此处有妖气！A股什么样有背景的妖怪才会被搭救？（上市公司系列五）

文/时晨晨

我们从3月份开始，每周三都是“上市公司日”。我们冒着被口水淹没的风险，分析具体的上市公司，希望能够从实践的角度帮助到投资者。

在《西游记》里，被打死的都是没有背景的小妖，有背景的大妖怪总能得到救赎。一到关键时刻，就变成坐骑、庞物上天了。

沈阳机床集团要债转股，是对这家老大难公司的又一次救赎。5月2日，由建设银行牵头，分别与营口港务集团、沈阳机床集团开展市场化债转股合作，总金额分别为200亿元和100亿元。

揭了孙悟空封印的是唐僧，揭了债务封印的是建设银行，其实“唐僧”背后是“观音菩萨”在撑腰，建设银行背后存在着政府意志，否则，负债率如此之高、管理效率没有显著上升的企业，当债权人都难受，谁愿意去当什么劳什子股东啊。

大致看，沈机集团这只“老妖”还不错，在211家同类上市公司中排名虽然下滑，但是仍然排在第38位。这两年更是焕发了青春，拥有世界首款智能机床i5，上市两年，销量劲增10倍。

从2007年到2016年，研发i5共投入了11.5亿元。2007年，沈阳市政府牵头，让沈机集团和欧洲、日本的企业合作搞i5研发，每年给沈机集团1亿元，连续给了4年。

不仅如此，在第十五届中国国际机床展览会上，沈阳机床与嘉兴市嘉善县干窑镇、马鞍山市博望区、钟祥市、盐城市建湖县分别签订战略合作框架协议，建设“i5智能制造谷”，未来3年，沈阳机床将在4个“i5智能制造谷”建设50余家智能工厂，投入i5智能机床1万余台。这一来，不仅有了市场，有了租赁，还有了土地。

尴尬的是，年报刚出来，5月3日，沈阳机床就“披星戴帽”，由于连续两年亏损，股票简称由“沈阳机床”更名为“*ST沈机”。当然，跟所有天上的宠物一样，沈机背景十分强悍，作为中国第一大机床企业，1949年就生产出了中国第一台车床，沈机集团旗下上市公司沦落到即将退市的下场，菩萨一定会出手搭救。

实际上，从2013年沈阳机床营业利润就开始亏损，并且亏损幅度逐年增加，然而净利润却只是连续两年亏损，究其原因，还是规模庞大的固定资产处置、债务重组，以及政府补贴等营业外收入拯救了沈阳机床。这些项目大多是企业之前经营活动留下的“烂摊子”，跟企业当期经营活动没有直接关系，因此营业外收入难以长期保持较大规模。这两年，沈阳机床营业外收入迅速下降，并且营业利润亏损幅度剧增，结果就是净利润连续两年亏损。

根据财报，沈阳机床2016年实现营业收入62.44亿元，较去年减少了1.4亿，同比仅下滑2.19%，净利润-14.37亿，在去年净利润-6.4亿，下滑了7.97亿，降幅124.64%！

也就是说，2016年沈阳机床营收略微下降2.19%，这尚在可接受范围，但是净利润降幅是营收降幅的569.30%！

此处有“妖气”！

查下报表发现，这主要是资产减值损失和所得税两个科目导致的。

资产减值损失增加是怎么影响净利润的呢？一般的，企业运营需要购买原材料、固定资产，自己会生产成品，客户可能还欠企业货款等等，这些都是企业的资产。如果企业资产价格下跌，客户欠的钱收不回来，企业就会对资产进行减记。资产减记多少，当年企业净利润也就会减多少。

2016年，沈阳机床资产减值损失较去年增加了约2.7亿，其中坏账损失增加约1.1亿，存货跌价损失增加约1.4亿，无形资产减值损失增加两千多万。

细看一下，沈阳机床资产减值损失项目简直太诡异。正常情况下，工业机械行业资产减值损失占营收比重顶多1%，而沈阳机床2016年占比高达11.44%。另外，从2013年开始，沈阳机床资产减值就迅速增加，占营收比重由当初的1.33%急剧攀升至11.44%。

这说明，其实从2013年开始，沈阳机床资产质量就开始迅速恶化。比如，2014年，除了坏账以外，存货、长期股权投资和固定资产均开始出现减值损失，沈阳机床减值损失增加额大约1亿。2015年，沈阳机床减值损失增加2.5亿，其中坏账损失又增加3亿，无形资产减值损失增加4千多万，存货、固定资产和长期股权投资没有继续减记。

从这几年的数据看，对沈阳机床资产质量影响最大的就是它的坏账和存货，这一点需要引起关注。

所得税科目如何影响净利润呢？所得税是一个扣减项，意思就是，在“利润总额”不变的情况下，所得税科目数字越大，净利润就会越小。所得税会有出现负值的情况，主要是因为企业发生了亏损。由于它是一个扣减项，所得税科目出现负值会导致企业账面上的净利润上升。

2015年，沈阳机床所得税费用-1.13亿，这导致当年净利润“虚增”一个多亿。2016年，所得税费用为-5309万，净利润“虚增”五千多万，这一个所得税科目就导致净利润产生5307万的变化。

关键问题是，这并不是经营收入上升导致企业净利润增加，而是企业亏损了，会计处理导致的净利润增加。看到了吧，上市公司账面上的净利润是多么的“虚”。因此，我们才一直强调，没有现金流支撑的盈利都是耍流氓。

重点是，公司现金流状况如何呢？

很差。

从2007年开始，公司的经营性净现金流基本上都是负值，仅有2011年一年为正值。这意味着，从2007年开始沈阳机床的经营活动不单不给企业带来现金流，还一直消耗企业的现金流。这大概是沈阳机床这些重要国企“长子”的特点，他们不屑于造假。

现金才是王道，如果企业经营不能产生现金，那么它只能从别处搞资金，途径就是融资，包括股权融资和债权融资。

沈阳机床最重要的工作就是募资、募资、募资，总而言之就是要输血活下去。

2013年5月13日，公司公告完成定向增发，以每股5.58元发行2.2亿股，募资总额12.28亿元; 2016年3月1日，终止了33亿定增; 紧接着当年的4月17日，又公布定向增发预案，公司拟通过定向增发募集资金不超过30亿元; 到2017年3月17日，看股价低迷公司下调了价格，拟将本次非公开发行股票方案的发行价格由不低于15.96元/股，调整为不低于11.00元/股；发行数量由不超过187，969，924股，调整为不超过272，727，272股——市场再不好，也得股权融资。活着，才有一切。

除了股权融资，沈阳机床的债权融资近年来也逐步增加，长期借款不断攀升，短期借款金额更是一路走高。到今年一季度，沈阳机床的短期负债仍然高达93.47亿，应付票据高达27.74亿元，应付帐款高达25.82亿元。

根据wind的统计，沈阳机床上市以来一共融资了192.77亿元，其中直接融资36.06亿，间接融资156.73亿。直接融资中，配股、定向增发以及发行债券是主要融资途径；间接融资的主要途径就是短期借款和长期借款。总体来看，沈阳机床非常以来债券融资，占总体融资的比重高达91.15%。

自2006年以来，公司的负债率也开始攀升，目前已经高达96.68%，最要命的是短期负债过高，稍微不慎，就会出现违约。

更要命的是，公司仅剩的净资产也都被拿去做担保了，这真是一家虽然有家底已经被摧残得一穷二白的公司。2016年，沈阳机床担保发生额合计9.74亿，担保金额合计23.39亿，关联担保合计34.34亿，对控股子公司担保发生额合计10.95亿，担保金额占净资产的比例高达521.49%。对比一下，三一重工担保金额占净资产的比例仅为32.36%。

沈阳机床经营状况不佳，经营性现金流又非常差，负债率已经极高，且资产都被拿去担保了，如果从市场上融资，它很难获得好的条件。

终于，菩萨出手了。

菩萨出手，解决的是负债问题。其实，这家公司就跟其他国企一样，最大的问题不是没钱，而是效率低。

2016年营业成本高达48.06亿元，员工人数1万多人，企业办社会，企业养活一家老少三代，从职工医院到学校，无所不包，但人才又极端匮乏。很难想像这样的企业在刮骨疗伤、引入市场化激励机制之前，单纯的去除债务包袱，就能行至彼岸。

更不确定的是，创新的支柱、沈阳机床原董事长关锡友，1月11日向董事会提交了书面辞职报告，公司凭空增添了N多不确定性。你想想，取经的徒弟猪八戒真的回高老庄了，这经怎么取？

上市公司里面除了僵尸企业之外 还有一类吃饭企业，沈阳机床就是吃饭企业的代表，嗷嗷待哺，怎么喂都喂不饱。

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