经济不好，为什么还要加息？（深度分析央行加息、房地产、外汇储备跌破3万亿）

春节前，央行提升了MLF（中期借贷便利 Medium Term Facility）利率。春节后开市的第一天，央行又提高了SLF（常备借贷便利 Standing Lending Facility）和逆回购利率。

调控MLF、SLF和逆回购利率与传统的加/减利息、提高/降低存款准备金率的效果是等价的，同属于货币政策调控工具。关于这方面，我近期会专门用一篇文章来详细解释。总之，央行的确是在变相加息。

宏观经济学理论告诉我们，加息对于经济肯定是有负面影响的。我的公众号持续翻译和解读美联储的新闻稿。一直在关注我们的朋友们一定会发现，其实美国的经济复苏已经持续了一段时间并且是比较健康的。但是美联储（美国的央行）对加息依然极其的谨慎，简直可以说是如履薄冰，就是生怕加息会影响来之不易的经济复苏。相比之下，我们国家的经济依然处于探底的过程中。然而，央行为什么要在经济还没复苏的情况下加息呢？

其实，央行在经济不好的情况下加息也是不得已而为之，估计挺郁闷的。而这一切都是房地产惹的祸。

我们国家保持了几十年的经济高速增长，这在人类历史上算是奇迹了。经济学理论告诉我们，经济都是有周期的，定期必然会出现衰退，我们国家也不例外。但英武的大天朝找到了快速走出衰退的秘籍，使得我们国家的经济看起来好像从来没有衰退过一样。

具体的做法是：

一旦经济出现减速的苗头，央行就开动印钞机，增加信贷。咱们中国人特别喜欢房子，加上房子给大家只涨不跌的印象，因此货币发行出来后你都不用指挥，它会自动流向房地产，因此大量发行货币的结果往往是房价大涨。

大家普遍的心态都是买涨不买跌，因此价格上去后房地产的销量自然也上去了。房子价格高了，而且好卖了，开发商肯定玩儿命买地盖楼，因此房地产相关的投资就起来了。

紧接着，跟房地产相关的一系列的行业就受益了，比如水泥、钢铁、家具甚至汽车。由于房地产可以拉动的行业太多了，因此整个经济都会被拉动起来。

简单来说，这个逻辑就是：

印钞->房价上涨->房子好卖->开发商买地盖楼->房地产相关的行业开始繁荣->经济被拉动。

所以你看，政府只要开动印钞机，之后的连锁反应是不需要花一点力气就会自动完成的。这么省事的套路，又能有效解决巨大的问题，谁不喜欢啊。因此，印钞刺激房地产是每一届政府在为经济疲软而焦头烂额的时候，都会首先想到的最容易的牌。

2016年，经济持续萎靡不振，这个大招被再次祭出。从下面的第一张图可以看出，2016年的信贷增量创了历史新高。有数据显示，一线城市的房价在2016年上涨了28%。从第二张图可以看出，房地产销售面积在2016年快速增长。也就是说，印钞再次成功的刺激了房地产市场。

然而，从下面这张图可以看出，这次对房地产的刺激并没有能够拉动经济复苏。也就是说，之前提到的通过印钞来拉动经济的链条，虽然在过去屡试不爽，但这次却失效了。

之所以失效，是因为链条断在了“房子好卖->开发商买地盖楼”这个环节。简单来说，2016年虽然房子卖的好，但是很大程度上是在“去库存”。

举个例子大家就明白了，假设健康的库存水平是1万套，为了保持这个库存水平，如果销售了10万套房，开发商就需要再盖10万套房，而盖这10万套房的过程就拉动了经济。但是，如果本来库存就有8万套房，如果同样销售了10万套房，为了把库存降到1万套的健康水平，开发商只需要再盖3万套房就够了（这就是所谓的“去库存”）。因此，虽然盖这3万套房子也能拉动经济，但是同样是卖掉了10万套房，显然后者对经济的拉动效果远不如之前例子中盖10万套房对经济的拉动效果。

这就是2016年虽然房子卖的不错，但是经济没有被拉动太多的原因。

并且，通过印钞来拉动房地产，从而拉动经济的套路是不能无限使用下去的。因为每次使用这招，经济是上去了，但是需要付出的代价是房价也上去了。房价涨太多了就会产生泡沫，而所有依赖房地产泡沫的经济都以崩溃告终，比如08年美国的次贷危机，97年的亚洲金融危机，80年代末的日本经济崩溃。

所以，2016年的尴尬是房价被刺激上去了，而经济却没上去。并且更糟糕的是，过去几十年多次通过刺激房价来拉动经济，已经使得房价的累计涨幅过高，房地产市场已经聚集了巨大的泡沫。这个泡沫有多严重我就不评价了，否则显得我主观。

但是，2016年12月9日召开的中央政治局2017年经济工作会议中，主基调已经从“保增长”改为“防风险”了，大家自行体会吧。

这样分析下来，央行在经济不好的情况下加息，主要就是为了防范金融风险，尤其是房地产市场的风险。

除此之外，房价过高的另一个副作用是会引起人民币贬值。2016年到现在，人民币贬值了7%。为了防止贬值幅度太大，央行不停的用外汇储备来做缓冲。昨天公布的最新数据显示，外汇储备已经跌破了3万亿美元。外汇储备的最高点是4万亿美元，也就是说，央行花了1万亿美元来缓冲人民币的贬值压力。（见下图）

为什么房价过高会产生人民币贬值压力？

简单举个例子算笔账大家就明白了：如果把国内的一室一厅卖掉换成美元，可以在空气清新，四季如春的加州买个学区别墅的话，很多有国际视野人肯定会选择卖房换美元。这就是高房价引起人民币贬值压力的逻辑。

货币理论告诉我们，加息可以缓解本币的贬值风险，因此本次央行加息，还有缓解人民币贬值压力的目的。

综合分析到这里，我们可以得出结论了：本次央行在经济不好的情况下加息，主要就是为了防范金融风险，尤其是房地产市场的风险。除此之外，本次央行加息还有缓解人民币贬值压力的目的。

最后，我们来分析一下央行加息对各类资产的影响：

• 人民币汇率：贬值会短期放缓，但长期来看，只要经济没有快速复苏，房价处于高位，人民币就长期面临贬值压力；

• 房地产：本次加息是继2016年10月限购政策后对于房地产的第二个重大利空，2017年房价很难涨了；

• 债券：房地产走弱会拖累经济，而经济越差对债券越有利，因此2017年，债券基金有投资机会；

• 股票：房地产走弱会拖累经济，因此周期性行业会走弱。由于大盘股大部分有周期属性，因此2017年大盘股的表现可能不会太好。但是房地产市场走弱后，资金会从房地产市场流出，部分会流入股市，这会抵消经济走弱对股市带来的负面影响。并且，中小盘股票向来跟宏观经济的关联度没那么大，因此我们建议大家多配置中证500指数及中小盘股相关的基金，回避沪深300指数及大盘股相关的基金。