京东物流IPO：从“配角”到“主角”的转化

2月16日晚间，京东物流在港交所提交招股书，正式启动IPO，成为京东集团旗下进行IPO的第三家子公司。招股书显示，京东物流本次IPO的联席保荐人包括美国银行、高盛、海通国际等。此前报道称，京东物流估值可能达到400亿美元左右。

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目前国内几大快递公司，顺丰以及“三通一达”中，除龙头老大顺丰控股市值超过5000亿之外，其余四家市值均在500亿元以下，京东物流预期中的市值400亿美元将稳坐第二交椅。    

招股书发布同时，京东集团发布公告，拟通过以京东物流股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆京东物流，但分拆计划的细节尚未敲定，包括全球发行的规模和结构。完成拟议的分拆后，京东将继续间接持有京东物流50%以上的股份。

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走出亏损困境，京东物流盈利在即

京东成立近14个年头，一直被亏损问题掣肘的京东物流正逐渐走出困境。

根据招股书公布的数据，京东物流在2018年及2019年的全年亏损分别为27.6亿元及22.4亿元；至2020年前三季度，京东物流从2019年同期的10亿元亏损大幅收窄至1171万元。

梳理止亏原因：

原因一，在于2017年京东物流全面对外开放，大量外部订单进入使得京东物流的基础设施得到高效利用，规模经济开始显现。

除京东集团之外，京东物流的企业客户数超过19万，涵盖快消、服装、家电、家具、3C、汽车、生鲜等行业，推动京东物流外部客户收入占比不断提升，从2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9个月的43.4%。

规模经济必然带来单位物流成本的下降及毛利率的提高。京东物流在2018年、2019年的毛利分别为10.8亿元、34.32亿元，直至2020年9个月，京东物流毛利达到54.18亿元。相应地，毛利率也由2018年的2.9%增至2019年的6.9%，并进一步增至截至2020年9月30日止九个月的10.9%。

刘强东曾在京东集团2019年第二季度财报会议上提及，京东物流已接近盈亏平衡点，大量三级品类经过多年投入进入盈利。截至2020年9月30日，京东物流仓储网络的总管理面积约为2千万平方米（包括云仓生态平台下的云仓的管理面积）。

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原因二，京东物流网络运营效率的提高。关于履约费用相关，尽管京东物流未在招股书中做过多披露，却能从京东集团业绩报告中管窥一二。

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上图显示，京东集团履约费用支出在迅速攀升的同时，履约费用率却整体呈现下降趋势。这源于京东物流通过在供应链全过程中广泛应用自动化及无人技术，不断提升了仓库效率、加快存货周转、减少配送时间、提高履约准确度，人力成本相应减低；京东物流还利用数据追踪商流，以达到优化资源使用的目的。

京东物流争取“脱离”京东

电商件是快递业最大的订单来源，除京东、苏宁这类自建电商物流的电商平台，顺丰及四通一达等加盟制三方物流企业都在争夺来自电商的订单，尤其阿里和拼多多两大“订单池”。但显然，出于竞对封杀及单票成本高等原因，这些订单都难以流入京东。

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当前阶段，京东物流的增长高度不仅依赖中国电子商务行业的可行性及前景，更依赖京东集团的业务增长。京东物流也在招股书中提及，于往绩记录期间，京东物流收入很大一部分与京东集团有关，且在可预见的未来可能继续与京东集团有关；公司业务利用并在一定程度上依赖京东集团，京东集团可能不时作出其认为符合其业务及股东整体最佳利益的战略决策。

一旦京东的活跃用户及购买频次增速放缓，京东物流的营收也会相应陷入增长瓶颈。因此，京东物流仍需向外生长，持续降低京东集团对业务的主导作用，第三方商家、商务件、个人件都是京东物流获取订单增量的方向。

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一个重要转折点是京东物流对众邮快递的调整。众邮快递本是集结社会运力及仓储资源的加盟制快递，定位于电商快递小件市场，在节约成本方面颇有成效，2020年末，众邮快递纳入新成立的京喜事业群，开始支撑后端供应链。

京东物流在招股书中提到，正在为其关联并表实体广东弘邦拓先物流科技有限公司另外申请一份跨省快递业务经营许可证。该公司为广东京喜物流科技有限公司的全资子公司，经营的众邮快递正在进行更名，拟更名为“京喜达快递”。

下沉市场仍会是京东物流订单增长的重要来源。随着京东物流大举进入3-6线城市，在低线城市拓展结束，大量下沉订单涌入，京东物流的成本将进一步减少。

从“配角”到“主角”的转化

在京东21年的发展史上，自建物流一直是最受争议的一个决定。有人视之为京东得以胜出的杀手锏，是刘强东力排众议的产物，它构建了京东的护城河。可事实上，也有人称之为京东长期亏损的累赘。

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从2017年起，京东物流开始转型，要从过去主要为京东商城派单的业务模式，转向不仅是服务商城自身订单，还要大量承接外部订单，从而获得更多收入。

2018年是京东的至暗时刻，也是京东物流最为关键的转型节点。彼时，京东物流亏损28亿元，刘强东喊话账上的钱最多只能花2两年。如果京东物流持续亏损，而且看不到改善的未来，会影响京东的基本面，影响京东股价。这一年，京东股价已经从50美元跌至20美元。

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转型为何艰难？京东物流做的本质上是要扭转自己的基因。因为京东物流的基因就不是一家真正意义上的物流公司，只是为了电商做配套。

京东物流前CEO王振辉曾在2017年表示，他希望未来五年京东物流的外单收入能占到50%。目前来看，这个目标还没实现，但距离在不断缩小。

目前，京东物流已建立了包含仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络在内的高度协同的六大网络，已成为一家综合型物流企业。2020年，京东物流企业客户数超过19万，针对快消、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业提供服务。

RICHMOND

睿驰说

京东物流如能顺利IPO，将会加速市场份额的转化，特别是加速其国际化和下沉网络建设速度，以规模换效益。

与此同时，资本系的合纵连横也将相应提速；但是总体来看，京东物流、顺丰和通达系（包括菜鸟网络）的三足鼎立之势还将长期存续。

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Richmond睿驰明雅

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