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引言

从3月下旬到4月上旬，在中美贸易战的背景下，市场继续回落。周期、消费、银行等权重板块持续下行，对中国经济回落转型逐步反映。对传统行业形成对比的是新经济为代表的成长板块相对占优。这印证了我们3月以来的《均衡配置，关注成长》等报告中的观点。在3月31日的4月金股电话会议中和3月周报，我们持续提示以均衡配置的思路防范可能面临的风险，市场的表现均印证了我们的判断。

从国内经济来看，我们在3月第4周周报指出：随着经济整体的回落，产出水平、价格水平、利率水平均会持续下行，本周公布的CPI和PPI数据不及预期，印证了我们的判断。2季度的主要以产出和价格水平下行为主要背景，在这种经济背景下，成长板块占优于传统板块。本周博鳌亚洲论坛上，中国进一步扩大了开放的水平，特别是在金融领域。开放水平的提升有助于提升我国的消费能力，也有助于引入竞争。未来对于工业制造业的开放有利于加快产业升级与技术革新，促进新型制造业的发展以及消费水平的提高。因此，进口相关产业和新兴制造业都存在边际上的改善。

从海外经济来看，美国经济仍然维持在充分就业状态，而地缘政治是影响国际局势的重要因素。从经济方面来看，美国物价水平温和上涨、就业水平接近充分就业，经济基本面情况趋于乐观。虽然3月22日加息如期落地，短期内无加息风险，但是由于就业程度已经超过金融危机之前的就业水平，未来加息预期仍将升温，进而影响股市的估值。从政治方面来看，叙利亚局势和大国关系趋于紧张，军工等板块也逐步呈现出一定的机会。

从政策方面来看，在监管方面，证监会提高互联互通额度，利于推进MSCI纳入A股；央行行长表示货币政策保持稳健；个税递延型商业养老保险落地，对资本市场与资管机构长远发展意义深远。流动性方面，4月为缴税大月，下周资金面受税期影响，预计流动性将边际收紧。税期过后，资金面压力或将有所减弱。在整体经济下行的过程中，利率会逐步下降，流动性维持中性偏宽松的状态。

综上所述，我们仍然维持均衡配置的思路不变，以防范可能存在的市场风险。在经济下行的背景下，在大类资产配置方面，债券市场会缓慢迎来利率边际的下降，进入战略配置期。商品市场继续存在明确的下行压力，股票市场在下行中会呈现出反弹。从行业配置上来看，我们建议采用均衡配置的思路来防范风险，在行业配置的顺序上，我们认为成长>金融地产>周期>消费。在主题方面，我们建议关注工业互联网、创新药、人工智能等领域的主题机会。

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中国经济：

扩大资本开放，物价有所回落

2.1 扩大经济开放，增加资本自由

4月10日，国家主席习近平出席博鳌亚洲论2018年年会并发表主题演讲。习近平主席在演讲中提出：（1）确保放宽银行、证券、保险行业的外资股比限制举措的落地。（2）加速保险行业开放进程，放宽外资设立金融机构的限制。（3）今年将相当幅度降低汽车进口关税，同时降低部分其他产品进口关税。（4）重新组建国家知识产权局，鼓励中外企业开展正常技术交流合作，保护在华外资企业合法知识产权。

博鳌论坛上提出的扩大进口政策有利于扩大中国经济的开放，显示了中国在贸易端的合作共赢的目标。由于之前中美贸易摩擦对于贸易端产生了较大的冲击，本次主动扩大进口的举动有利于国内企业加入国际大环境的竞争与发展，能够有效的促进中国的汽车等领域的产业升级与更新换代，提高整体的产品质量，优化生产效率，有利于整体消费水平的提高。

同时，放宽外资金融机构设立限制与工业制造业外资的市场准入将会促进资本自由化，推动产业结构的升级与产业技术创新的发展。对于外资金融机构设立限制的放宽能够吸引更多的国际资本流入，推动资本市场化程度，改善社会资源配置效率，改善国内宏观经济情况；同时资本流入有利于增加货币供给，降低国内利率水平，促进投资与消费。对于外资流入实体经济尤其是工业制造业，将会推动企业组织架构的改善，加强产业技术合作，推动企业与国外先进技术与经验的结合，对工业制造业的发展产生推动作用。

2.2 物价有所回落，经济稳定增长 

4月11日，统计局公布了最新的CPI与PPI指数。2018年3月，中国的CPI指数为2.1，低于预期值2.5，相对于上期2.9下降0.8个百分点，去年同期值为0.9；中国的PPI指数为3.1，与预期值相同，相对于上期3.7下降0.6个百分点，去年同期值为7.6。尽管考虑春节过后对于CPI指数下行的节日效应，但是CPI指数仍然低于预期值0.4个百分点，说明当前中国的物价上涨水平较低，物价有下行的趋势。受到贸易战等事件影响，主要商品的价格都出现回落现象，是PPI指数下行的主要原因。当前中国经济增速放缓，结合贸易战影响市场仍然处于波动较大的状态，建议均衡配置、防范风险。

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海外经济：

美国景气持续，关注利率上行

3.1 美国经济景气持续

从经济数据来看，美国于4月10日与11日分别公布了3月的CPI指数与PPI数据。2018年3月，美国CPI指数为2.4，相比上期值2.2上升0.2个百分点，去年同期的CPI指数为2.4；核心CPI指数为2.1，相比上期值1.8上升0.3个百分点，去年同期的核心CPI指数为2.0；PPI指数为3.0，相比上期值2.9上升0.1个百分点，去年同期的PPI指数为2.2；其中剔除食品和能源的PPI指数为2.7，高于上期值2.6，去年同期值为1.5。可以看出，美国物价温和上涨，经济平稳运行。

从消费需求来看，4月10日，美国公布了2月份的商业批发销售和库存数据。2018年2月，商业批发销售4958.73亿美元，相比上期值上升0.67%，高于去年同期值6.79%；商业批发库存6255.78亿美元，相比上期值上升1.05%，高于去年同期值5.48%。高盛红皮书公布的最新数据显示，4月最新的周连锁店销售年率为4.2，相比上期值3.4上升0.8，去年同期值为0.4；商业零售销售年率为2.9，低于上期值4.4，去年同期为1.6。总体来说，商业零售上涨趋势明显，美国市场需求旺盛。

4月11日，美国公布MBA购买指数和MBA再融资指数。本周最新公布的美国MBA购买指数为247.3，相较上期值252.3减少了5，相较去年同期值246.7高出0.6；MBA再融资指数为1110.8，相较上期值1130.1减少19.3，相较去年同期值1272.3减少161.5。可以看出，本周美国房地产市场维持平稳并略有回落。

从就业情况来看，最新一期公布的持续领取失业金的人数为187.1万人，环比上涨2.92%，相对去年同期下降了7.74%；最新一期初次申请失业金人数为23.3万人，环比下降3.72%，相对去年同期下降0.43%。这意味着美国劳动力市场就业状态仍然维持接近充分就业的状态。美联储加息的条件完全具备。因此美国长期国债利率将上行，抑制股票市场的估值高度。

3.2 关注利率上行

从各项经济数据来看，美国经济已经长期处于高度景气状态，且趋势向好，劳动力市场接近充分就业，未来加息理由仍然充分，加息对股票市场估值起到抑制作用，进而引发了一定程度的系统性风险，行业之间的表现很难出现持续看涨或看跌的行业。另外，中美贸易战及中东地缘政治也给市场带来较大的不确定性，因此，我们建议投资者仍然采用“均衡配置，关注新经济”的观点。

4月第2周，海外市场普遍上涨，美国股市的波动率指数有所回落。由于中美贸易战形势趋缓，风险偏好得以修复，全球股市表现良好。过去一周，全球主要指数除俄罗斯RTS外都有所上涨。目前的A股市场，由于宏观经济边际得到改善，叠加中美贸易战形势趋缓，短期内市场表现值得乐观。但是，由于美国市场已经处于充分就业的状态，为加息提供了进一步的条件，会进而限制股市估值水平的上涨，对股市产生向下的压力，因此仍需密切关注流动性变化与美国市场长端利率的变化。

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     政策视角：

对外开放渐推进，流动性边际收紧

4.1 互联互通额度提升，养老个税优惠落地

证监会宣布提高互联互通每日额度上限，金融业对外开放稳步推进中。4月11日，人民银行行长易纲在博鳌论坛上宣布大幅扩大互联互通每日额度。同日，证监会网站发布消息，中国证监会、香港证券及期货事务监察委员会同意扩大互联互通每日额度，将沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币，沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别调整为420亿元人民币，并自2018年5月1日起生效。证监会此举是为进一步完善内地与香港股票市场互联互通机制，稳步扩大资本市场双向开放，落实习近平总书记在博鳌亚洲论坛2018年年会上提出的扩大开放的要求。MSCI年中指数成分调整在5月14日，指数成分生效时间在6月1日，从时间点来看，单日额度调整的制度安排更多出于MSCI纳入A股的考虑。6月份A股分阶段被纳入MSCI新兴市场指数过程中，A股交投很可能急增，机构投资者交易届时或受互联互通额度所限制。而此次的扩大额度举措，也将更好的应对新经济公司和A股纳入MSCI新兴市场指数可能带来的新增成交量。而随着额度扩大，A股纳入MSCI的进程或超预期，如两步走改为一步走纳入A股、提升市值纳入因子和增加纳入指数成分标的。

博鳌亚洲论坛上央行行长表示，中国将继续实施稳健的货币政策。4月11日，央行公布央行行长易纲在博鳌亚洲论坛“货币政策的正常化”分论坛问答实录，主要内容有：（1）中国目前实行的是稳健中性的货币政策，并没有实行量化宽松政策及零利率政策。关于主要经济体央行资产负债表收缩问题，央行已经做好了准备；（2）未来利率市场改革将是基准利率和市场利率双轨融合；（3）目前外汇市场是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度，中国不会以人民币贬值来应对贸易争端，也不会干预长期汇率；（4）6月末将落实六大金融开放举措，年底将落实另外五项开放举措。推进金融业对外开放要遵循三个原则，一是准入前国民待遇和负面清单管理；二是金融业对外开放要与汇率形成机制改革和资本项目可兑换改革进程相互配合，共同推进；三是在开放的同时，要重视防范金融风险，要使金融监管能力与金融开放度相匹配。

个税递延型商业养老保险的税收递延与税收优惠显著，有望激发试点地区居民参与意愿，第三支柱养老保险建立对资本市场与资管机构意义重大。近日，财政部等五部委发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，自2018年5月1日起，在上海、江苏（仅苏州工业园）、福建（含厦门市）三省市实施个人税收递延型商业养老保险试点，试点期为1年。当前个税递延仅适用于商业养老保险，试点结束后公募基金将有望参与。产品给资本市场长远带来的增量资金取决于产品规模与投资于共同基金比例，产品规模则主要有参保意愿决定。假设养老产品收益率为6%，月薪20,000的上海居民连续20年总免税额为6万元，且参与计划比定存总收益高约1.2万元。税收递延与税收优惠力度大，有利于激发试点地区居民参与意愿。投资于共同基金比例则能够以美国IRA投资于共同基金比例的变化作参考，参照美国IRA的信托模式，个人可以根据自己的意愿选择托管机构允许购买的多种金融产品。IRA诞生于1974年，1975年、1980年、1989年和1995年投资于共同基金比例分别为1%、3%、23%和40%。截至2016年末，7.85万亿美元的IRA中，有47%投资于公募基金，通过证券公司持有股票和债券比例为40%，商业银行为8%，寿险产品为5%。税收优惠力度大有望促进试点地区居民积极参与试点，第三支出养老保险的建立对资本市场与资产管理机构的长远发展意义重大。

4.2 受缴税因素影响，资金面或边际收紧

本周流动性延续中性偏宽松，预计下周流动性边际有所收紧。本周短期资金面扰动因素较少，央行延续“削峰”操作，连续暂停公开市场操作，实现资金净回笼。总的来说，本周资金面延续中性偏宽松，验证我们上周的预测。4月为缴税大月，4月18日为月度和季度增值税、所得税的缴税截止日期，下周资金面受此影响，预计流动性将边际收紧。预计下周央行或改变公开市场操作方向，由“削峰”转为“填谷”操作，以熨平税期带来的流动性波动。税期过后，资金面压力或将有所减弱。

本周央行公开市场连续“削峰”。截至4月12号，本周公开市场实现净回笼1,000亿元。本周央行连续暂停公开市场操作，周一至周四分别实现净回笼300亿、300亿、200亿和200亿。

本周短期流动性延续平稳偏宽松，短期利率稍有上行，长期利率下行，期限利差上行，信用利差走平。从利率走势来看，本周DR007明显下行，周平均利率为2.70%，环比下行约4BP。R007稍有上行，R007与DR007利差波动收于13BP。本周SHIBOR短期端利率上行，长期端利率下行，SHIBOR隔夜、1W、1M和3M利率本周分别涨2.9BP、-0.6BP、-12.8BP和-5.9BP。此外，受流动性较为宽松影响，债市回暖。截止4月12日，期限利差收于50BP，相较于上周上升约3BP，处于3个月以来的75%分位。截止4月12日，信用利差为139BP，与上周末环比持平，处于3个月以来的10%分位。

若不考虑下周央行公开市场操作，下周流动性缺口约为69,70亿元，高于本周。下周流动性我们从公开市场到期情况、财政存款以及地方债三个角度分析。（1）截至4月12日数据，下周公开市场到期量4,574亿元。其中4月16号将有逆回购到期100亿元，且国库现金定存到期800亿元。此外，4月17日将有MLF到期3,675亿元。（2）4月财政存款增加金额约为9,580亿元，平均每周增加约2,400亿元。最近五年，财政存款4月均值为5537.8亿元，相较于3月增加金额约为9,576亿元，平均每周增加约2,400亿元。（3）地方债发行预计显著增多。根据15年下半年计划3年置换14.34万亿的地方政府存量债务，三年来已置换约10.8万亿，预计18年置换规模将达到3.5万亿左右。而新增地方债方面，18年地方债到期量为0.84万亿，比今年增加0.6万亿，叠加明年财政赤字增加，估计新增规模接近2.5万亿。18年地方债总发行规模大约为6万亿，显著高于今年发行的4.36万亿。

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市场观察：

市场回调，成长占优

5.1 市场回顾

本周全球主要股指全部上行。其中，美国方面，标普500：+2.29%，道琼斯：+1.16%，纳斯达克：+3.26%；欧洲方面，富时100：+1.04%，德国DAX：+1.42%，法国CAC40：+0.97%；亚洲方面，日经：+0.43%，韩国综合：+0.54%，孟买：+1.41%。

国内方面，本周上证综指上涨1.57%，深证成指上涨0.40%，创业板指下跌0.54%，除创业板指外，深证成指、上证综指均较年初下跌。在行业方面，石油石化、钢铁、银行、有色金属、非银行金融行业涨幅较大，农林牧渔、煤炭、国防军工、家电、电力设备、商贸零售、机械略有下跌。而主题方面，多元金融指数、石油天然气指数、贵金属指数、工程机械指数钢铁指数领涨，农业指数、软饮料指数、半导体指数、水务指数、煤炭指数略有下跌。

5.2 行业估值

从市盈率角度来看：本周估值前三位的板块和对应PE分别是国防军工(77.86x),计算机(54.85x),通信(47.49x)；本周估值后三位的板块和对应PE分别是银行(7.36x),煤炭(11.11x),钢铁(12.11x)。

       从市净率角度来看：本周估值前三位的行业和对应PB分别是食品饮料(5.46x),医药(4.50x),计算机(4.15x)；本周估值后三位的行业和对应PB分别是银行(0.99x),煤炭(1.32x),石油石化(1.33x)。

5.3 市场风格

从本周市场表现来看，大盘指数涨幅较大，高价股维持强势，低市净率指数涨幅较大；金融风格指数涨幅较大；风格依旧向利于“成长”的方向倾斜。从总体来看，我们认为贸易战紧张情绪降温，风险情绪稍显复苏，随着博鳌论坛的讲话提振市场信心，预计后续对于市场情绪的压制也会弱化。市场风格轮换不断，热点板块切换频繁，我们建议均衡配置，合理布局。

业绩价差指数、市净率价差指数、流动性价差指数呈现上行趋势；股价价差指数、换手率价差指数、规模价差指数、动量价差指数下行；市盈率价差指数出现反转；高股息价差指数、波动率价差指数周变动方向不明朗。

从多维度的风格来看，对市场前景不宜过度悲观，日美贸易摩擦的历史经验显示，中美贸易摩擦阴云不大可能挥之即去，但这并非决定市场中期走势的决定性因素。目前市场增长有韧性，促开放与升级的政策与改革空间大，且市场整体估值不高。随着增长预期差的修复，市场有望逐步摆脱低迷重回升势。我们认为应该继续坚持淡化风格、深化价值，沿着景气主线相对均衡配置。

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行业配置：

均衡配置防风险，把握创新赢未来

我们在3月的周报中指出，由于中国的经济推动经济从高速增长向高质量增长转变，经济增速会逐步放缓，叠加贸易战的影响，在2季度整体而言经济运行的情况如下：第一，从产品市场来看，由于国内需求和出口同时下行，导致需求下行，产出下降，价格水平也会下降。这意味着周期板块特别是出口产业链的上游将面临较大的压力。第二，由于随着需求下降，实体经济的资金需求边际上也会小幅下降，利率水平会逐步下行，债券市场一方面存在避险的需求，另一方面会受益于利率下行，机会逐步呈现出来。那么，类似的，现金流充裕的、收入来自国内市场的行业也会具备类似属性。第三，在劳动力市场方面，由于总需求下行，劳动力需求也会下雪，失业压力在边际上会小幅上行，工资水平会小幅度下降。那么，这种经济场景下，市场整体而言，存在着下跌的压力，从行业上来看，周期、消费等股票均不存在投资机会，成长板块略占优于其他板块。（《均衡配置，关注新经济》等3月系列周报）。

4月11日公布的CPI为2.1，PPI为3.1，低于2月2.9和3.7的前期值，也低于市场的预期。从价格水平上来看，这印证了我们关于经济场景的判断。从市场表现来看，3月份周期、消费等蓝筹股票大幅度下行，市场出现了明显的调整，印证了我们的判断。本周我们需要进一步关注价格水平变化带来的市场变化。

进入4月之后，经济转型带来的经济下行的预期在市场中得到反映，而利率、价格和工资利率的逐步下行会成为主导变量，因此，我们关注价格和利率下行背景下的行业配置。首先，利率、价格和工资的下行意味着资金成本的逐步下行，对于成长板块相对于传统板块重新占优。第二，利率、价格和工资水平下行的情况下，金融地产行业的这种资金敏感性品种重新具备相对机会；第三，周期行业由于市场已经反应了产出下降的事实，利率下降将带来短暂的反弹，但由于价格下行，周期行业无法持续；第四，价格和产出下行，意味着收入下行，消费行业排名最靠后。因此，我们仍然维持均衡配置防范风险的基本思路，在行业配置上的顺序为：成长>金融地产>周期>消费。

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主题跟踪：

把二次革命进行到底

7.1 独角兽：响起创新在资本市场的冲锋号

核心逻辑：（1）科技进步已成为提升生产力和效率的最重要因素。去年以来，科技类股票席卷全球权益市场，成为全球最拥挤的交易。中国独角兽主要分布于电子商务、互联网服务、互联网金融等以互联网技术为基础的高技术领域，代表了未来中国经济发展的方向。（2）国家政策支持，发展前景明晰。之前因为国内上市的相关政策桎梏，大量优秀企业选择境外上市，但是今年以来，交易所、证监会、新华网接连表态支持资本市场需要支持新经济发展，释放出支持新经济发展和科技独角兽企业上市的强烈政策信号。（3）中国成为独角兽企业主要贡献力量。截至2018年2月底全球独角兽俱乐部共有230家企业，总市值达到8019亿美元，分布在23个国家，其中中国有62家，分布在18个领域，仅次于美国，远超其他国家。2017年底，胡润研究院发布《2017胡润大中华区独角兽指数》，2017年中国全体独角兽企业上榜共120家，总体估值近3万亿元人民币，其中超级独角兽公司数量占上榜独角兽公司数量的6.67%，占总估值的50.22%。

新闻：本周，深交所召开理事会会议，并透露出深交所进一步落实CDR工作的进展。会上，深交所方面表示，要进一步完善深市多层次市场体系，深化创业板改革，推动创新企业境内发行股票(IPO)或存托凭证(CDR)试点平稳实施落地，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。4月12日召开的“凤凰行动”专班服务启动暨上市业务培训会上。浙江副省长朱从玖表示，随着国内新产业、新科技、新金融的发展，浙江省具备竞争力企业的形态也在发生变化，未来浙江省上市群体要关注以“互联网+技术创新+平台生态”为特征的“独角兽”企业。4月4日，证监会发审委发布审核结果公告显示，动力电池独角兽企业宁德时代IPO成功过会。从3月12日更新招股说明书到成功过会，宁德时代前后用时仅24天，再度刷新IPO过会纪录。

7.2 大飞机：大国重器承载中国力量

核心逻辑：（1）在地缘政治持续紧张等多重因素作用下，世界军费支出逐步进入扩张周期，大飞机作为国之重器将获得更多支持。亚太、中东等重点区域局势持续紧张、美国军事扩张力度加大，并且推动其盟友增加防务支出；两会上，财政部报告18年军费预算增长至8.1%，达11070亿元，超出市场预期。军用大飞机方面，我国战略运输机运-20已于2016年正式交付列装，据新浪军事相关报道，我国未来需要装备200架以上的运-20才能满足战略投送需求，对大飞机的需求巨大。（2）国家意志，未来市场需求广阔。航空制造业被誉为“工业之花”，大飞机项目更被誉为“工业皇冠上的明珠”。国务院国资委明确表示，要使资源更多投向战略性新兴产业，形成新的增长点，并特别举例“两机”专项和大飞机制造等；《中国制造2025》认为，考虑到未来十年国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿人民币，国内外各类在研、在产、在役的飞机、直升机型号对航空机载设备与系统及配套需求强烈，《中国制造2025》也规划了航空机载设备与系统及配套包括航空电子、飞行控制和航空机电系统以及航空材料和元器件等配套产业。（3）国内供应商配套为主，有效带动国内民用航空制造产业链发展。大飞机国产化率较高，例如AG600，全机5万多个结构及系统零部件中98%由国内供应商提供，全机机载成品95%以上为国产产品，培养了20多家系统级供应商。同时大飞机产业链涉足领域较广，包括设计、制造、总装集成、销售服务和MRO等环节。未来随着大飞机研发进程不断进步，订单量不断增加，产业链涉及相关企业将显著受益。

新闻：近日，中国商飞党委委员、总会计师周启民表示，去年ARJ21-700取得生产许可证且实现2架销售收入，以及C919实现首飞，标志着中国商飞从初创期进入成长期。中国商飞今年还计划成立大飞机产业基金，首期规模预计100亿元。依托这个平台，可以吸引其它资本参与到大飞机产业链中。4月4日下午，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、汽车、飞机等14类106项商品加征25%的关税，2017年中国已成为波音在美国以外的最大市场，对美国飞机征税将有利于国内大飞产业发展。

7.3 半导体芯片：国产化风口已经到来

核心逻辑：（1）国家意志导向，政策与资本双重助力国产半导体行业发展，集成电路国产化风口已到来。半导体芯片受到国家高度重视，2014年以来已经出台一系列政策鼓励国产半导体行业发展，同时设立半导体“大基金”为国内半导体行业发展提供直接支持，引领第二次产业大投入。3月5日，政府工作报告中指出，加快培育壮大新兴产业，全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群。（2）全球半导体产业第三次产业转移大势所趋，中国企业占据优势。现阶段我国在IC设计、晶圆制造、封装测试领域已取得不菲成绩，实现了关键技术的突破，有望承接产业转移，打破技术垄断，实现半导体行业新的突破。（3）中国半导体高消费推动“进口替代”战略实行。中国半导体消费居于世界前列且增速占比远高于全球平均水平，半导体贸易逆差长期维持高位，未来该领域的国产替代势在必行。受贸易战影响，国产芯片概念维持强势。（4）全球半导体行业进入向上周期。至2018年1月，全球半导体销售额实现连续18个月增长；晶圆厂大规模建设，2018/19年设备投资迎来高峰。

新闻：2018年4月12日-13日，“2018中国半导体市场年会暨IC中国峰会”在南京举行。中国半导体行业协会理事长、中芯国际董事长周子学强调，5G到来之前，半导体行业所面临的市场没有那么热，因为没有新的东西产生。随着5G商用，新一代信息技术的兴起，对产业上游的半导体行业是一个巨大的驱动。发展半导体产业必须长期艰苦奋斗。国际半导体制造设备与材料协会（SEMI）4月9日宣布，2017年全球销售额同比增长37%，达到566亿美元，时隔17年刷新历史纪录。其中中国需求成为推高销售额的主要因素，中国政府投入大量资金培养国内半导体产业，2017年半导体设备销售额达82.3亿美元。据预测，继后工序设备之后，到2019年，中国加工晶圆的前工序设备市场规模也将超过韩国，跃居世界首位。

7.4 区块链：腾讯区块链游戏

核心逻辑：（1）全球正处在新一轮创新周期的起点，区块链技术作为基础性技术具有很大的发展前景。（2）区块链技术具有去中心化，去信任化，强安全性，交易的公开透明和不可篡改性等优点。在多个领域均拥有广阔的应用前景和市场空间：区块链+游戏：网易、360、蓝港互动等企业近期先后推出区块链游戏，开发商对游戏经济系统影响减弱，玩家个人角色成为真正的个人资产；区块链+文娱：区块链与知识产权结合，能有效避免盗版，减少授权和管理费用；区块链+金融：在跨境支付、跨行支付、清算结算等领域提高效率和准确性；区块链+供应链：区块链可以提高供应链透明度，促进建立新的更高效的供应链体系。（3）链圈应用愈受重视，市场反应良好。全球：2018年2月9日，摩根大通发布《解密加密币：技术、应用于挑战》的专题报告，中国：BAT等互联网巨头在纷纷开始在业务中尝试区块链技术的应用，比如在ABS项目中，百度金融作为技术服务商搭建了区块链服务端BaaS，腾讯将区块链技术应用于贷款的结算、清算业务，阿里京东致力于打造可追溯的防伪平台。大量宣布采用区块链技术的上市公司股票连续涨停。（4）新兴技术开辟创业新机遇。区块链去中心化的特性可能打破互联网行业原有的寡头垄断地位，区块链初创公司大量出现。

新闻：4月12日，腾讯正式发布了“腾讯区块链+供应链金融解决方案”，同时透露将在4月23日推出首款区块链游戏，并有望将游戏场景作为区块链的下一个应用方向。腾讯区块链业务总经理蔡弋戈表示，腾讯的区块链发展路线是从底层技术平台切入，通过场景验证技术，再反向推动技术的提升。可以确认的是，“区块链+供应链金融”将是2018年腾讯区块链发力重点之一。4月10日下午，在博鳌论坛"再谈区块链"分论坛上，中国互联网金融协会区块链工作组组长、中国银行原行长李礼辉和中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成围绕"区块链和金融的结合"展开观点交锋。

7.5 卫星应用：首个国产卫星地图即将上线

核心逻辑：（1）军民融合政策密集发布，卫星应用领域军民融合空间巨大。军民融合已成为国家战略，2月22日中共中央、国务院、中央军委印发《关于开展军民融合发展法规文件清理工作的通知》；3月2日召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议，审议通过了多项纲领性文件以及第一批创新示范区建设名单。卫星应用领域是军民融合的重点领域，社会经济军事中重要系统的授时和关系国计民生的灾备通信都主要依赖卫星，面临难得的发展机遇。（2）卫星应用业务潜力巨大，发展前景广阔。卫星导航领域，随着北斗卫星组网和北斗地基增强系统的逐渐完善，北斗系统在民用领域有望得到快速应用。卫星通信方面，中国卫通成为第四大运营商，我国卫星通信步入高通量时代，高通量卫星可以以快捷组网、高速接入以及低成本助力电信运营商提高服务质量，同时卫星通信在飞机、高铁以及应急等领域有明显优势。在遥感领域，随着小卫星的发展和数据传输及分析能力的提升，遥感产业有望打开更广阔的的发展空间。（3）中美贸易战加剧推卫星应用领域得到发展窗口期。近期中美贸易战加剧，虽然具体内容对卫星领域影响有限，但从长远来看，对美国高科技产品的依赖程度将进一步下降，以北斗卫星导航为代表的我国自主研发产品将获得更广泛的应用机会。

新闻：近期，据凤凰网报导，我国北斗地基增强系统“全国一张网”的建设一期正式通过验收，可在全国范围内提供亚米级精准定位服务，并可在 21 个省份提供实时动态厘米级精准定位服务。此外，基于北斗导航系统的北斗地图 APP 预计将在 5 月 1 日正式上线，可为用户提供移动、实时的定位、导航，以及基于位置的衣食住行、商家信息服务，其导航功能可精确到 1 米以内，能够清晰定位到具体车道。上月末，北斗三号系统完成了第 4 次发射，第 7颗和第 8 颗北斗三号卫星升空，北斗三号组网进展顺利。4月10日，我国在酒泉卫星发射中心用长征四号丙运载火箭，成功将遥感三十一号01组卫星和微纳技术试验卫星发射升空，卫星进入预定轨道，主要用于开展电磁环境探测及相关技术试验。

7.6 国企改革

中央层面，上周日，国资委主任肖亚庆表示要不断扩大国有企业开放，深化国有企业改革，使国有企业的治理结构能够形成有效制衡，经营效益能够体现出各个股东的利益。周二，国资委表示要加快建立有效制衡的法人治理结构和高效灵活的市场化经营机制，同时要以更加开放的姿态推进国有企业混合所有制改革，积极引进包括外资在内的各类资本参与国有企业改革。周四，国资委主任肖亚庆表示未来将在能源、矿产等领域积极引进包括外资在内的各类资本参与国有企业改革，同时要加大创新力度和推动产业优化升级，提高企业核心竞争力；发改委表示中国官方已推出三批混合所有制改革试点示范项目，实现了电力、石油等七大重要领域全覆盖，下一步，发改委将完善改革配套政策，确保各类资本自由进入、无障碍退出，更大力度、更深层次推进混合所有制改革，支持民资外资以各种形式参与混改，实现各类所有制资本共赢发展。此外，国资委近日发布2018年初国企“成绩单”，多个省市国企的营业收入、利润总额实现两位数增长，负债率呈现稳中有降态势。

地方层面，深圳市国资委重点准确把握十九大关于国有企业改革发展的论述，围绕深圳国资国企取得的成就、面临的机遇、挑战和下一阶段努力重点进行深度解析。云南省国资委党委开展首轮巡察工作，为省属企业改革攻坚、做强做优做大国有资本提供重要保证。江苏省国资委坚持以上市为主要途径推动国有企业混合所有制改革，江苏省新能源开发股份有限公司于4月10日顺利过会。

企业层面，中国南方电网与中国广核集团在深圳完成埃德拉项目股权交割，标志着南方电网公司在更深层次开展国际合作和参与全球资源配置方面迈出了坚实的一步。广西柳州钢铁集团投入运行无人行车和库管智能控制系统，极大提升了生产的自动化水平， 同时降低了人工成本。云南建投集团与老挝签署了首都万象至万荣段项目特许经营权协议，将以建设－经营－转让模式对“万万高速”进行投资、建设和运营。兖矿集团围绕北斗+通信、矿山工业智能、信息系统集成及运维提供军民两用产品“四类核心产品”，加快发展军民融合产业。江西建工联合中标6.7亿元公路工程项目，进一步开拓印度基建市场。中国石油完成79户 “僵尸企业”中56户处置治理工作，进度超过70%，超额完成国资委两年任务过半目标，实现整体扭亏为盈。

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夏敏仁：中南财经政法大学博士，财政部财科所博士后，宏观策略分析师。专注于在基本分析框架中融入中国特色的制度与政策架构对宏观经济趋势的影响，并据此得出资本市场的趋势性关联。曾获“中国首届管理科学奖”、第12届“孙冶方经济奖”。

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