鲁股半年报盘点丨“并购”成鲁股关键词，产业整合为核心逻辑
A股上市公司2023年半年报的披露即将收官。梳理山东上市公司上半年的表现，其中一个关键词不容忽视，那就是“并购”。
今年上半年，涉及山东上市公司的并购案不鲜见。其中，山东能源集团入主齐翔腾达(002408.SZ)、山东黄金(600547.SH)控股银泰黄金(000975.SZ)、兖矿能源(600188.SH)收购山能集团旗下权属公司等备受关注。
值得注意的是，证监会日前表示，将阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。“IPO节奏收紧后，并购交易可能会有所增长。”南方一家券商的基金经理严鹏对经济导报记者分析说，随着注册制落地，过往套利性交易逻辑或逐步过渡到以产业为基础的并购逻辑，“上半年山东等地上市公司发生的并购事件，也大多遵循产业整合逻辑。”
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山能再添化工板块“翅膀”
6月7日，山东能源集团在淄博市举行新材料产业高质量发展大会，山东能源集团新材料有限公司(下称“山能新材料”)正式接收齐翔腾达，这标志着山东能源集团对齐翔腾达进行实质管控，山东能源集团新材料产业步入一个新的发展阶段。
梳理相关公告，山东能源集团重整齐翔腾达是在2022年11月，根据彼时齐翔腾达披露的重整计划，雪松实业集团持有的齐翔集团80%的股权将让渡予重整投资人山能新材料。今年3月24日，山能新材料作为重整投资人，向齐翔腾达除淄博齐翔石油化工集团有限公司以外的所有股东发出全面要约收购。最终在要约收购期限内，有1963个账户、共计2.07亿股股份接受收购人发出的要约。4月26日，要约收购实施完毕，齐翔腾达正式纳入山东能源集团新材料产业“大棋局”。
据悉，山东能源集团主业布局6大领域——矿业、高端化工、电力、新能源新材料、高端装备制造、现代物流贸易。而齐翔腾达的业务与山能集团有很强的互补性，这也是山能集团看好齐翔腾达的重要原因。
公开资料显示，齐翔腾达成立于2002年1月，位于淄博，是全球产能最大的甲乙酮和顺酐生产企业之一。近年来，公司已实现对“碳四”原料各主要组分的充分利用，并延伸至“碳三”产业链。此外，公司还涉足了市场关注度较高的降解塑料和氢能源领域。2016年被雪松控股收购后，齐翔腾达的业务拓展并未止步，其身影相继出现在多个热门投资领域。
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“A并A”热度不减
经济导报记者注意到，随着全面注册制的推进以及产业结构升级推进，今年以来，A股市场并购重组愈发活跃。一方面，产业化并购的逻辑持续加深，尤其医药、半导体等热门赛道并购活跃，推动产业快速发展；另一方面，创新型并购案例不断涌现，“A并A”案例热度不减。比如，建发股份拟控股美凯龙、山东黄金拟控股银泰黄金、神州数码收购山石网科等案例陆续启动、平稳推进。其中，山东黄金欲以127.6亿元收购银泰黄金，成为百亿级并购事件之一。
2022年12月12日，银泰黄金和山东黄金双双公告称，银泰黄金实控人沈国军、控股股东中国银泰已同山东黄金签署《股份转让协议》，前者拟将所持5.81亿股银泰黄金股份以不超过130亿元的价格转让给后者。2023年1月20日，山东黄金与银泰黄金签署关于该次交易的补充协议，确定交易以银泰黄金股价为基础，在尽调基础上，充分考虑银泰黄金资源储量、生产经营状况、探矿前景以及控制权交易等因素后，将交易价格最终确定为127.6亿元，溢价率约48%。
今年7月20日，银泰黄金公告称，目前公司控股股东变更为山东黄金，实控人为山东省国资委。山东黄金有关人士介绍，公司7月20日拿到了中证登深圳分公司出具的证券过户登记确认书，完成了对银泰黄金20.93%股权的收购，拿到了控制权。此前，该公司还在二级市场增持了部分股份，目前对银泰黄金的持股占比为23.09%，成为其控股股东。
山东黄金之所以收购银泰黄金，一是看好其未来发展，对其资源储量比较有信心，未来也会在银泰黄金现有的基础上继续做增量；二是银泰黄金是一家深交所上市公司，可以为公司带来一个新的上市平台，有助于今后的资本运作。
“IPO与并购重组本质都是完成证券化的过程。在全面注册制下，资本市场愈发成熟，并购将逐渐成为企业资产证券化的重要工具。今年以来A股并购市场回暖，以产业整合为核心逻辑的交易案例比之前明显增多。”严鹏说，“虽然并购潜在资源愈发丰富，但并购要基于公司发展战略、合适的时机、合适的标的进行，不应为了并购而并购。”
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并购市场有望逐步活跃
6月30日，兖矿能源股东大会通过了《关于收购鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权的议案》，这标志着鲁西矿业、新疆能化成功实现了间接上市，也意味着山东能源集团资产证券化程度的进一步提高。
根据议案，兖矿能源将收购控股股东山东能源集团旗下两家公司51%的股权，共需要支付收购款264.31亿元。其中购买鲁西矿业51%股权，兖矿能源需支付转让款183.19亿元；收购新疆能化51%股权，兖矿能源需支付81.12亿元。
在股东大会召开前几日，兖矿能源相关负责人回应市场关心的热点问题时，专门解释了投资者关心的市盈率问题。其表示，不应使用二级市场的市盈率倍数来衡量交易定价，一是此次交易是收购优质资产和成熟在产矿井的控制权，实现收益流入并表，控制权并购与财务投资的差别显而易见；二是标的资产的未来盈利有足够保障，能够立竿见影贡献净利润和现金流，与二级市场股票交易需承担亏损风险相比也显著不同；三是影响资源估值的因素，除了净利润外，还包括开采成本、资源储量、运输距离、开采条件等诸多因素。
事实上，除了上述并购案例以外，到目前，鲁股并购行动仍在继续。比如，蔚蓝生物(603739.SH)8月17日公告称，公司日前召开董事会会议，审议通过相关议案，同意公司以自有资金9180万元收购秦伟、秦启龙、张小东、陈强、青岛聚润管理咨询合伙企业(有限合伙)和青岛格润普管理咨询合伙企业(有限合伙)合计持有的青岛润博特生物科技有限公司(下称“润博特”)51%的股权。公司于8月16日收到润博特的通知，润博特已办理完成本次收购相关的工商变更手续。这是鲁股并购的又一成功案例。收购润博特，有利于蔚蓝生物补强制剂业务，进一步挖掘新赛道潜力。
“本次并购符合公司发展战略，丰富了公司产品结构，进一步完善了公司动物大健康系统。”蔚蓝生物证券事务代表游淑军告诉经济导报记者。据悉，润博特与蔚蓝生物有明显的市场资源互补优势，蔚蓝生物平台的服务优势也将与润博特共享，基于协同效应，将产生更多的市场价值。
一般而言，上市公司可通过并购重组进行产业扩张，寻求第二增长曲线；另一方面，IPO节奏收紧时，并购基金的退出功能或随之“放大”。上述受访人士皆认为，随着IPO节奏阶段性收紧，并购市场有望温和起量，逐步活跃，而并购事件或更多地遵循产业整合逻辑。
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