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经济不好,为什么还要加息?(深度分析央行加息、房地产、外汇储备跌破3万亿)

2017-02-09 齐俊杰看财经 齐俊杰看财经



春节前,央行提升了MLF(中期借贷便利 Medium Term Facility)利率。春节后开市的第一天,央行又提高了SLF(常备借贷便利 Standing Lending Facility)和逆回购利率。


调控MLF、SLF和逆回购利率与传统的加/减利息、提高/降低存款准备金率的效果是等价的,同属于货币政策调控工具。关于这方面,我近期会专门用一篇文章来详细解释。总之,央行的确是在变相加息。


宏观经济学理论告诉我们,加息对于经济肯定是有负面影响的。我的公众号持续翻译和解读美联储的新闻稿。一直在关注我们的朋友们一定会发现,其实美国的经济复苏已经持续了一段时间并且是比较健康的。但是美联储(美国的央行)对加息依然极其的谨慎,简直可以说是如履薄冰,就是生怕加息会影响来之不易的经济复苏。相比之下,我们国家的经济依然处于探底的过程中。然而,央行为什么要在经济还没复苏的情况下加息呢?


其实,央行在经济不好的情况下加息也是不得已而为之,估计挺郁闷的。而这一切都是房地产惹的祸。


我们国家保持了几十年的经济高速增长,这在人类历史上算是奇迹了。经济学理论告诉我们,经济都是有周期的,定期必然会出现衰退,我们国家也不例外。但英武的大天朝找到了快速走出衰退的秘籍,使得我们国家的经济看起来好像从来没有衰退过一样。



具体的做法是:


一旦经济出现减速的苗头,央行就开动印钞机,增加信贷。咱们中国人特别喜欢房子,加上房子给大家只涨不跌的印象,因此货币发行出来后你都不用指挥,它会自动流向房地产,因此大量发行货币的结果往往是房价大涨。


大家普遍的心态都是买涨不买跌,因此价格上去后房地产的销量自然也上去了。房子价格高了,而且好卖了,开发商肯定玩儿命买地盖楼,因此房地产相关的投资就起来了。


紧接着,跟房地产相关的一系列的行业就受益了,比如水泥、钢铁、家具甚至汽车。由于房地产可以拉动的行业太多了,因此整个经济都会被拉动起来。


简单来说,这个逻辑就是:


印钞->房价上涨->房子好卖->开发商买地盖楼->房地产相关的行业开始繁荣->经济被拉动。


所以你看,政府只要开动印钞机,之后的连锁反应是不需要花一点力气就会自动完成的。这么省事的套路,又能有效解决巨大的问题,谁不喜欢啊。因此,印钞刺激房地产是每一届政府在为经济疲软而焦头烂额的时候,都会首先想到的最容易的牌。


2016年,经济持续萎靡不振,这个大招被再次祭出。从下面的第一张图可以看出,2016年的信贷增量创了历史新高。有数据显示,一线城市的房价在2016年上涨了28%。从第二张图可以看出,房地产销售面积在2016年快速增长。也就是说,印钞再次成功的刺激了房地产市场。



然而,从下面这张图可以看出,这次对房地产的刺激并没有能够拉动经济复苏。也就是说,之前提到的通过印钞来拉动经济的链条,虽然在过去屡试不爽,但这次却失效了。



之所以失效,是因为链条断在了“房子好卖->开发商买地盖楼”这个环节。简单来说,2016年虽然房子卖的好,但是很大程度上是在“去库存”。


举个例子大家就明白了,假设健康的库存水平是1万套,为了保持这个库存水平,如果销售了10万套房,开发商就需要再盖10万套房,而盖这10万套房的过程就拉动了经济。但是,如果本来库存就有8万套房,如果同样销售了10万套房,为了把库存降到1万套的健康水平,开发商只需要再盖3万套房就够了(这就是所谓的“去库存”)。因此,虽然盖这3万套房子也能拉动经济,但是同样是卖掉了10万套房,显然后者对经济的拉动效果远不如之前例子中盖10万套房对经济的拉动效果。


这就是2016年虽然房子卖的不错,但是经济没有被拉动太多的原因。


并且,通过印钞来拉动房地产,从而拉动经济的套路是不能无限使用下去的。因为每次使用这招,经济是上去了,但是需要付出的代价是房价也上去了。房价涨太多了就会产生泡沫,而所有依赖房地产泡沫的经济都以崩溃告终,比如08年美国的次贷危机,97年的亚洲金融危机,80年代末的日本经济崩溃。


所以,2016年的尴尬是房价被刺激上去了,而经济却没上去。并且更糟糕的是,过去几十年多次通过刺激房价来拉动经济,已经使得房价的累计涨幅过高,房地产市场已经聚集了巨大的泡沫。这个泡沫有多严重我就不评价了,否则显得我主观。


但是,2016年12月9日召开的中央政治局2017年经济工作会议中,主基调已经从“保增长”改为“防风险”了,大家自行体会吧。


这样分析下来,央行在经济不好的情况下加息,主要就是为了防范金融风险,尤其是房地产市场的风险。


除此之外,房价过高的另一个副作用是会引起人民币贬值。2016年到现在,人民币贬值了7%。为了防止贬值幅度太大,央行不停的用外汇储备来做缓冲。昨天公布的最新数据显示,外汇储备已经跌破了3万亿美元。外汇储备的最高点是4万亿美元,也就是说,央行花了1万亿美元来缓冲人民币的贬值压力。(见下图)



为什么房价过高会产生人民币贬值压力?


简单举个例子算笔账大家就明白了:如果把国内的一室一厅卖掉换成美元,可以在空气清新,四季如春的加州买个学区别墅的话,很多有国际视野人肯定会选择卖房换美元。这就是高房价引起人民币贬值压力的逻辑。


货币理论告诉我们,加息可以缓解本币的贬值风险,因此本次央行加息,还有缓解人民币贬值压力的目的。


综合分析到这里,我们可以得出结论了:本次央行在经济不好的情况下加息,主要就是为了防范金融风险,尤其是房地产市场的风险。除此之外,本次央行加息还有缓解人民币贬值压力的目的。


最后,我们来分析一下央行加息对各类资产的影响:


  • 人民币汇率:贬值会短期放缓,但长期来看,只要经济没有快速复苏,房价处于高位,人民币就长期面临贬值压力;

  • 房地产:本次加息是继2016年10月限购政策后对于房地产的第二个重大利空,2017年房价很难涨了;

  • 债券:房地产走弱会拖累经济,而经济越差对债券越有利,因此2017年,债券基金有投资机会;

  • 股票:房地产走弱会拖累经济,因此周期性行业会走弱。由于大盘股大部分有周期属性,因此2017年大盘股的表现可能不会太好。但是房地产市场走弱后,资金会从房地产市场流出,部分会流入股市,这会抵消经济走弱对股市带来的负面影响。并且,中小盘股票向来跟宏观经济的关联度没那么大,因此我们建议大家多配置中证500指数及中小盘股相关的基金,回避沪深300指数及大盘股相关的基金。




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