医院是唯一一个民营性质的精神病医院，位居行业第二，其余全部为公立医院。不仅如此，精神病医疗行业整体状况也是民营机构参与度低，民营资本占比仅25%。

面对这样的行业态势，康宁医院却能够凭借民营身份突围，晋升行业老二，也很牛逼了。

关于上市几大问题

目前，康宁医院IPO材料已反馈，但尚未预披露更新。我们通过梳理，发现了以下几点问题，监管可能会关注：毛利率波动、应收账款未计提坏账准备、关联方资金占用、医疗事故瑕疵、募集资金必要性。具体来看：

毛利波动大

2013-2015年，康宁医院的综合毛利率整体波动不大，但是部分分项业务的毛利率波动较大。其中，管理服务的毛利率从77%下跌到48%，药品销售毛利率从25%下跌到19%。

康宁解释为：无形资产摊销变多、药品销售价格下降，以及存在一定的商业折扣。那么，毛利率为何波动这么大，是否合理？无形资产是如何摊销的，摊销的依据是什么？药品销售过程中，存在的商业折扣，具体是怎么规定的。相信监管层一定会关注这些细节。

应收账款余额较大，主要应收款未计提坏账准备

2013-2015年末，应收账款账面价值分别为 7，182.17万元、9，599.94 万元、12，306.79 万元，占各期末流动资产的比例分别为 45.55%、57.66%、15.13%。

康宁医院解释，应收账款过高，一是因为面向个人患者，住院周期长，未结医药费形成了应收账款；同时，医保部门的结算周期较长，也形成了较大金额的应收款。

但是，康宁却未对上述两种情况计提坏账准备，这样是否合理？这点相信监管层也会关注。

给关联方垫资，经营性现金流量净额变负数

2013-2015年以及 2016 年 1-6 月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3，823.90 万元、3，015.45 万元、-506.28 万元和 3，798.44 万元。

其中，2015年的经营活动现金流量净额为负。从现金支出情况来看，“支付其他与经营活动相关的现金”增长了3倍，其中近50%用于给关联公司垫资。

这笔关联资金占用是否合理，监管层将会对其内控制度是否完善作出问询。

报告期出现32起医疗事故

报告期内，康宁医院涉及经济赔偿的医疗纠纷共有32起，其中有2起医疗事故需要承担次要责任，同时，还尚有1件医疗纠纷正在审理。

医疗行业最怕有医疗纠纷和医疗事故，这些负面事情对于康宁医院的影响和涉诉进展，势必也是监管问询的要点。

2015年货币资金增长15倍，募集资金必要性存疑

2015年，康宁医院港股上市，募资5.8亿，货币资金从2014年的3727万飙至6亿。到2016年中季度，账面还有5.2亿现金和银行存款。而本次募集资金项目总额为1.93亿，那么监管层可能会关注募集资金的必要性。

关于温州康宁医院

温州康宁医院（温州医科大学附属康宁医院）创建于1996年，以其为核心组建的温州康宁医院股份有限公司业务已从温州覆盖扩至浙江全省，并拓展至华北及西南地区，目前已经运营13家医疗机构，总床位2860张。2015年11月20日，温州康宁医院股份有限公司在香港联合交易所主板挂牌上市，成为国内第一家精神专科医院上市公司。

医院外景

康宁医疗集团下属医院

二十年来，温州康宁医院始终坚持“精神卫生”办医特色。从1996年的50张床位起步， 2011年成为国家临床重点专科(精神科)建设单位；2013年被评定为三级甲等精神病专科医院；2014年成为温州医科大学附属医院.作为目前国内唯一一家三级甲等民营精神病专科医院，温州康宁医院拥有医护人员近千名，开放床位1050张。

病区护士站

科室设置

▸精神康复科

▸老年精神科

▸行为医学科

▸心身障碍科

▸临床心理科

▸脑功能检测治疗中心

▸睡眠医学中心

▸抑郁症诊疗中心

医院休闲区一角

医院休闲区一角

机构设置

▸一中心——心理健康中心

▸两大所——康宁精神卫生研究所”、“康宁精神病司法鉴定所”

▸三基地——齐齐哈尔医学院、蚌埠医学院、温州医科大学、温州大学实习医院及临床教学基地、国家精神科住院医师规范化培训基地和国家心理咨询师资格考试培训基地

▸四个实验室——临床精神病学研究室、精神疾病模式动物实验室、细胞分子生物学研究室、成瘾行为研究室

来源：本文资料来源于网络

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