全A盈利增速企稳，可选消费环比改善 | 信达策略
全A营收增速下行，利润增速小幅改善。全部A股2023Q1营业收入增速为3.94%，相较2022Q4累计增速环比下降3.12pct。全部A股2023Q1净利润增速为1.45%，相较2022Q4累计增速环比走高0.76pct。
主板净利润增速环比回升，较创业板的差距收窄。主板2023Q1归母净利润同比增速为2.51%，环比上升1.78pct，是三个上市板中唯一一个实现盈利增速回升的板块。而创业板和科创板的净利润增速则环比下降，尤其科创板降幅超过50pct。
行业景气度呈现分化复苏，消费板块盈利增速环比微升。
周期板块2023Q1归母净利润同比增速为-21.0%，较去年年底的累计增速环比下降31.62个百分点，是过去两年来首次转负。可选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为1.36%，较去年年底的累计增速环比增加14.15个百分点，此外金融地产板块的净利润增速也有小幅改善。
中下游与上游的盈利增速差继续回升。消费板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高27.06个百分点，较去年年报的优势进一步走高。中游制造板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高38.52pct，较去年年报的3.86pct的差距继续走高，且上升斜率扩大。
从细分行业来看，2023Q1的行业景气度呈现分化复苏。1）周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩钢铁行业营收增速存在韧性；周期板块单季度净利润占全A的比例继续高位回落，目前仍处于2016年以来的偏高位置。2）中游制造业中，以建筑材料为代表的基建产业链营收增速回升，但成本压力仍导致其利润增速环比下降。3）可选消费板块中多数行业营收增速均出现改善，休闲服务行业改善幅度最大。4）TMT板块中计算机与传媒行业的盈利增速由负转正，且改善幅度超过100pct。
全A净资产收益率延续回落，销售净利率与资产周转率共同构成拖累。
全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为7.06%，较2022Q4的7.33%环比下降0.27pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较去年底小幅下降，这是过去一年以来首次，资产周转率环比下降0.011，权益乘数环比上升0.005。
1）板块方面，中游制造板块是唯一一个ROE仍在上行的板块。消费板块的ROE降幅较小，TMT板块、金融地产板块ROE降幅较大。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、休闲服务、非银金融、食品饮料、电气设备。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、家用电器、公用事业。ROE在2023Q1首次环比改善的行业有休闲服务、非银金融。
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全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落
1.1 全A盈利增速已连续走弱五个季度
1）利润增速方面，全部A股(非金融两油)的归母净利润增速连续五个季度持续下行。
以累计同比口径来看，全部A股 2023Q1归母净利润同比增速为1.45%，全部A股2022Q4归母净利润累计同比增速为0.69%，全部A股 2022Q3归母净利润累计同比增速为2.53%。全部A股 2023Q1归母净利润增速相较去年四季度环比走高0.76pct，2022Q4归母净利润增速相较去年三季度环比下降1.84pct。
以累计同比口径来看，全部A股（非金融两油）2023Q1归母净利润同比为-6.48%，全部A股（非金融两油） 2022Q4归母净利润累计同比增速为-1.66 %，全部A股（非金融两油）2022Q3归母净利润累计同比增速为1.34%。全部A股（非金融两油） 2023Q1归母净利润增速相较去年四季度环比下降4.82pct，2022Q4归母净利润增速相较去年三季度环比下降3pct。
2）营收增速方面，全部A股2023Q1营业收入同比增速为3.94 %，较去年四季度环比下降3.12 pct；全部A股（非金融两油）2023Q1营业收入累计同比为4.04%，较去年四季度环比下降3.14 pct。
1.3主板盈利增速环比回升，科创板盈利增速大幅下降
从各板块单季度盈利占全A的比例来看，金融板块的盈利占比最大。2023年一季度，上游周期/中游制造/TMT/金融地产/必选消费/可选消费单季度净利润占比分别为14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。
从趋势上来看，金融地产板块单季度净利润占全A的比例从高位回落，由2022Q4的56.81%下降至2023Q1的50.46%，自2021年以来在50%上下波动。TMT板块单季度净利润占全A的比例由2022Q4的4.68%扩大至5.30%。上游周期板块的净利润占全A的比例由2022Q4的16.61%缩小至14.94%。必选消费单季度净利润占全A的比例由2022Q4的9.18%扩大至9.79%，高于历史同期。可选消费板块单季度净利润占全A的比例在今年一季度出现回升迹象，由2022Q4的0.67%扩大至4.05%。
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周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善
2.1周期行业盈利增速延续高位回落，钢铁行业业绩韧性较强
盈利增速方面，周期行业的盈利增速均出现回落，且净利润增速的回落幅度普遍大于营收增速的回落幅度。
1）几乎所有的周期类细分行业盈利增速均出现下降。净利润增速环比回落幅度最小的行业是钢铁行业，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润增速环比下降0.73个百分点。
2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是稀有金属行业，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降161.37个百分点。其次是石油开采行业，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降107.44个百分点。
3）多数行业的净利润增速回落幅度在50个百分点左右。
2.4养殖业盈利增速仍在下探，生物医药盈利增速大幅改善
盈利增速方面，农林牧渔盈利增速大幅下行。
1）所有必选消费行业中，生物制品的盈利增速边际回升幅度最大，其2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比提高112.62个百分点。
2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是农林牧渔，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降336.44个百分点。除此之外，医疗器械、商业贸易、医药生物行业的净利润增速也出现明显回落，这三个行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比下降177.63个百分点、35.57个百分点、21.88个百分点。
3）其他多数行业的净利润增速上升幅度在10个百分点左右。
2.5可选消费板块多数行业盈利改善，休闲服务实现大幅正增长
盈利增速方面，休闲服务净利润增速大幅上升。
1）仅有汽车整车行业的净利润增速环比下降，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降了10.51个百分点。整体上看，白色家电呈现出营收增速承压，但盈利增速边际转好的特征。其次为白色家电的净利润增速环比持平，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比上升了2.63个百分点。
2）休闲服务的净利润增速环比大幅上升，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比上升了168.20个百分点。
3）其他多数行业的净利润增速回升幅度在10个百分点左右。
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盈利能力：ROE延续回落，毛利率降幅放缓
分板块来看，
1）中游制造板块是唯一一个ROE环比改善的板块，且改善幅度扩大。中游制造板块2023年一季度的ROE(TTM)为7.56%，较2022年四季度的7.45%环比增加0.10pct，是连续第三个季度ROE环比改善。
2）消费板块的ROE降幅较小。必选消费板块2023年一季度的ROE(TTM)为8.86%，较2022年四季度的9.00%环比下降0.14pct。可选消费板块2023年一季度的ROE(TTM)为6.07%，较2022年四季度的6.18%环比下降0.11pct。
3）TMT板块、金融地产板块ROE降幅较大。TMT板块2023年一季度的ROE(TTM)为4.54%，较2022年四季度的4.96%环比下降0.42pct，是连续三个季度下降。金融地产板块2023年一季度的ROE(TTM)为8.13%，较2022年四季度的8.69%环比下降0.56pct。
从ROE的杜邦三因素来看，销售净利率和资产周转率均对ROE的表现构成拖累。全部A股（非金融两油）在2023Q1的销售净利率为4.06%，较2022Q4的4.14%环比小幅下降，这是过去一年来首次下降；全部A股（非金融两油）在2023Q1的资产周转率为0.597，较2021Q4的0.608环比下降0.011；全部A股（非金融两油）在2023Q1的权益乘数为2.863，较2021Q4的3.00环比上升0.005。
风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价。
本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。
本文源自报告：《盈利增速企稳，可选消费环比改善——2023年A股一季报分析》
报告发布时间：2023年5月2日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：樊继拓 S1500521060001
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