陈果：市场过热了

今日市场主要指数大幅高开低走，至收盘上证指数上涨4.59%，万得全A上涨7.14%；两市成交额近3.5万亿，创历史新高。市场短期波动和成交放大后，我们认为A股已经进入过热状态。在情绪跟踪9月报中，我们指出9月30日投资者情绪指数已经高达95，进入亢奋区。在昨天的策略周报中，我们将本轮“信心重估牛”分为闪电战-拉锯战-总攻战三个阶段，并指出目前我们已处于这第一段的下半场。从今天市场的表现来看，我们认为A股短期已经过热，随时可能进入震荡和调整，但回调不会是牛市的终点。

短期对市场的一个压制因素来自港股的表现。昨天港股显示外资不想在这个位置再追，观望想等回调补，在香港的离岸资金则追捧半导体券商，显示其期待南下资金。而此前南下港股资金是价值投资者主导，盈利盘颇丰，在港股没有A股这样有显著热情买盘的情况下，兑现盈利想法必然更加强烈，最终我们也看到了今天港股出现了明显的调整，这对A股市场会带来短期的压制。接下来几天港股调整的深度也将成为A股调整幅度的一个参考。

从我们提出的“信心重估牛”三段论来看，第一阶段“闪电战”来自信心和资金的推动，表现为短期指数的飙涨，而目前港股市场已经进入第二阶段“拉锯战”，A股市场也可能即将进入这一阶段。市场前期的拉锯主要体现在资金和情绪，后期的拉锯主要体现的政策和基本面预期。短期看，市场当前的过热可能随时带来技术性调整，而机构补仓、散户入市又将支撑市场，导致调整不深。最终市场很可能形成震荡拉锯的走势。长期看，央行新工具的落地、财政政策的力度和基本面的改善将成为市场关注的焦点，尤其是财政和货币相比政策决策、出台、落地时间较慢，考虑因素更多，需要市场更多等待，而基本面的改善是慢变量，需要几个月的时间逐渐确认。

A股“拉锯战”将呈现什么特征？“拉锯战”中行情反复，指数往往不再快速拉升，呈现偏震荡特征。比指数更重要的是结构，这将决定投资者业绩分化。短期看，我们认为本轮“拉锯战”结构特征尚不清晰，可能需要等待10月底11月初在财政政策出台、美国大选落地后逐步明了。看好的方向主要是科技/顺周期，取决于财政力度和美国大选民主党/共和党获胜。