自10月初以来主要受美国及欧洲经济数据表现强劲，投资者对全球经济乐观情绪持续升温。基本面看，9月进口铜大幅回升，国内现货端持续升水，反映出下游逢低接货意愿较强，消费保持平稳，伦铜电三及沪铜主力价格呈现进一步反弹。整体来看，10月内外盘铜价呈现走高。

1、宏观面：多空交织

1.1美国经济强势，12月加息或板上钉钉

美国经济整体延续较强态势，12月美联储加息概率增大。近期美联储主席人选尘埃落定，美国总统特朗普正式提名鲍威尔为下一届美联储主席,市场预计“新掌门”会延续耶伦偏鸽派的风格。从鲍威尔以往的表态来看，缓步加息，可预见、渐进式缩表的政策有望延续。从公布的经济数据来看，虽然11月3日美国公布非农就业数据不及预期，为26.1万人，同时小时工资也不及预期，但综合前期公布的三季度GDP、PMI及消费者信心指数等，可以反映出美国经济依然维持稳定向好态势，这对投资者信心形成较大提振，同时也为12月的加息埋下伏笔，市场预计年内加息或已板上钉钉。短期来看，美元继续反弹概率较大，这对商品价格形成压力。

1.2国内房地产调控升级，宏观面稳中偏弱

国内方面，房地产调控升级，宏观面稳中偏弱。官方公布的三季度GDP增长6.8%，符合预期，较上半年回落0.1%。固定投资下降，官方公布的1-9月固定资产投资累计同比7.5%，较上月回落0.3%。三大类投资中，制造业投资累计增速4.2%，较上月回落0.3%，拖累整体投资增速。房地产数据不及预期，虽然9月房地产开发投资、住宅投资累计增速分别为8.1%、10.4%,较上月回升0.2%、0.3%，但房地产销售进一步萎缩，1-9月商品房、住宅销售面积同比增长10.3%、7.6%，较上月下降2.4%、2.7%，反映出市场需求呈现进一步滑落。值得注意的是，高盛在最近的报告中预估明年中国基建投资增速将大幅放缓，中国政府出于金融稳定的担忧为货币政策设定底线，并对房地产行业实施监管，可能致使中国基建投资增长放缓，从而令2018 年财政政策的支持力度有所减弱。在高盛看来，货币政策倾向收紧之际，中国经济能有如此成绩，扩张性的财政是重要原因之一。倘若“中性”货币政策维持不变，财政政策能否保持同等水平将成为判断明年经济发展的重要依据。总体而言，四季度国内宏观面压力或进一步凸显，房地产不容乐观，商品市场的终端需求受到打压，这对商品价格形成压制。

2、基本面：供应有所回升，需求维持稳定

2.1 全球铜市场供需结构改善

全球铜市场供需结构逐步改善。世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，今年前8个月全球铜市供应短缺3.2万吨，2016年全年为短缺10.2万吨。1-8月全球铜消费量为1,559万吨，上年同期为1,566万吨。今年8月全球精炼铜产量为196.82万吨，消费量为190.14万吨。中国前8个月表观消费同比减少7.6万吨至766.3万吨，约占全球需求的49%。

据国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月报中称，7月全球精炼铜市场供应短缺3.5万吨，6月短缺7万吨。今年前七个月，全球精炼铜市场供应短缺16.3万吨，去年同期短缺28.1万吨。

2.2 铜矿供应将逐步回升

智利政府公布的数据显示，9月铜产量为485,929吨，较去年同期增加4.4%。秘鲁9月铜产量同比增加4.86%至209,234吨。智利国家矿业协会(Sonami)近期表示，2018年智利铜产量料达590万吨，较今年增长7%。

从十大矿业巨头公布的三季度报告来看，上游端供应或将逐步回升。嘉能可发布2017年第3季度生产报告，2017年至今，自有资源的铜产量为94.65万吨，同比减少11%。智利铜矿企业安托法加斯塔公司（Antofagasta Plc）称，该公司三季度铜产量同比增加3.3%，至180,200吨。英美资源集团（Anglo American Plc）发布报告称，该公司三季度铜产量较去年同期的139,800吨增加5.4%，至147,300吨。淡水河谷三季度铜产量同比增7.0%，铜产量达到11.69万吨，较上季度和去年同期分别增长了16.0%和7.0%，主要得益于萨洛博工厂创下单季产量新高，以及萨德伯里工厂产量增长。全球最大的矿业公司必和必拓公司（BHP Billiton Ltd.）表示，因受智利巨头Escondida铜矿Los Colorados项目的扩产的影响，铜产量飙升14%至40.4万吨。

国内方面，铜冶炼产量维持稳定增长。中国国家统计局公布的数据显示，9月精炼铜产量同比增长6.8%，至77.4万吨；1-9月精炼铜产量同比增加6.3%，至660.8万吨。

2.3 精炼铜进口大幅回升

9月精炼铜进口同比大增，据中国海关公布数据显示，9月精炼铜进口量同比增加19.6%，至290,446吨。9月未锻轧铜及铜材进口43万吨，较上月增长10.3%。铜矿进口方面，据中国海关最新统计数字显示，9月铜精矿进口量为147万吨，1-9月累计进口1,257万吨。从进口盈亏来看，9月以来精炼铜进口维持小幅盈利状态，加之国内库存偏低，需求端保持稳定，进一步刺激国内企业大量进口精炼铜。

2.4 LME铜库存下降

LME铜库存小幅下降，国内铜库存回升，全球铜库存整体保持稳定。截止11月03日，保税区库存维持在50万吨左右，较上月持平，此外，LME库存为27.0万吨，较10月初下降2.6万吨，国内上期所库存为12.7万吨，较10月初回升2.4万吨，全球铜库存维持在100万吨左右。从升贴水数据来看，截止11月03日，LME铜贴水30.5美元/吨，自10月初以来，由于LME铜库存有所下降，现货端贴水从50美元/吨收窄至22.2美元/吨，近期现货端贴水维持在30美元/吨。

2.5房地产调控打压铜终端需求

电网投资稳定增长，发改委网站显示，今年1-9月，全国电网工程完成投资3731亿元，同比增长4.6%。全国主要发电企业电源工程完成投资1728亿元，同比下降13.1%。其中水电完成投资339亿元，同比下降4.1%；火电完成投资496亿元，同比下降25.0%；核电完成投资296亿元，同比下降10.3%；风电完成投资397亿元，同比下降14.1%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的71.3%，比上年同期提高4.5个百分点。根据国家电网公司公布的数据，今年1-10月，国家电网完成固定资产投资3939亿元，其中，电网投资3790亿元，与去年同期持平。

房地产调控升级，房市走弱概率增大。据官方公布的1-9 月份全国房地产开发投资80644 亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-8 月份提高0.2%。1-9 月份，房地产开发企业房屋施工面积738065万平方米，同比增长3.1%，增速与1-8 月份持平。1-9 月份房地产开发企业土地购置面积16733 万平方米，同比增长12.2%，增速比1-8 月份提高2.1%。但销售数据呈现回落态势，1-9 月份商品房销售面积116006 万平方米，同比增长10.3%，增速比1-8 月份回落2.4%。自9 月份以来，多个热点城市出台限售措施，导致市场投资需求走低，部分地区房地产销售的回落压力增大。与此同时，鉴于上半年三、四线城市商品房市场较为火爆，透支了后期的需求，后期需求支撑乏力。笔者认为在国内房贷政策继续收紧的背景下，后期房地产投资增速下滑或进一步加大，不利于拉动终端消费，因此，房地产调控对铜需求形成利空影响。

家电行业继续火爆，据国家统计局数据库显示，9月空调产量为1525.4万台，同比增长20.9%；1-9月空调累计产量为14830.8万台，同比增长18.9%。9月洗衣机产量为718.7万台，同比增长10.3%；1-9月洗衣机累计产量为5728.1万台，同比增长4%。9月彩电产量为1756.7万台，同比增长3.5%。综上，家电消费表现强劲，主要是国内房地产二线及三四线城市去库存化对家电行业有较大带动，鉴于后期房市走弱概率加大，家电对铜消费的拉动有限。

汽车产销保持回升。中汽协发布9月份汽车工业经济运行情况，当月产销均超过260万辆，为今年前九个月最高水平，比上月和比上年同期均保持增长。当月汽车产销分别完成267.1万辆和270.9万辆，产销量比上月分别增长27.6%和23.9%，呈现较快增长态势；比上年同期分别增长5.5%和5.7%。1-9月份，汽车产销分别完成2034.9万辆和2022.5万辆，比上年同期分别增长4.8%和4.5%。

总体而言，短期下游消费保持稳定，但后期终端需求走弱概率加大，对铜价形成一定利空影响。

3、技术面：铜价或呈现震荡

从伦铜周K线来看，目前多头格局未变，短期伦铜站稳6500附近重要支撑位，铜价呈现反弹，上方压力区域在6900-7000美元/吨。从沪铜1801主力合约周K线来看，均线多头排列，指标上，MACD红柱伸长。综上，铜多头格局未变，下方支撑明显，维持震荡思路操作。

综上，美国经济整体继续强势运行，这对投资者信心形成较大提振，同时也为12月的加息埋下伏笔，市场预计年内加息或已板上钉钉。短期来看，美元继续反弹概率较大，这对商品价格形成压力。国内方面，宏观压力或进一步凸显，房地产市场不容乐观，商品市场的终端需求受到一定打压，这对商品价格形成压制。基本面看，铜矿供应或逐步回升,加之国内房市走弱，压制终端需求，对铜价形成一定利空影响。总体而言，宏观呈现多空交织，基本面利空略占优势，11月铜价震荡概率较大。