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【建投策略】行业景气观察——2月第4周

2018-02-25 策略 中信建投证券揭阳营业部 中信建投证券揭阳营业部

1

国内经济

社融缩减,信贷增加


1.1  融资规模

       2月12日,统计局公布了新增人民币贷款、社会融资规模和货币供应量三个重要的经济运行指标。2018年1月社会融资规模3.06万亿元,比2017年1月3.70万亿元下降了17.23%,这与中国当前实体经济去杠杆和金融体系去杠杆的过程保持一致。


        从新增人民币贷款来看,2018年1月新增人民币贷款2.9万亿元,远高于去年同期2万亿,也高于市场预期的2.8万亿元。新增人民币贷款从结构上来看,短期贷款及票据融资从2017年1月的1039亿元上升到7203亿元,而票据融资本身从-4521亿元小幅增加到347亿元。而中长期贷款仍然处于下行的过程中。因此,从融资或者信贷的角度看,融资规模仍然持续下降,这对经济活动会起到一定程度的约束作用,新增信贷大幅度超预期是来源于表外向表内的回转,而并非信贷结构的大幅度增加。因此,在当前条件下,周期板块继续上行的动力略显不足。


 1.2  货币供给观察

       从货币供给来看,2018年1月M0同比下降-13%,M1同比上升15%,M2上升8.6%。从货币供给剪刀差来看,M2-M0和M2-M1来看,由于M0持续下行,M1和M2持续保持稳定,因此剪刀差持续扩大。央行采用多种货币调节工具对货币供给进行精准调节。因此,2018年货币供给紧平衡仍然整个货币政策的目标。我们需要进一步观察资金价格变化来把握流动性的节奏和估值的高度。


2

行业配置

坚守金融价值,把握消费升级


2.1  风险释放,相对乐观

      在2月第1周在《低估值优先,银行价值为上》的报告中和电话会议中向市场提示风险:由国内流动性的相对紧缩和海外市场引发的系统性风险,市场的大幅度下跌印证了我们的判断,实际上在幅度上略超预期。春节之后,我们重新审视这些风险因素可以发现,第一,从流动性角度来看,央行开始重启逆回购,2月22、23日央行分别投放3500亿和2300亿,流动性继续得到缓和,利率期限结构不再持续扩大。第二,从海外市场来看,春节期间海外市场表现较好,风险得到了一定程度的释放。因此,从当前时间点到3月初,投资者都可以保持相对乐观的态度,适度参与市场的反弹。


2.2  金融价值与消费升级

        在2月初的配置中,我们主要以低估值的防御思路来构建行业配置组合,因此选择了业绩确定性强、估值水平低的银行和周期板块。在当前市场风险已经得到一定程度的释放之后,我们重新审视可以发现:第一,春节期间,居民消费升级的趋势进一步凸显出来。在航空出行、餐饮旅游、高端食品饮料和房地产消费等方面都表现的较为明显。消费升级是中国未来经济转型和长期发展的趋势。第二,去杠杆过程仍然会进一步持续,大型商业银行的集中度和定价权会进一步提高,银行业的战略价值仍然存在。第三,由于社会融资规模持续下行,这将抑制周期板块的上行,因此从本期开始,我们逐步降低对传统周期板块的配置。因此,在相对乐观的条件下,我们建议投资者坚守金融价值,把握消费升级。

2.2.1 银行

        1月25日,央行已经展开了定向降准,释放流动性大约为2500-3000亿,市场流动性继续保持中性状态,短期流动性小幅宽松。春节之后,央行通过逆回购继续注入流动性。我们认为银行板块在当前继续值得持有。首先,流动性相对宽松使得银行从经营上就直接受益。第二,前期随着流动性的短期小幅宽松,金融地产等高杠杆行业都受益。第三,地产板块和周期板块上行对于银行的资产质量持续改善具有重要的帮助。第四,从估值与盈利的匹配程度上来看,以银行为代表的金融板块持续占优。第五,从风格上来看,在海外风险释放之后,海外资金重新配置A股市场,金融板块持续受益。

2.2.2 家电

        从2016年年报到2017年中报再到2017年三季报,在业绩确定性上,还是在向龙头靠拢。从18年上半年来看,行业的确定性还是继续推荐的原因。三大白电在今年整体业绩偏红,但到2018年同比看来,我们觉得像冰箱、洗衣机的增速还是有比较明显的恢复,空调增速虽然会有回落,但是我们觉得从原材料价格的一个稳定,以及行业定价权的确定,18年上半年三大白电的数据会相对不错。黑电因为整个面板投放的加速,对整个成本端压力减小。厨电还是会因为整个行业的受地产行业后周期的影响,数据相比今年会平缓一些,但是我们觉得18年的厨电,三四线城市的增长率还是比较高的。我们之前一直推荐的一个煤改气的方向,这也让我们对壁挂炉市场未来看好。

2.2.3 白酒

        我们认为一线酒将持续一个健康的稳定增长,次高端则受益于高端酒提价带来的价格空间。整体看,白酒行业的增长动力主要基于消费升级带来的名优酒(高端和次高端)需求提升,目前茅台供需矛盾仍然存在,供应增速远小于销量增速,所以我们看到目前一线酒一批价和终端价始终维持高位,以及11月底12月初次高端酒的陆续提价。尤其茅台公告2018年产品平均提价幅度18%,意味着出厂价预计由原来的819元提升到969元,带给茅台2018年营收和净利增速分别会有30%和40%。对整个白酒板块提供支撑。


3

行业景气观察




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