宏观经济持续向好，钢材利润维持高位；下游需求下降，焦炭库存创新高，弱势依旧；铁矿进口增加，库存高位，需求难增，基本面仍偏空；地产增速回落，螺纹需求持续低迷；热卷库存稳定，需求较稳，下行有底。
操作策略：螺纹1801合约建议在3700附近逢高做空，突破4000止损；热卷1801合约建议在3700-4000区间高抛低吸，向下突破3700多单止损，向上突破4000空单止损；铁矿1801合约建议在450-500区间附近逢高做空，有效突破500止损；J1801合约可考虑在1800-2000区间逢高做空，向上有效突破2000止损。
不确定性风险：由于环保政策等带来的需求变化，地产和汽车等相关行业景气度变化。
一
行情回顾
10月以来，整个黑色系仍然维持了9月以来的相对弱势局面，受环保限产等政策影响，颠覆了黑色系“金九银十”的常规格局，其中焦炭和铁矿石震荡下行，螺纹钢和热卷高位宽幅震荡。至10月31日收盘，焦炭1801合约收1670.5元/吨，较9月跌274.5元/吨，跌幅达14.1%；铁矿石1801合约收426元/吨，较9月跌26元/吨，跌幅5.75%；螺纹钢1801合约3,695元/吨，较9月跌67元/吨，跌幅1.81%；热卷1801合约收3,978元/吨，较9月跌92元/吨，跌幅2.31%。
10月焦炭现货价格持续走低，各地区焦化厂陆续下调价格，河北、山西等地区焦炭已累计下降了600元/吨。截止9月30日，一级冶金焦(天津港，山西产，平仓含税价A<12.5%，<0.65%S，CSR>65%，Mt8%) 1,945元/吨，较9月降380元/吨。
10月份螺纹钢继9月依然保持震荡下行。10月31日螺纹钢（HRB400 20mm:上海）价格3930元/吨，较前一月末上涨60元/吨。10月公布的各类经济数据，如PMI相比9月虽稍有下降，但仍处于景气区间内，工业企业利润增速仍然较快等，宏观经济运行仍稳。螺纹整体库存虽有一定上升，但仍处于较合理的范围，钢厂开工率因环保限产管制愈加严格，较上月有所下降，但现货市场采购冷清，总体来看，螺纹需求并没有恢复到往年10月水平，供需双方仍然处于互搏的阶段。
10月热卷价格一直处于震荡趋势，截至10月31日，热轧板卷（Q345:5.75mm:上海）价格4020元/吨，较前一月末上涨60元/吨。本年度GDP目标实现概率较大，加上“金九银十”传统旺季，下游需求保持稳定，汽车，家店等行业迎来备货高峰，对热轧需求有一定支撑，总体供需较为平衡。但是，限产与热卷螺纹价差也会导致钢厂对铁水的流向动态调节，影响热卷供应。
二
价格影响因素分析
1、宏观数据/事件
10月27日国家统计局发布的工业企业数据显示，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55846亿元，同比增长22.8%，增速比1-8月份加快1.2个百分点。其中，9月份利润同比增长27.7%，增速比8月份加快3.7个百分点，连续两个月保持明显加快势头。总体来看，随着“十九大”的顺利召开和供给侧结构性改革持续推进，中国宏观经济运行持续向好，企业效益持续好转，工业利润继续保持较高增速。
10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势，经济运行呈现生产需求增势稳定，就业形势持续向好，物价温和上涨，国际收支改善的良好格局，稳中向好态势持续发展。
9月份，因地制宜、因城施策的房地产调控政策持续发挥作用，70个大中城市中15个热点城市房地产市场继续保持稳定。从环比看，新建商品住宅价格全部下降或持平；从同比看，涨幅均继续回落，回落幅度在1.8至8.8个百分点之间。 “十九大”释放重要信号，房地产政策将形成长效机制，以抑制房地产过热，后期给钢材市场需求带来不确定性。
2、库存
截至10月27日，焦炭四港口库存237.5万吨，较上月末减少了31.3万吨，国内独立焦化厂库存77.6万吨，较上月末增加42.4万吨，已达今年3月份以来的新高。总的来看，焦炭港口库存在逐步减少，但焦化厂库存一直在增加，说明在下游需求减少的影响下，焦化厂出货压很大，这种趋势短期或将延续。
截至10月27日，国内港口铁矿石库存达13,594万吨，将上月末增加237万吨，增幅为1.77%。9月我国的铁矿石进口猛增16%，达1028.3万吨，首次冲破1000万吨大关，如此高的进口量，叠加需求的疲弱，促使港口库存居高不下。
截至10月27日，国内螺纹钢库存431万吨，较上月末增加13.1万吨；热卷库存206万吨，较上月末增加13万吨。随着采暖季环保限产的执行愈加严格，虽对钢材供给市场具有下行压力，但目前社会库存充足，充当“蓄水池”作用，在当前需求较弱的环境下，供给方限产短期内难以主导市场价格。
3、开工率
受环保限产的影响，国内高炉开工率持续下降，截至10月27日，全国高炉开工率为71.13%，创近五年来历史新低，而河北以及唐山地区限产更为明显，唐山高炉开工率为70.73%，河北为66.35%。接下来北方地区陆续进入采暖季，后续环境状况是关注的重点，限产力度增加的可能性较大，所以高炉开工率或将进一步下降。
4、产量
国家统计局数据显示，9月份，全国粗钢产量7183万吨，同比增长5.3%，环比减少3.71%；钢材产量9356万吨，同比下降1.8%。据中物联钢铁物流专业委员会30日发布的指数报告，10月份国内钢铁行业PMI指数为52.3%，较上月小幅回落1.4个百分点，连续第二个月出现下降，但已连续六个月处在50%以上的扩张区间，表明钢铁行业高景气度格局仍在延续。主要分项指数中，生产指数和新订单指数小幅下降，新出口订单指数显著上升但仍处在50%以下的收缩区间，购进价格指数大幅下降，产成品库存指数小幅回升。
5、成本利润
10月钢厂利润仍维持高位，产成品价格小幅波动，原材料价格持续回落，10月31日上海螺纹钢（HRB400，20mm）利润约1141元/吨，10月末盈利钢厂占比84.66%，相比上月下降约1.2个百分点。
上游方面，10月炼焦煤市场稳中偏弱。现主焦煤S1.3,A10,V22,G80沙河驿到站含税报价1400元/吨；山西安泽地区炼焦煤市场走弱，现低硫主焦煤A10.5，S0.5，V18-22，G85，Y16出厂含税报1500元/吨。目前煤矿销售压力增大，下游焦企由于限产、盈利大幅收缩等原因，炼焦煤采购放缓，部分低硫品种炼焦煤成交价格开始下跌。10月焦炭价格经过了几轮下调。从焦炭本身来看，焦化企业产能受限，焦炭库存偏低，在短期内库存仍将缓慢上涨，供需趋紧，焦企出货意愿强；钢厂的焦炭库存在高位，而且仍呈上涨之势，焦炭补库疲软，随着环保因素影响的不断深入，焦化企业限产状态凸显，使得焦炭供应依然处于偏紧状态，随着天气转冷，北方即将进入供暖季，焦企钢厂开工率受限，钢材市场逐渐进入需求淡季，钢企库存压力增大，开工率降低，后期有减产迹象，钢厂焦炭库存居高不下，使得焦炭价格逐渐回落。
10月铁矿市场继上月持续下跌，随着各地区采暖季环保限产政策执行愈加严格，钢材供给市场存在下行压力，但钢厂补库并未推动矿价上涨。再加上十九大之后，工地复工率不及预期，房地产企业受房地产政策影响，钢材市场采购冷淡，钢厂对铁矿需求减少。目前，高炉开工率已处高位，加上环保管制即将全面执行，上升的空间十分有限，铁矿石价格仍将弱势。
6、下游需求
2017年1-9月份，全国房地产开发投资80644亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-8月份提高0.2个百分点。1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积738065万平方米，同比增长3.1%，增速与1-8月份持平。商品房销售和待售情况方面，1-9月份，商品房销售面积116006万平方米，同比增长10.3%，增速比1-8月份回落2.4个百分点。受近期房地产政策影响，加上住房租赁政策平滑房产刚性需求的作用，房地产开发投资和销售有所回落，但从长期来看，需求依然存在，只是在未来各个时间段更加平稳。
7、价差分析
期现价差：10月，焦炭基差高位震荡。截止10月31日，J1801与焦炭（一级冶金焦：A<12.5%,<0.65%S,CSR>65%,Mt8%）的基差为274.5，较上月基差走强105.5。跨期价差：J1801与J1805价差为74，较上一个月变化215.5，市场从反向市场进入正向市场，正反市场的转换，体现出了需求淡旺季的轮换。
期现价差：10月，铁矿石期价下跌幅度小于现货下跌幅度，I1801合约基差走弱，截止10月31日，I1801与铁矿石（车板价：青岛港：澳大利亚：PB粉矿：62%，干基）的基差为63.2；跨期价差：I1801与1805合约24.5，市场从反向市场进入正向市场。
期现价差：上月，螺纹基差保持震荡且略有上升。截止10月31日，RB1801与螺纹钢（HRB400 20mm:上海）的基差为302；跨期价差：上月RB1801合约跌幅略大于RB1805,合约，价差逐步缩小。截止10月31日，RB1805-RB1801价差为24。
期现价差：上月，热卷基差保持震荡，截止10月31日，HC1801与螺纹钢（Q235B 4.75mm:上海）的基差为134；跨期价差：上月HC1801合约跌幅略小于HC1805,合约，价差逐步缩小。
三
行情展望与投资策略
2017年宏观经济向好，第四季度刺激房地产行业增长概率不大，而汽车、家电等消费品行业需求反而更加稳定。环保限产环境下，钢材库存超往年同期，加上螺纹钢采购市场冷淡，需求淡季将至，短期内供给方不会对市场价格造成太大影响。但考虑到后期钢厂限产带来的供应收紧，螺纹仍有一定支撑，预计螺纹本月将在3500-4000区间震荡下行。而热卷需求相对螺纹更加稳定，下行空间有限，但热卷螺纹价差可能导致钢厂动态调节铁水流向，预计本月热卷1801将在3700-4000间弱势震荡。限产监管下，高炉开工率至5年以来新低水平，钢厂对铁矿石需求逐渐减弱，铁矿港口库存持续增高，预计铁矿本月将在450-500间震荡偏弱运行。
策略
策略上，螺纹1801合约建议在3700附近逢高做空，突破4000止损；热卷1801合约建议在3700-4000区间高抛低吸，突破3700多单止损，突破4000空单止损；铁矿1801合约建议在450-500区间附近逢高做空，有效突破500止损；J1801合约可考虑在1800-2000区间逢高做空，向上有效突破2000止损。
作者姓名：张贵川
电话：023-81157287
投资咨询从业证书号：Z0002387
2017年11月07日
重要 声明
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