“货币政策是一门科学，更是一种艺术。”央行行长易纲曾撰文如是表示。近日，中国人民银行决定，通过降准置换中期借贷便利（MLF），体现出货币政策调控艺术更加富有灵活性。
央行公告显示，通过降准置换中期借贷便利的具体操作分两步：第一步，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；第二步，在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。
银行业定向降准的消息一出，引发业内广泛关注。《金融时报》记者采访多位专家了解到，此次监管层推出降准举措，是对内外经济形势综合考量的结果，预计此举将降低企业融资成本，利好银行业服务实体经济。
货币政策工具箱进一步完善
在我国现有的银行体系下，外汇占款是央行释放基础货币的主要途径。然而，自2014年5月末我国外汇占款余额达到峰值后，开始出现持续下降，央行即增加货币政策灵活性，创新使用常备借贷便利(SLF)、MLF等方式投放货币。
中国民生银行首席经济学家温彬在接受《金融时报》记者采访时分析道。
“尽管MLF在一定程度上对冲了外汇占款减少对流动性的影响，但也存在两个不足，一是借贷成本高，商业银行缴存法定存款准备金的利率是1.62%，但从央行获得MLF的成本目前是3.3%，间接提高了商业银行的经营成本；二是只有具有一级交易商资格的机构才能直接从央行获得MLF融资。”
因此，从政策涵义来看，多数专家认为，降准置换MLF并不意味着稳健中性货币政策的转向，而是货币政策工具箱的进一步完善。
国家金融与发展实验室银行中心主任曾刚对《金融时报》记者表示。
“此次降准释放的资金，大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，相当于在长期资金与短期资金之间进行置换，更多体现的是对流动性的结构调节而非总量改变。从更深层次来看，这种置换的意义还在于对基础货币投放机制的优化。”
值得一提的是，央行公告显示，“操作当日偿还MLF约9000亿元”。据兴业研究团队统计，2018年5月12日将有3925亿元MLF到期，6月6日将有4980亿元MLF到期，总计8905亿元，与央行所称相符。加之本次置换约释放增量资金4000亿元，意味着总共释放资金约1.3万亿元。
“2018年第一季度末，金融机构人民币存款余额为169万亿元，若全面降准1个百分点，则大约可释放资金1.69万亿元，与1.3万亿元相差无几，由此可见，此次大部分金融机构可以享受定向降准，与全面降准差别不大。”兴业研究分析师李苗献认为。
利好银行服务实体经济
中国银行保险监督管理委员会副主席王兆星在中国银行业协会第七届会员大会四次会议上指出，目前来看，我国银行业服务实体经济质效明显提升。截至2017年年末，小微企业贷款和涉农贷款余额均达到31万亿元，同比分别增长15.1%和9.6%。
不过，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。“降准置换中期借贷便利对银行机构最大的利好在于提高服务实体经济的能力。”曾刚对此分析认为，
“从银行收益角度来看，银行放在央行法定存款准备金账户上的收益率大概是1.6%，而贷款的利率中枢远远高于法定存款准备金利率，因此，用降准来置换中期借贷便利，虽然银行体系流动性总体变化不大，但银行资产整体收益率会提高；从银行成本角度来看，最新的1年期MLF利率在3.30%，而且需要质押品；而降准成本远低于MLF，无需质押品。因此，用定向降准置换MLF将使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本，提高银行对实体经济的支持能力。”
此外，专家分析认为，降准置换中期借贷便利还能够配合控杠杆目标，降低银行对于批发性融资的依赖程度。
“在我国现有的银行体系下，存在着流动性分层现象。”李苗献认为，释放基础货币由外汇占款转向MLF，使得商业银行对央行负债和同业负债等批发性融资的依赖程度出现上升。数据显示，我国银行批发资金占银行总负债的比例已经由2011年1月的16.7%上升至2018年2月的25.0%。
而批发资金占比的上升，被IMF等机构视为金融杠杆上升的标志，此次定向降准以置换中期借贷便利的做法，有助于银行降低对批发资金的依赖。央行相关负责人也表示，“通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性。”
差异化货币政策或成常态
受访的多数专家认为，从时间选择来看，本次降准置换MLF是内外经济形势综合考量的结果。
“从国际形势来看，中美贸易摩擦持续发酵，央行此时宣布实施降准置换MLF有利于增强市场信心。从长期来看，也有利于扩张内需、稳定增长，为我国经济的平稳运行营造更好的金融和货币环境。此外，人民币汇率表现较强势，为货币政策调控提供了更大空间。”
中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈在接受《金融时报》记者采访时表示。
就银行业而言，在去杠杆的大背景下，M2持续低增速运行，商业银行负债端压力较大。银行市场资金紧平衡的状态将持续保持。业内人士认为，银行业间存款竞争或会更加激烈，多家上市银行在发布2017年年报时均表示，将采取一些适合自身的存款竞争策略。而本次降准下调存款准备金率1个百分点，可以增加银行体系长期资金供应。
此外，在强监管背景下，资产回表的加速需要银行机构相应的流动性支持以维持承接能力，确保表外业务的顺利平稳“回表”。
值得关注的是，兴业研究团队认为，定向降准并不是短期一次性事件。据统计，在偿还完即将到期的9000亿元MLF后，MLF未到期余额仍有约4万亿元。未来，央行仍可能继续通过定向降准的方式释放长期资金，替换陆续到期的MLF。“从未到期MLF的时间分布来看，并根据一次降准的幅度所释放的流动性来匡算，或许每隔2到3个月就会进行一次定向降准置换MLF的操作。” 李苗献认为。
对此，中国银行国际金融研究所研究员范若滢也持有相似观点，“当前我国银行存款准备金率仍处于较高水平，考虑到今年国内外不确定因素较多，经济下行压力仍存，小微企业融资难、融资贵问题依然严峻，未来继续择机降准的可能性较大，并且将会更加重视流动性结构的优化。”
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来源：金融时报 记者赵萌
编辑：王佳
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