（1）预计2023年A股资金格局将由负转正。预计2023年A股资金净流入额占自由流通市值的比例将达到0.7%，较2022年的资金格局由负转正。我们做出这一判断的关键逻辑有，1）2022年银证转账数据的韧性显示居民资金入市的长期逻辑并没有被证伪，2023年还将有更大幅度的净流入。2）私募基金仓位降至低点，未来加仓空间大。3）外资净流入有望边际转好。外资在2022年的净流出主要受强美元、中国经济增速下行等的影响，而这些利空因素均有望在2023年边际转好。（2）截至2022年12月15日，2022年年初以来A股资金呈现净流出，流出幅度弱于2018年。1）据我们的不完全统计，2022年年初以来A股资金净流出7714亿元，占自由流通市值的比例为-2.1%，低于过去三年，却好于2018年熊市期。2）分项目来看，相较过去三年，2022年公募基金份额增幅下降、私募基金股票仓位降至历史低位、互联互通渠道转为净流出等因素是主要的拖累项目。银证转账在熊市期不降反升是结构性亮点，显示居民入市热情不减，不过这对资金整体格局的影响有限。（3）11月资金净流出持续改善，资金流入项实现大幅上升。1）11月资金净流入占流通市值的比例为-0.32%，较10月有所回升。过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为-1.83%，较10月大幅提升。2）从细分项目来看，11月资金格局边际转好主要受外资净流入回正、融资余额止跌的影响。虽然南下资金在11月延续净流入港股，但北上资金的净流入较10月大幅上涨，带动互联互通渠道有近137亿元流入A股市场，较10月1249亿元的净流出大幅改善。（4）融资余额在11月小幅回升，融资余额涨幅低于股市涨幅。1）2022年11月融资余额较上月环比增加215亿元，前值为-8亿元，实现明显回升。2）11月以来，股市呈现上涨趋势，流通市值出现明显上升，而同期融资余额的上升趋势较缓，导致融资余额占流通市值的比例在11月出现明显回落。整体上看，融资余额的回升主要系股市上涨所致，杠杆资金入场并不明显。（5）公募份额连续六个月回升，私募基金股票仓位触底回升。1）11月偏股型公募基金份额继续增加，较10月环比增加310亿份。公募基金份额已实现连续六个月正增长。2）私募基金管理规模在10月出现大幅下降，股票仓位在11月实现大幅回升，由10月底的55.06%上升至60.37%。（6）北上资金大幅回升，11月转为净流入。11月北上资金大幅流入601亿元，较10月大幅上涨，环比涨幅达到1174亿元，叠加南下资金净流入港股464亿元，互联互通渠道有137亿元流入A股市场，相较10月净流出1249亿元大幅回正。总览：2022年年初以来的资金格局弱于过去三年同期
预计2023年A股资金净流入额占自由流通市值的比例将达到0.7%，较2022年的资金格局由负转正。
我们做出这一判断的关键假设有，
1）银证转账、融资余额、公募基金份额、北上资金等项目均会有净流入。2）居民资金入市的长期逻辑并没有被证伪，2023年还将有更大幅度的净流入。一方面，银证转账在2022年的下降幅度小于历次熊市，显示居民资金入市的长期逻辑并未被证伪。随着2023年下半年股市的企稳回升，银证转账有望回归正增长。另一方面，截至12月中旬，偏股型公募基金份额在2022年实现4000亿份以上的正增长，也好于历史上多次熊市。我们预计2023年偏股型公募基金份额有望实现6000亿额的正增长。3）私募基金仓位降至低点，未来加仓空间大。2022年以来私募基金仓位经历大幅波动，全年低点出现在4月、10月，与股市的两次年内低点基本匹配。4）外资净流入有望边际转好。外资在2022年的净流出主要受强美元、中国经济增速下行等的影响，随着美联储加息步长放缓、中国经济增速企稳回升，外资在2023年有望重回净流入。此外，考虑到南下资金的分流效应，我们预计2023年互联互通渠道对A股的净流入为0元，较2022年的-3300亿元大幅回升。5）股权融资、上市公司减持等项目的净流出金额可能会在股市回暖的背景下增加，但对整体资金格局的影响有限。居民资金入市的长逻辑尚未被证伪，这有望成为明年A股微观流动性上的潜在利多。最近几年疫情反复拖累居民消费倾向，居民储蓄率持续走高。而地产投资回报预期下降、理财产品收益率下行又导致居民投资渠道匮乏。以上两个因素共同推动居民资金向股票市场流入。证券客户交易结算资金的走势能很好地验证上述逻辑。2022年A股经历一定幅度的回撤，多数宽基指数都出现了技术性熊市，但个人投资者放在证券账户上的资金余额只有小幅减少，好于历史上多次熊市，显示居民资金入市意愿的韧性较强。往前看，我们认为一旦指数企稳，股市赚钱效应的负面压制因素缓解，叠加较高的居民存款，居民资金回流的速度有望比历史上更快。1.2 2022年年初以来多个资金净流入项目放缓，对全年资金格局构成拖累据不完全统计，截至2022年12月15日，A股净流出7714亿元。A股资金净流入额与自由流通市值的比例为-2.2%，低于过去三年，却好于2018年熊市期。 2022年年初以来资金净流入的放缓主要受到多个资金流入项的拖累。1）公募基金份额增幅下降。过去两年是公募基金发行大年，每年的份额增量均在10000亿份以上。但2022年以来，公募基金份额仅增长了4487亿份。2）私募基金份额变动不大，但股票仓位在2022年大幅波动。10月股票仓位达到年内最低点，11月略有回升，但股票仓位仍只接近2015年以来的中位值水平。3）互联互通渠道转为净流出。2022年年初至今北上资金累计净流入828亿元，弱于过去5年水平；同时南下资金净流入港股近3293亿元。2022年年初至今互联互通渠道上的资金净流出A股2465亿元。但微观资金面也存在结构性亮点。1）以保险为代表的配置型资金的净流入扩大，但对总量的影响尚有限。经我们估算，2022年年初以来保险公司资金有超过6000亿元净流入股市，净流入规模已超过2018年全年的水平。2）截至2022年6月，银证转账净流入2300亿元，显示个人投资者入市热情并未衰减，这在历史熊市上较为罕见。1.3 月度层面上，资金净流出持续改善，资金流入项实现大幅上升截至2022年11月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-0.32%，较10月的-0.54%有所回升。相较历史同期，11月的资金净流入低于2018年和2020年，高于2019年和2021年。2021年、2020年11月单月资金净流入占自由流通市值的比例分别为-0.56%、-0.25%。过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例截至11月底的数据为-1.83%，较11月出现回升。 从分项上来看，11月资金格局边际转好主要由外资净流入回正、融资余额增长等资金流入项贡献。1）资金流入项目中，北上资金大幅流入601亿元，较10月大幅上涨，环比涨幅达到1174亿元，叠加南下资金净流入港股464亿元，互联互通渠道有137亿元流入A股市场，相较10月净流出1249亿元大幅回正。融资余额在11月大幅回升，较10月环比增加215亿元。公募基金份额、公司回购较10月呈现小幅下降，公司分红进入淡季持续收窄。2）资金流出项目中，产业资本净减持由10月的65亿元上升至430亿元，增发由10月的438亿元上升至702亿元，资金流出均较10月明显增多。新增开户数在11月环比微升，处于过去七年来偏低水平
新增开户数方面，2022年11月上证所新增开户数为177.33万户，较10月小幅上升33.94万户。历年11月新增开户数存在较为明显的季节性，相较10月环比上升。2022年11月的新增开户数处于过去七年来的偏低水平，仅好于2018年和2019年，低于2015年、2016年、2017年、2020年、2021年。2022年年初以来，上证所累计开户数已达到2445.87万户,处于2015年以来的低位水平。高于2017年-2019年，低于2020年-2021年、2015年-2016年。银证转账方面，2022年6月证券公司客户交易结算资金余额达到21300亿元，较2021年12月增加2300亿元，保持2022年以来交易结算资金余额的上升趋势。1）拉长时间区间来看，2019年以来交易结算资金的上涨斜率低于股票指数的上涨斜率，这与2014年-2015年牛市期间的情况有所不同，可能与2019年之后个人投资者购买基金的偏好增加有关。2）值得注意的是，2022年以来上证所新增开户数和银证转账资金的变动趋势出现了明显差异。证券公司客户交易结算资金余额在2022年以来一直保持上升趋势，同期股市调整都未能影响到该趋势，而新增开户数则在2021年下半年之后持续下降。这或许反映个人投资者开户情况较为饱和，证券公司客户交易结算资金余额更能反映个人投资者的入市情绪。融资余额方面，2022年11月融资余额实现回升，11月较10月环比增加215.20亿元（前值为-7.63亿元）。截至12月15日，融资余额较11月底回升128.27亿元。2022年11月后融资余额开始正增长。2022年年初以来，融资余额累计减少了2476.38亿元，融资余额的净流出幅度仅好于2018年。而在2022年之前，融资余额已实现连续三年的正增长。融资余额占流通市值的比例又出现回落，处于2020年下半年以来的中等水平。结合股市表现来看，2022年4月底至6月底股市出现大幅反弹，而与此同时融资余额的回升则比较缓慢，导致融资余额占流通市值的比例呈现下降。进入11月之后，股市呈现上涨趋势，流通市值出现明显上升，而同期融资余额的上升趋势较缓，导致融资余额占流通市值的比例在11月出现明显回落。整体上看，11月没有杠杆资金入场的迹象。4.1 偏股型公募基金份额连续六个月回升
截至2022年12月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较2021年末增加4487.18亿份。如按月份折算为全年，预计2022年偏股型公募基金份额有望增加4682亿份，预计2022年的份额增幅低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。 从月度数据来看，11月偏股型公募基金份额较10月环比增加310.38亿份，公募基金份额已实现连续六个月的正增长。11月的增幅弱于2019-2021年同期，好于2018年同期。2022年年初至2022年11月底，股票型ETF基金份额较去2021年末增加2066.69亿份，这一份额增量已高于2021年全年的水平。从月度数据来看，11月股票型ETF份额环比增加167.56亿份，相较10月有小幅下降。年度层面上，北上资金2022年年初以来的净流入784.04亿元，但净流入幅度仍小于历史上多数年份，仅好于2015-2016年。南下资金2022年年初以来净流入港股3293.01亿元。2022年年初以来，互联互通渠道资金整体净流出A股2465.36亿元。11月北上资金净流入600.95亿元；12月上半月净流入277.59亿元。11月南下资金净流入港股463.78亿元；12月上半月净流入32.36亿元。11月北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为137.17亿元，互联互通在11月由净流出转为净流入。4.3 保险机构持有股票的市值略低于2021年底水平 从年度数据来看，截至2022年10月，相较2021年底，保险机构持有股票的市值减少了451.90亿元，跌幅为-1.53%；而同期万得全A指数下跌22.95%。据此推算2022年年初至今保险公司资金有6320.22亿元净流入股市，目前的净流入规模已超过2018年全年的水平。从月度数据看，保险公司资金运用余额中投向股票的资金在10月下降至29053.37亿元，相较9月环比下降656.33亿元。4.4 私募基金管理规模大幅下降，股票仓位实现大幅回升管理规模方面，截至2022年10月，私募基金管理规模为55636.40亿元，相较2021年底下降了5610.98亿元。私募基金管理规模在10月出现大幅下降，规模缩减为全年最低值。假设偏股型私募基金规模占比稳定（2018年末为股票型基金25%,混合型基金34%），预计偏股型私募基金规模相较2021年底减少了3366.59亿元。股票仓位方面，私募基金股票仓位在11月实现大幅回升。华润信托阳光私募多头指数成分基金的股票仓位在11月环比大幅上升，由10月底的55.06%上升至60.37%。2022年以来私募基金仓位经历大幅波动，1-4月大幅下降，5-6月快速回升，7-10月再次回落，11月再次回升，其中10月的私募基金股票仓位为年内最低点。4.5 信托机构投向股票市场资金规模小幅下降，企业年金净流入幅度增加截至2022年9月，信托机构投向股票市场的规模较2021年底减少了768.98亿元，下降幅度为10.63%，同期万得全A指数跌幅为20.94%。假设信托机构2022年前三季度的投资收益率与万得全A跌幅相同，则意味着信托机构投向股票市场的资金较2021年底增加了745.56亿元。如果按照月份折算为全年，预测2022年信托产品资金净流入值为994.08亿元，低于2021年水平。截至2022年9月，全国企业年金实际运作金额达到27660.61亿元,较2021年同期增长10.55%。相比于2022年二季度，2022年三季度全国企业年金环比增加343.65亿元，据此推算，全国企业年金在2022年全年净流入105.54亿元。5.1上市公司回购金额在11月继续维持高位
截至2022年12月15日，上市公司回购金额达2613.93亿元。如按月份折算，预计2022年全年上市公司回购金额有望达到2727.58亿元，有望继续创历史新高。从月度数据来看，上市公司11月的回购金额较上月出现小幅下降。11月的回购金额达到313.78亿元，相较10月的398.02亿元环比下降84.24亿元，仍显著高于历史同期水平。12月月初至15日，上市公司回购金额已达到177.24亿元，同处于历史较高水平。5.2 净减持规模在11月环比上升，预计全年净减持压力小于过去两年从月度层面上来看，2022年11月产业资本净减持429.80亿元，较10月减持65.42亿元减持金额扩大。从年度层面上来，截至2022年12月15日，2022年年初以来产业资本共计减持3587.37亿元。如将2022年年初以来的净减持规模按月份折算为年度数据，预计2022年全年产业资本净减持金额为3743.34亿元，略高于2019年的规模，但仍明显低于2020和2021年。5.3 上市公司分红率出现下降，处于2015年以来较高水平截至2022年11月底，上市公司分红金额为14,993.29亿元。由于上市公司分红金额存在明显的季节性，一般集中在第二、第三季度，我们更关注分红率。全A分红率（过去12个月分红金额/自由流通市值）自2022年以来整体回升，截至2022年11月分红率为4.15%，处于2015年以来较高水平。从历史情况来看，上市公司年度分红金额的增幅较为平稳，分红率主要受A股自由流通市值变动的影响。亦即，股市上涨时，分红率大概率走低；股市下跌时，分红率被动走高。当前全A分红率已达到2015年以来较高水平。2022年年初以来股权融资的月均规模低于2021年全年
2022年11月的股权融资规模为1239.10亿元，相较10月的1019.40亿元有所上升。从历史数据来看，2019年、2020年、2021年月均股权融资规模分别为1285亿元、1398亿元、1514亿元。2022年11月的股权融资规模低于往年均值。截至2022年12月15日，2022年年初以来股权融资规模合计16063.89亿元。如按月份折算为全年，预计2022年股权融资规模为16762.32亿元，高于2018年和2019年水平，略低于2020年、2021年的水平。截至2022年12月15日，以成交额估计的交易费用达到1204.49亿元。截至2022年10月末，交易印花税达到1867.63亿元。如按月份折算成全年，预计2022年全年的交易费用为3498.02亿元，略低于2021年全年的水平，高于2020年全年的水平。风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。
本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。
本文源自报告：《2023年资金预测与2022年12月资金跟踪》
报告发布时间：2023年01月09日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：樊继拓 S1500521060001
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